英伟达市值冲上5.8万亿又跌回：铁路狂热的历史押韵

资讯华尔街见闻 2026/11/12 11:45 全文 2220 字 · 约 6 分钟读完配图 2 张

高盛分析师Bobby Molavi以19世纪英国铁路热潮为镜：500家公司耗费超过全年国民收入修建8000英里铁路，早期投资者几乎全军覆没，但真正受益的是后来的“乘客”。他指出，当前AI热潮由债务和动量共同驱动，标普500远期市盈率18倍仅是“便宜了一些”，建造者能否留住价值，历史给出的答案并不乐观。

英伟达的市值曾从1万亿美元一路冲到最高5.8万亿美元，之后又跌回18个月低点。这轮过山车式的涨跌，让高盛策略师Bobby Molavi联想到180年前的英国铁路狂热。

在最新一期“沉思录”（Ruminations）策略笔记里，Molavi抛出一个核心问题：假如这是一场泡沫，价值到头来会落到谁手里？他翻出历史上多次资本支出狂潮的经验作答——“很可能不是那些建造它的人。”

泡沫归泡沫，最终效用归最终效用。技术创新可以是划时代的，却未必能马上变现。互联网、铁路、郁金香，这些早先的泡沫破灭之后，技术本身都没有随之消失。Molavi还补了一句：他个人就很爱郁金香。

郁金香活了下来，互联网活了下来，铁路也活了下来。真正变的是价值最终落到谁手里——郁金香行业整体、互联网应用层，还有“借助基础设施腾飞的整体经济”。他紧接着指出：

“追逐这些泡沫的早期资本受到了伤害……尤其是当投机和希望转化为‘估值’，并与基本面收入和现金流脱钩之后。”

换个说法：你对技术的判断可以完全正确，股票上却照样亏钱。

英伟达市值冲上5.8万亿又跌回：铁路狂热的历史押韵（配图 1）

[标题] 500家公司、8000英里铁路：当年的账，今天还没人算清楚

Molavi最看重的历史案例，是19世纪40年代的英国铁路热潮：

那场热潮里，500家新铁路公司争相铺设8000英里新铁路，这个长度相当于英格兰国土的20倍，花的钱超过整个国家一整年的国民收入。

对照今天，美国数据中心的资本开支是每年数千亿美元，云计算巨头在2026年还剩七周时，就已超过全年举债预测上限。规模还没到“耗尽一年GDP”的地步，但方向已经很清楚。

互联网泡沫走的是同一个剧本。思科、高通“盛极而衰”，360networks、AltaVista、Webvan则“闪耀之后彻底熄灭”。光纤铺好了，网络建好了，十年后靠这些基础设施赚钱的，换成了另一批人。

Molavi的结论相当克制：“创新的价值毋庸置疑……但创新的价格和回报的时机，或许值得商榷。”

[标题] “每个行业都是科技，科技也是每个行业”

那这一次有什么不同？Molavi的看法是，风险某种程度上更大。

2000年互联网泡沫时，科技行业主要服务自己，一个环节出问题，波及范围相对有限。今天的情况是“每个行业都是科技，科技也是每个行业”。AI带来的循环依赖程度，“是罕见的”：

“英伟达和OpenAI做交易、英伟达入股英特尔、甲骨文回头去买英伟达的GPU、几家超大规模云厂商手里都攥着AI初创公司的股份——这些事彼此喂养，谁也离不开谁……今年很长一段时间里，市场做的就是一场大规模FOMO交易，说穿了是一场围绕AI资本开支和技术霸权的淘金热。大家怕的是‘不动’，这份恐惧远远压过了‘动手太早或者下手太狠’的风险。”

上周市场动荡之后，OpenAI仍以1.25万亿美元估值完成约110亿美元融资，Anthropic据报正在筹备800至1000亿美元规模的IPO。

[标题] 动量是一把双刃剑

估值为什么能跑到现金流前面这么远？Molavi把解释指向了市场结构本身。

在被动资金、ETF、市场中性对冲基金和系统性量化策略主导的市场里，价格动量本身已经成了一种基本面输入：

标普500现在越来越靠5到10只股票拉着走，个别时候甚至只靠1到2只。今年前六个月，年内涨幅里有超过60%是6只股票贡献的，35%来自其中1只……同时，越来越多的资产管理规模被塞进指数追踪或者紧跟指数的基金——涨得越多，被迫买入的人就越多，价格于是被推得更高。这批人在股票上涨时根本不会当卖家，因为公允值是多少、有没有涨过头，他们压根没有判断。

散户则追在赢家后面进场——是Mag 7和英伟达，而不是“便宜但表现不佳的价值股”，进一步添薪加火。Molavi承认，英伟达涨幅中“有很大一部分”来自基本面，是实至名归的。但同样“有很大一部分”是技术性的，“涨的时候是这样，跌的时候也是这样”。动量因子在数周内吐回了2026年全部涨幅。