摩根士丹利：中期选举或使5GW数据中心延期至2029年

华尔街因为一场选举，开始重新打量AI建设的节奏。

2026年11月，美国中期选举有了结果。民主党把国会两院都收入囊中，德州、俄亥俄州的州长位子也一并拿下。巧的是，这两个州正是全美数据中心扎堆建设的地方。

摩根士丹利新出的研报《Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms》给出判断：蓝色浪潮过后，美国数据中心建设约有5GW容量会从2028年挪到2029年，这相当于美国当年新增容量的20%、全球新增容量的10%。

挪动带来的直接后果是：美国数据中心新增GW容量2028年同比下降4%，2029年反弹38%；放到全球看，2028年同比增长9%，2029年同比增长20%。

照大摩的判断，2028 年就是那个节点：数据中心大批延期，可能在这一年让科技供应链出现一段空档期，也就是'air pocket'，定价权会因此被削弱，或者库存越堆越多。订单放缓、利润率回归常态、盈利被下调，这些情况都可能跟着来，哪怕 AI 需求本身并没有受损。

2028年这个“空档期”会波及谁？上游云半导体最先感受到压力。分析师很快把亚洲云半导体供应商Aspeed等的目标价大幅砍低，理由是接下来2-4个季度要面对美国项目延迟的风险；旧内存板块也被下调，原因是定价权“见顶”的预期提前来了。

美国数据中心累计容量路径图显示，2028年的数字从110GW被下调到105GW。

为什么偏偏是2028年？选举是怎么挖出这个坑的？

数据中心延期的直接导火索，就是美国中期选举。

民主党拿下多个州长职位，德克萨斯州和俄亥俄州都在其中。德州当选州长Gina Hinojosa的竞选纲领里写着：在德州立法机构出台更强保护措施之前，暂停审批新数据中心。俄亥俄州当选州长Amy Acton则主张有条件暂停新数据中心和新许可，条件包括项目要承担100%的天然气、水和电力成本，并且使用工会劳工。

分析师的看法是：2027年在建的项目基本不受波及，因为“新当选州长不太可能破坏已在建设中的项目”。风险集中在还没开工的2028年项目上。

报告提到，德州和俄亥俄州此前在2028年的数据中心容量敞口加起来约4.9GW（IT口径）。新审批流程一来，这批项目就得往后挪。

另一边，ERCOT（德州电网）的互联申请已经堆到约474GW，超过其历史峰值用电需求的5倍以上，新增电力请求里数据中心占了约90%。电力瓶颈本来就摆在那里，选举结果不过是在上面又添了一层政策不确定性。

上游供应链的“坑”：云半导体先挨刀

2028年这个空档期，对AI上游供应链到底意味着什么？

大摩亚洲半导体团队很快跟上，发了报告《Cloud Semis: Peak Growth, Less Upside》，一句话点明：云半导体“Peak Growth, Less Upside”（增长见顶，上行空间有限）。

Aspeed是服务器主板管理控制器（BMC）的核心供应商，数据中心扩建周期一开，它直接受益。数据中心半导体公司Montage，主打产品是服务器DRAM的内存互联芯片。

两家公司的目标价都被大幅下调：

Aspeed：目标价从NT$24,000降到NT$14,417，降幅约40%

Montage：目标价从HK$432降到HK$207，降幅约52%

分析师给的解释是，降级的核心逻辑在于：“美国团队预计约20%的2028年美国数据中心新增容量可能转移至2029年，可能影响云半导体供应商的2028年盈利。”

旧内存的“定价权见顶”：来得比预想更早

同一时间，大摩旧内存研究团队发布《Old Memory: Peak Pricing Power? Reduce exposure.》（旧内存：定价权见顶？减少敞口），Winbond、GigaDevice、Powerchip、Macronix统统从超配降到中性，Phison更是被降到低配。

报告说得很清楚，分析范围只覆盖DDR3/4、SLC/MLC NAND和NOR，主流DDR5或TLC/QLC NAND市场不在其中。

这份报告给出的核心判断是：旧内存靠价格取胜的日子已经过去了。

报告把压力归为三条线：云端支出的可见度在变差，消费端需求偏软，供需预计到2028年回归正常。

最直接的引子，是美国数据中心建设节奏往后挪。“2028年科技供应链可能出现空档期，可能导致定价权下降和库存积压。”

报告专门点了一句：这些公司2026年EPS其实还在往上调，这次降级的关键词是“周期拐点管理”，不是盈利垮掉。

眼下的紧张局面不用马上消散，股价照样可以先重新定价——短缺只要收窄，就够在盈利见顶之前削掉增量定价权。

大云厂商：钱照花，节奏对不上

项目虽然拖了，摩根士丹利对超大规模云厂商的资本开支预测没动：谷歌/Alphabet 2027/2028年合计3750亿/4000亿美元，Meta 2250亿/2500亿美元，亚马逊3550亿/3650亿美元，微软2380亿/2980亿美元。

报告的理由是，这些公司还是会“尽可能多地建设容量”——大语言模型撑起的新产品面向数十亿用户，资本回报率仍在30%以上。

问题是，“花多少钱”和“何时建成”压根是两码事。

报告认为延迟更多是“推迟而非取消”。有些项目可能从德州、俄亥俄州挪到态度更友好的州，比如田纳西州、路易斯安那州。海外这边，摩根士丹利预计可能有20GW的潜在溢出需求流向亚洲和欧洲中东非洲地区。

效率上也有动作：Meta表示目标在2027年实现10倍算力效率提升；谷歌的TPU 8t和8i相比上一代分别提供最高2.7倍的训练性能提升和80%的推理性价比提升。

这些进步被看作对冲容量约束的缓冲。

硅谷的信心 vs 华尔街的谨慎

围绕2028年这个“空档期”，市场上并不只有一种声音。

投资人Puru Saxena（AlphaTarget创始人）在社交媒体发文，判断跟摩根士丹利大体一致，只是说得更简短：“民主党中期选举大胜确实引发了关于AI数据中心建设的合理疑问，但现实比近期市场反应更为复杂。”

他提到，2027年的容量“基本完好”——明年要上线的项目大多已经在建，新当选的州长预计不会叫停已开工的工程。

“AI基础设施周期正在被拉长，而不是终结。”他写道，还搬出一句投资格言：“在别人恐惧时贪婪是值得的。”

这跟摩根士丹利的核心立场对得上，只是华尔街拆得更细：供应链上不同环节、不同地理位置、不同资本结构的公司，风险完全不是一回事。

已经建成、电力有保障的数据中心资产会更稀缺；融资质量的分化会加深；neoclouds和新建项目要过更严的审查，大型云厂商则靠规模和资金实力把优势拉得更开。大摩称：

融资仍然可得，但中期选举应会加深质量分化。

2028年的坑，谁来填

大摩这套分析框架最后落到一个判断上：AI需求并没消退，问题出在建设节奏对不上，2028年会形成一个实实在在的供应链吃紧窗口。

这个坑跟技术失灵无关。一场州级选举、一批新增的许可要求，再加上ERCOT那边474GW积压的并网申请，几件事凑到一起才把它挖了出来。

电力正在取代芯片，成为这轮AI竞赛里新的卡脖子环节。

报告给投资者的落脚建议是盯住三类机会：大型云厂商、经过挑选的数据中心供应链标的，还有软件使能者与AI应用采用者。

大摩认为市场反应过度了，部分项目只是从2028年挪到2029年，资本开支的整体逻辑并没有被推翻。

本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。