美债收益率与科技股同涨：野村称反弹只是技术性修复

美债收益率大幅跳升，科技股和信用债却一起反弹。这种"异常共振"跟市场过去对高利率会压住风险资产的判断不一样，投资者也拿不准这个组合能不能撑下去。

追风交易台消息，11月13日，野村证券策略师Naka Matsuzawa在研报里提到，科技股这轮反弹更可能只是之前大跌后的技术性修复，市场对AI投资回报能覆盖当前利率水平的信心，其实并没有重新建立起来。

分析认为，这个组合能不能持续，会是未来一周市场的核心议题。如果美联储官员没能纠正市场对连续加息的过度定价预期，科技企业的融资压力可能重新冒出来，到那时股债同涨的局面恐怕就难以为继了。

野村证券梳理出本周市场两个互相矛盾的现象：

第一，美联储加息预期急剧升温。直接导火索是美国CPI数据超预期上行，美联储理事沃勒随后发表鹰派言论，公开支持一次性加息50个基点，市场预期被进一步推高。

结果，市场把12月加息的隐含概率推到111%，其中已经包含一定的50基点加息可能；连续三次会议（至明年3月）加息的概率也被定价到约80%。这一紧缩节奏，已经超过10月初科技板块引发风险规避前的市场预期水平。

第二，科技股与信用债同步大幅反弹。收益率骤升通常被看作科技股的"天敌"，但本周科技股却逆势强势回升。

对此，Naka Matsuzawa给出了两种解读：

• 乐观的解释是，市场在前期下跌中已经把各类风险消化得差不多了，比如融资困难、循环交易、商业障碍、过度竞争，投资者重拾对AI投资的信心，认为其预期回报足以覆盖当前利率水平；
• 悲观的解释则是，这不过是前期大跌后的技术性反弹。Naka Matsuzawa明确表示，他认为后者更接近事实。

这一判断对投资者的含义是：如果美联储不出面纠正市场过度的加息预期，科技公司的融资压力迟早会再度浮现。

债市这一周整体承压。单周涨幅最明显的是10年期美债收益率，上行了25个基点；日本、英国和德国分别上行16个、15个和9个基点。

美国、英国和德国的收益率曲线呈现"熊平"形态，日本则是"熊陡"。实际收益率在G4全面上行，除日本外，各地区通胀预期均有所走阔。

（30年期日本国债收益率及收益率曲线）

政策终端利率预期方面，美国从上周末的4.24%跳升至4.55%，欧元区从3.17%微升至3.19%，日本从2.05%升至2.26%。

（G3政策利率预期）

野村证券认为，债市接下来的核心看点，在于美联储内部相对鸽派官员的表态方向：

• 他们若转鹰，连续加息预期就会持续；
• 他们若强调金融条件收紧或科技板块融资脆弱性，加息预期则有望降温。

此外，报告还提到，日元近期走弱主要是美元强势驱动，并非日元自身出了问题。EUR/JPY已从9月初接近186的高点回落至约176，为2025年10月以来的最低水平。

这样一来，日本当局能用来干预汇市的余地和意愿都不大。研报认为，美元/日元走势的下一个拐点，多半要等到市场对美联储加息的预期降温时才会出现。

本周全球股市普涨。日股领跑，涨幅6.2%；美国涨3.0%，欧洲涨2.4%，新兴市场涨4.9%。

美股各板块分化明显：半导体SOX指数涨11.4%，超大规模云计算涨2.8%，软件股仅涨0.1%，罗素2000小盘/中盘指数涨1.8%。

野村证券却对后市保持谨慎。其研报认为，这轮科技板块的资金轮动逻辑站不住脚：收益率上行期间，消费相关板块和房地产股反而走弱，说明“经济回暖+收益率上行+资金轮入非科技”的正向循环并没有启动。

对下周走势，Naka Matsuzawa给出了几种情景：

• 其一，科技股在收益率没有下行的前提下回调，非科技板块的轮动效应不足以对冲整体下行；
• 其二，收益率若真下行，科技股能得到支撑，可这种局面同样不利于资金流向非科技板块。按他的判断，两种情景下整体股市都面临阻力。

他的基准预判是：下周股票走势持平，债券偏强，美元偏软，日元偏强。

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