倍轻松创始人马学军被罚没4047万，辞去全部职务

资讯雷峰网 2026/11/06 18:39 全文 3779 字 · 约 10 分钟读完配图 3 张

罚单能逼退一个创始人，却逼不出一家公司的自我造血能力。

创始人操纵股价罚没4047万，倍轻松再难「轻松」

坐飞机多的人，大概都在机场看到过“倍轻松”的门店。这家公司2021年上市，自封“健康智能硬件第一股”。

11月4日晚，悬了一年多的罚单落到创始人马学军头上。证监会认定他联合6名当事人操纵自家股票，罚没合计4047.31万元，证券市场禁入5年、禁止交易5年。同一天，他辞掉董事、董事长、总经理等所有职务，彻底离开管理层，董事刘志华代为履行董事长、总经理职责。

罚单开出，监管这一轮程序算是走完。真正摆到台面上的问题是：创始人退出经营层之后，治理、现金流和主业模型，倍轻松要怎么重新跑通。

两张罚单，同一条过长的权力半径

4047万这张罚单，并不是马学军头一回被监管盯上。2026年6月，深圳证监局就信披违法案罚过一轮，公司连同马学军等人合计被罚1010万元。两案性质不一样，根子却是一个：控制权太集中。

操纵案方面，证监会查明，2023年9月21日到2024年10月24日共13个月里，马学军联手俞宏寿、胡锋、陈天明、宋利丰、黄荣香、胡雯7名当事人，凭借资金、持股、信息三方面的优势集中买卖、连续买卖，还在自己实际控制的账户间对倒，左口袋进右口袋，触碰《证券法》第五十五条第一款第一项、第三项。3035.48万元罚款，约为违法所得的3倍。其中马学军本人承担1184.19万元，没有违法所得追缴部分。

信披违法是另一案，2025年12月立案，2026年6月深圳证监局正式作出处罚决定。监管查明：2024年马学军安排孙公司转出资金、组织员工申请备付金借款、向供应商提前支付采购款，以这些方式非经营性占用公司资金8593.29万元，占最近一期经审计净资产的21.22%，年末尚有2533.29万元未归还，2024年年报对此存在重大遗漏。同一时期，他三次指使公司用定期存单替第三方融资做质押担保，合计9057.75万元，质押拿到的钱最终由他使用，这些都没及时披露。

处罚落到人头：公司警告加罚款250万元；马学军警告加罚款630万元；时任财务总监赵红云罚款80万元；时任监事尹威罚款50万元。合计1010万元。

监管的原话是：“组织、授意、指使上述违法行为，并向公司隐瞒相关情况。”马学军是第一大股东，又兼董事长、总经理，三个身份捏在一处，他瞒的对象是董事会、审计委员会、独董和年报审核流程。

这些制度纸面上一样不缺。可决策、资金、信息、品牌全攥在一个人手里时，制衡只能等事后追责，没法在事前拦住。制度本身没有空白，问题出在权力半径拉得太长，流程没能真正起作用。

报表不会替故事兜底

罚单回答的是“谁动了股价”。倍轻松更大的压力，其实在罚单之外。

2026年三季报的数字：前三季度营收4.90亿元，同比降11.18%；归母净利润亏损8551.95万元，扣非净利润亏损7767.47万元。第三季度单季营收1.24亿元，同比下滑25.65%，归母净利润亏损3837.11万元。前三季度毛利率58.32%，同比降3.78个百分点；销售费用2.83亿元，销售费用率升到57.73%，毛销差继续被压窄。

把时间拉长，这条曲线高开低走。

（倍轻松2019-2025年营收与净利润）

2021年上市头一年，营收11.90亿元、归母净利润9186万元，这个顶点至今没被打破。2022年营收回落到8.96亿元，亏损1.24亿元；2023年营收反弹到12.75亿元，仍亏约5087万元；2024年营收10.85亿元，靠压缩费用勉强盈利1025万元，扣非还是小幅亏损；2025年营收7.79亿元，同比下降28.21%，归母亏损约9726万元；2026年前三季度营收4.90亿元、亏损8552万元，下滑还没停住。

数字摊开来看，核心矛盾很清楚：高毛利的故事正被降不下来的费用率吃掉。费用压不下去，收入就失速；真去压费用，收入掉得更快。

这是营销驱动型增长走到头的典型症状，也是便携按摩仪这个品类躲不开的现实：产品参数越来越像，供应链公版已经成熟，消费者下单时轻量、随性，肯为“信任”多掏钱，却很难为“参数”多掏钱。

观研天下在2026年行业报告中的判断是：小型便携按摩仪产品护城河偏弱，国内外家电、互联网品牌还在不断涌入，营销战、价格战成了常态，行业内卷明显。

挤压来自三个方向。

渠道端，机场、高铁直营体验店曾是倍轻松最锋利的差异化武器。枢纽客流结构一变，租金降不下来，转化又在走弱，直营从“高客单高效”变成了“高固定成本”。

流量端，线上投放的边际效用一路衰减。顶流曝光换不回稳定复购，换来的是越来越贵的单次触达。

竞争端，小米生态链用百元级价格带打穿品牌溢价，荣泰、奥佳华往便携线延伸，SKG稳居国内智能舒缓穿戴设备市占率第一。行业从“讲功能”转进“讲场景、讲第二曲线”的阶段。

同行换了打法，但参照不是答案

要看懂倍轻松眼下的处境，同行就是摆在眼前的参照。

弗若斯特沙利文的数据显示，2025年中国智能舒缓穿戴设备市场里，SKG份额约21.6%，排第一；倍轻松10.7%，列第二。两家份额咬得很紧，起步条件也接近，真正拉开差距的是增长逻辑。

2025年SKG营收12.18亿元，2026年前五个月营收6.46亿元，同比增长52%。健身恢复与塑形设备收入占比从2023年的9.4%升至2026年前五个月的23%以上，海外收入占比从7.6%升到13%，东南亚、北美、欧洲同步铺开。它还跟北京协和医学院合作，把睡眠监测算法装进智能手表，能力从"按摩"延伸到"主动健康管理"。

（SKG按产品类别划分的收入明细）

不过SKG转型也有代价。颈部基本盘连续三年停滞，销售及营销开支占营收比重超20%，价盘在渠道端承压，手表第二曲线也出现过波动。"网红品牌"标签与长期研发投入之间的张力，它同样躲不开。战略上，SKG走的是用品类矩阵摊薄单品风险的路子，方向清楚，代价也清楚。

倍轻松这边，更像是守着原品类继续往下挖。

公司自创立起就把"中医×科技"当作底层叙事，近年进一步把方向落到艾灸、穴位、头皮经络、导液梳这些"中医理疗+硬件"的组合上。这与健康消费的大趋势对得上，也接住了品牌二十六年攒下的专业按摩心智。

一位行业研究者的概括是：倍轻松是在按摩仪里做加法，把中医理疗的故事讲得更满；SKG是在按摩仪外做乘法，把既有能力搬到新场景。前者拼耐心和临床证据，后者拼组织与供应链。路径本身不分对错，可主业承压、费用又刚性，前者的容错空间明显更窄。

退场之后，真正的考题才开始

回到倍轻松自身，一道现实题绕不过去：创始人退出经营层后，公司能不能在没有他拍板的情况下，把治理、现金流和主业模型重新跑通。

马学军退掉的是董事、董事长、总经理等全部管理职务，股权没退，实控人身份也没变。截至2026年三季度末，他仍持有37.92%的股份，并通过其控制的宁波赫廷投资等主体间接持股，还是第一大股东和控股股东。5年证券市场禁入限制的是董监高任职资格与证券交易权限，持股和控制权并不在限制之列。刘志华代行职责，解决的是"经营不能停"，而非"治理已经重构"。

所以真正的问题才刚开始：一家被创始人意志驱动了二十六年的公司，能不能在没有他拍板的情况下自己跑起来？

答案藏在三张底表里。

第一张是治理表。资金占用、违规担保、操纵股价三案同源，核心正是实控人对上市公司资源的凌驾。治理修复不靠换一句品牌slogan，靠的是几件具体的事：新董事长是正式接棒还是长期过渡，董事会换届何时完成，法定代表人何时变更，财务总监岗位能否结束频繁更替，独董与审计委员会能否在资金往来、担保、关联交易上拿到真实一票。治理稳不住，任何品牌叙事都是悬空的。

第二张是损益表。销售费用率约57.7%，毛利率58.32%，毛销差极薄。过去几年，机场高铁直营、顶流代言加平台投放撑起了"健康智能硬件第一股"的势位，也撑起了一半以上的销售费用率。这套模型成立的前提是收入持续增长，一旦掉头向下，刚性费用不会跟着退场。真正要验证的是：没了顶流加持、没了创始人站台，产品本身能否靠复购和渠道周转把收入托住。

第三张是现金流表。前三季度经营现金流-2199.59万元，总资产较年初缩水38.36%。对一家账面还有毛利却持续失血的公司来说，比"第二增长曲线"更紧迫的，是未来12个月不出现流动性被动。关店、降费、控返利、稳供应商账期、保核心SKU动销，这些动作不性感，却决定公司能不能活到新故事生效的那天。消费硬件修复的共识是：先止血，再稳价盘，最后才谈增长。

三张表摆到一块，结论并不复杂：倍轻松要重建的是实打实的经营能力。品牌修复的次序只能是治理先站住、主业先止血，产品力再靠复购和数据自己说话。

指望一句新叙事救一家公司，是消费行业最贵也最常见的错觉。