燧原科技市值反超摩尔线程：腾讯持股浮盈逾400亿

11月12日，国产AI芯片板块出现一轮反弹，燧原科技（688801.SH）涨幅居前。

当天燧原科技股价大幅走高，收于558.88元/股，涨13.13%，总市值2405亿元。盘中最高触及588元/股，创下上市以来新高。

其余几家国产AI芯片公司的股价也跟着上涨。

寒武纪（688256.SH）盘中一度突破千元，收盘涨8.11%至973元/股，总市值6119亿元。摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）和港股天数智芯（9903.HK）涨幅都超过8%，壁仞科技（6082.HK）涨超5%。

国产AI芯片赛道今年的行情起伏很大。上半年个股普涨，2020年上市的寒武纪，以及去年12月至今年1月间上市的几家国产AI芯片公司都吃到了红利。7月以来全球科技板块转冷，这一赛道整体回调，前述公司股价随之下跌。

寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的最新股价比年内高点低了约四至五成；港股的天数智芯、壁仞科技较各自高点的跌幅都超过60%。

燧原科技今年9月才上市，没赶上赛道爆发期，股价走势反倒相对平稳。眼下它的总市值已超过摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等国产GPU公司，在“国产GPU四小龙”中排到第一。

股价走高，创始团队和投资方也随之获得浮盈。燧原科技创始人赵立东、张亚林经穿透后的持股比例分别为8.13%、8.08%，持股市值均约200亿元。最大的外部股东腾讯，持股浮盈超过400亿元。

市值反超的另一面

市值虽然压过了摩尔线程、沐曦股份等公司，但看业绩，燧原科技的收入水平和盈利能力跟它们还有差距。

前三季度燧原科技营收23.32亿元，同比增长331.74%；归母净亏损7.54亿元，同比收窄15.07%。摩尔线程、沐曦股份同期营收都高于燧原科技，并且均实现扭亏。

几家AI芯片公司的业绩差异，一部分来自一次性收入，另一部分则与产品结构等经营因素有关。

比如沐曦股份前三季度归母净利润大增，主要是确认了5.43亿元交易性金融资产公允价值变动收益。剔除这部分收益后，其扣非归母净利润为2.59亿元。

产品结构也影响业绩。A股上市的国产AI芯片公司里，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份走的是GPGPU（通用GPU）架构，燧原科技则采用DSA架构，与华为昇腾、谷歌TPU同属一条技术路线。

和GPGPU相比，DSA牺牲了场景通用性，换来特定场景下更高的效率，因而更适合推理、训练场景，尤其是推理。2025年，燧原科技AI加速卡及模组收入的80%以上来自推理产品。

国内AI客户对推理场景的部署成本要求通常较高，燧原科技产品的毛利率因此被压低，利润表现也受到拖累。前三季度其毛利率为32.15%，摩尔线程、沐曦股份分别为53.71%、54.99%。

业绩与另外几家“四小龙”存在差距，燧原科技的市值为何还能反超？

从二级市场看，摩尔线程、沐曦股份去年12月就已上市，今年6月和9月两家都迎来过限售股解禁，12月还有一波解禁在即。燧原股份则要到明年3月才迎来首轮解禁，流通盘占比相对较小。

目前燧原科技流通股约1790万股，占总股本4.16%，按最新股价算，这部分流通股市值约100亿元。

燧原科技今年7月发布了L600，这是其第四代产品，属于训推一体的加速模组。公司创始人、COO张亚林表示，这款产品的算力性能明显超过英伟达H20 GPU，对标后者且大幅领先。

招股书中，燧原科技表示已联合客户基于第四代产品推进AI大模型训练领域的应用研发。训练场景的AI芯片毛利率高于推理场景，若产品能顺利切入训练领域，公司未来毛利率水平或将进一步提升。

另外，燧原科技与腾讯的长期合作，能为公司产品提供稳定的销量。

从成立起，腾讯就一直是燧原科技的主要投资人和下游客户。目前腾讯及其一致行动人持有燧原科技18.23%的股份，2025年公司74.9%的收入来自腾讯。

招股书里燧原科技提到，腾讯所需的AI加速卡规模，已远远超出公司眼下的供货能力。公司还称，由于腾讯是国内AI算力的主要需求方，预计接下来一段时间，对腾讯的销售占比仍会处在较高水平。

一边紧靠腾讯，燧原科技一边也在往外找客户。

燧原科技创始人赵立东在今年9月的投资者交流会上提到，其余互联网客户的开拓情况不错。他当时说，第四代产品已经通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配，灰度测试正在推进，2026年内有望完成小规模产品交付，大批量交付则要等到2027年。

今年10月的国芯展上，燧原科技还拿出了与中兴通讯联合开发的"云燧ESL64-O"高性能超节点。这款产品强调高密集成和零线缆设计，能支撑万卡级以上规模集群的组网。市场对低延迟智算集群的需求在涨，这套方案有可能让燧原的商业化走得更快。

竞争这块也得看。国产AI芯片目前排第一的是华为昇腾，产品与燧原科技一样属于DSA架构。燧原科技想把市场边界再拓宽，就绕不开与华为昇腾的正面交锋，挑战不小。