北美云厂AI资本开支加速：1.5万亿美元预期与现金流隐忧

看全球AI需求端，最根本也最靠得住的指标还是资本开支。订单之类的指标容易变，整体预期波动也大，资本开支相对来说更稳。

眼下市场对2027年全球AI资本开支的普遍预期是1.5万亿美元，体量相当大。此前大家以为资本开支会在2026年见顶，实际未必如此。往后看，明年就可能摸到1.5万亿，增速大概在百分之六七十。投入还在持续加码。

这些钱投下去，绝大部分可能拿去买算力硬件。算力硬件若能给上游公司带来较强的景气度，AI技术的推进速度同样值得留意。当前AI技术迭代很快，单季度推理成本下降约47%。怎么理解这个数？Epoch AI做过一个实验：2025年1月31日，

今年5月前后，OpenAI推出了GPT-5.6系列模型。同样跑GPQA测试，换成5.6 Luna模型也能拿到75分，成本却降到了0.0004美元。也就是说，18个月里同等性能的花费少了725倍。725倍是什么概念？一辆5万美元的车，一年半后只卖70美元。这样的速度在人类历史上还没出现过。资本市场正在怀疑AI，产业端的AI却跑得飞快。

北美公司最近刚开完法说会，三季度财报披露后，部分公司介绍了整体业务情况。目前看，北美云计算厂商在AI上的投入依然坚决，但多多少少都背着现金流压力。亚马逊三季度CapEx就超出市场预期，达到773亿美元，比预期高出将近200亿美元。这事要是放在今年上半年，资本开支超预期肯定会引来市场关注，带出一波硬件行情；到了今年下半年，市场环境复杂多了。

市场质疑相关公司后续资本开支能不能持续、现金流撑不撑得住，恰恰是因为资本开支大超预期的同时，现金流也在快速恶化。对云厂商后续投入的持续性，市场确实有担忧。

谷歌也差不多。三季度其资本开支为514亿美元，同比翻倍。三家云厂商里谷歌跌幅偏大，主要原因是搜索业务增长略低于预期。谷歌在AI上投得很激进，AI业务增长虽快，成本回收却需要时间，不是马上就能收回来的。偏偏这个时候，搜索业务增长又略低于预期。

作为主要收入来源的搜索业务增长不及预期，市场自然会问：这块业务被AI冲击之后，谷歌还有没有能力继续做CapEx投入？于是市场给了谷歌较大的折价。从市场表现看，谷歌承受的压力确实不小。

微软的资本开支增长也较快，本季度达到452亿美元；现金流还是正的，规模也不小，自由现金流有186亿美元，财报表现可能更好一些。最近微软股价的跌幅也不算特别大。

整体看，美股云厂商是资本开支最大的贡献方。它们对AI投入依然坚决，信心充足，对明年资本开支的指引措辞也偏积极。问题是短期市场风险偏好较差，云厂商现金流承压反倒成了隐忧。云计算厂商目前的处境大致如此。

三大云厂的AI投入有没有用？有用。今年Q3三大云厂的云计算业务再度加速，同比增长56%，Q2增长48%，Q1增长33%。今年增长斜率一路往上，体量又大，说明AI确实具备一定的回本能力，只是需要时间。

今年4月以来，A股和美股都涨了不少。下半年宏观和产业的不确定性增多，市场可能更愿意盯着利空，对产业里正在发生的利好不太敏感。可要是回到基本面，AI的回本能力其实不弱。

不过有一点很难简单地解读成单向利好或利空：三大云厂加上Meta，都有大量表外承诺。所谓表外承诺，就是它们向供应商或客户许诺未来几年投多少钱、建多少数据中心，体量非常大。

亚马逊的表外承诺可能有8000多亿美元，Meta也有8000多亿美元，谷歌差不多1万多亿美元。这些不影响短期报表，但市场担心它们未来会给现金流带来更大压力。往好处看，这些算力建设承诺给上游硬件提供了后续可见度，之后可能转为硬件厂商的订单；短期市场风险偏好差的时候，也可能引起对自由现金流的担忧。

总体就资本开支而言，全球AI资本开支明年达到1.5万亿美元的可能性较大，主要来自头部几家云厂商。最新财报显示，它们对资本开支的态度都比较坚定，管理层谈明年投入的措辞也较积极。不过具体披露2027年资本开支的节点还没到。

云厂商投资AI的信心目前仍然坚定，只是短期可能有现金流压力，后续得靠融资来完成资本开支。债市利率在不断上行，融资成本若继续走高，市场可能会有担忧。

短期最需要留意的风险之一来自北美。眼下全球资本开支很大程度来自头部云厂商，而这些云厂商现金流压力不小。第三点是美联储的政策动作，目前市场预期美联储可能在12月份加息。最后一个风险是美国地缘政治封锁的风险。

所以从半导体角度，比较推荐关注半导体设备ETF 国泰（159516）；科创芯片ETF和科创芯片设计ETF国泰（589260）也值得关注。科技板块博弈反弹还是要谨慎。一方面操作别太激进，另一方面仓位管理上也不建议满仓梭哈，因为当前市场风险偏好可能和今年Q2有很大区别。

风险提示：

基金定投和零存整取这类储蓄方式不是一回事，投资人得先把这点弄清楚。定投的好处在于操作简单，能带着投资人做长期布局、把买入成本摊平。可它躲不开基金投资本身自带的风险，既不承诺收益，也代替不了储蓄。

股票ETF、LOF基金都归在证券投资基金里，预期风险和预期收益都偏高，这两项水平都超过混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

每日经济新闻