美银：芯片股抛售或在2027年初结束，SOX自高点已跌38%

美股SOX半导体指数从2026年6月22日的14634点跌到11月5日的9011点，136天里累计下跌38%。

美银Vivek Arya等分析师在最新研报里统计了2011年、2015年、2018年、2022年四次主要半导体下行周期：平均持续253天，平均峰谷跌幅32%。

换句话说，这轮下跌的幅度已经超过历史平均，持续时间却不到历史均值的一半。

据追风交易台消息，Vivek Arya等分析师判断，这场“无差别投降式抛售”（indiscriminate selling）可能在2027年初走完。他们表示，当前抛售有明显的“无差别”特征——市场担心AI资本支出放缓，芯片股被不加区分地卖出。

回看前几轮周期，半导体销售额真正往下走之前，SOX 指数往往先跌，领先时间在 6-9 个月；等盈利预期被市场消化得差不多了，该指数平均会反弹约 42%。报告里是这么写的：

峰值出现在 2026年6月下旬，按这个逻辑推，EPS 遭下调最早可能从 2027年一季度开始体现，政策层面的变化则要到 2027年下半年才反映为资本支出被砍或增速放慢。

也就是说，基本面的真正恶化可能要到2027年才会集中爆发，但股价可能已经提前把这些坏消息消化进去了。

估值：距离历史底部还有多远？

目前SOX半导体指数的远期市盈率为13.7倍，标普500为17.7倍，半导体板块相对大盘折价22%。

AI行情最热的时候，芯片股曾以高于大盘15%的溢价交易。从溢价到折价，幅度接近37个百分点。

历次周期低点，SOX的远期市盈率约为12倍。以此推算，当前估值距历史底部仅剩约12%的下行空间。

分析师Vivek Arya写道：

半导体板块目前的交易价格已经打了 22% 的折扣，盈利下修预期中相当一部分或许已经计入。但分析师强调，光有便宜估值不够，真正能让投资者放心的还是实打实的 EPS 下调落地，而这需要时间。

资本支出：真实压力有多大？

这轮大跌担忧的核心，是AI资本支出会不会大幅收缩。

美银数据显示，美国云计算资本开支目前季度运行速率约为3000亿美元，年化约1.2万亿美元。市场对2027年全年的一致预期则为1.555万亿美元。

换句话说，资本开支若维持当前速率不变，2027年的实际支出将比预期低约23%。

传统超大规模云厂商2027年预期资本开支为1.221万亿美元，当前运行速率为9825亿美元，差距约20%；新兴云厂商差距更大，约35%。

再换算一下：1.2万亿美元的年化资本开支，按每吉瓦400亿美元的平均成本计算，对应约30吉瓦的算力部署，低于美银基准假设的40吉瓦以上。

资本开支若削减20%，芯片公司EPS会怎样？

分析师做了一个高层次的测算：

若2027年资本开支较预期削减20%，AI半导体营收将面临20%以上的下行压力，EPS则面临35-40%的下行风险——这与历史周期中的EPS削减幅度大体相当。

分析师同时提到，真正被削减的资本开支，可能更多落在未来的土地、电力和厂房投入上；算力效率更高的新一代芯片，比如英伟达 Vera Rubin，仍会被排在优先采购的位置。另外，一个地区的需求如果受阻，需求也可能转到其他地区去，而 AI 资本开支如今已是美国 GDP 增长的重要动力。

三种情景，该买什么？

围绕后续布局，美银列出了三种情景。

基准情景下，下行风险大约10%，2027年一季度见底，各细分赛道的龙头更受青睐，覆盖计算芯片、网络芯片、半导体设备、存储和模拟芯片。

熊市情景里，下行会拖到2027年中，资本开支明确转向之前压力一直存在，这时候防御性品种更占优势，EDA软件、自由现金流充裕的模拟芯片，以及AI敞口偏小的公司都在其列。

牛市情景假设资本开支复苏超出预期，领涨的会换成高弹性品种，存储、光学、量子计算和CPU都在其中。

哪些因素还可能给市场托底？

美银提到了几个潜在的积极催化。

首先是政策面变得清晰。美国国会层面的政策明朗化，可能在2027年一季度把市场信心带回来。

其次是回购的支撑。泛林集团公布了250亿美元回购计划，英伟达的回购在持续进行，美光则会在12月9日启动回购。

第三，资本开支节奏放慢这件事本身，或许也能让半导体上行周期拉得更长。

从SOX的历史看，它往往先于芯片销售下滑

美银的历史数据还表明，在历次周期中，SOX指数几乎总是先于半导体销售额下滑而走低，2022/23年、2018/19年、2015/16年、2011/12年几个周期都是这样。

数据方面，2026年全年半导体销售额预计为1.677万亿美元，同比增长113.2%，存储芯片是主要贡献者，预计9370亿美元，同比增长326.9%。SOX指数2026年迄今涨了约27.2%，依然跑赢标普500的8.7%。

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