美股AI板块一周震荡：数据中心审批收紧，资本开支预期仍高

图文 | 躺姐

11月5日，美股录得2025年4月以来最大单日跌幅。纳斯达克综合指数下挫5.5%，标普500跌4.4%，道指跌掉1833点，VIX恐慌指数由前一日的16.6升至28.2。芯片股跌势最猛，费城半导体指数单日重挫12.3%，AMD与美光跌幅均超17%，英伟达下跌9.3%，一天蒸发近4500亿美元市值。纳指较10月6日收盘高点低11.9%，已进入技术性调整。

港股走势正好相反。5日恒生科技指数上涨5.55%，创2025年2月以来最大单日涨幅，腾讯涨7.17%，阿里涨8.45%，而做AI服务器的联想跌6.86%。彭博报道称，资金正从AI硬件股流向估值偏低的国内互联网平台；当天腾讯还发布了新的大模型。6日港股随美股回落，恒生科技指数跌1.95%，万国数据、智谱跌幅均超10%。

本周前四个交易日，纳指累计下跌4.4%，标普500跌3.0%，费城半导体指数跌15.7%，纳指和标普500周四一天的跌幅就超过了整周。这几天各种说法满天飞，这里先不做判断，只把这一周的事情按时间顺序捋一遍。

11月3日中期选举，民主党同时拿下众议院和参议院。按CNBC、CBS等媒体5日的预测，民主党在众议院435个席位中至少拿到250席，在参议院100个席位中至少拿到54席。特朗普当晚对《纽约时报》表示愿意接受结果，和民主党“大概能谈出点什么”，当晚又在社交媒体上发了一张印着VETO（否决）的红帽子图片。国会要推翻总统否决，需两院各三分之二票数，民主党离这条线还很远。

第二天，11月4日，道指上涨1569点，为44年来中期选举后的最佳表现，微软涨6.7%，亚马逊涨6.1%。

可同一天，专门出租GPU算力的CoreWeave跌9.9%，电力公司Vistra跌14%，做数据中心电源和散热设备的Vertiv跌13%。市场担心，得州审批一旦放慢，先受冲击的是CoreWeave这类运营方，然后才轮到作为它们主要客户的云巨头。

所以，这篇文章不会塞进太多观点和情绪，只列出我认为需要掌握的事实，了解之后，判断自然会有。

01数据中心为什么牵动股价

数据中心本身就是这次选举的重要议题之一。

广告监测机构AdImpact统计，本次中期选举围绕数据中心的竞选广告花费1.73亿美元，几乎全是在批评数据中心，其中1.4亿美元来自民主党一方。10个州有41项与数据中心相关的地方投票，选民要么支持限制，要么否决扶持开发的提案，只有北达科他州哈伍德一项例外。

得州、俄亥俄、佐治亚这三个数据中心重点州，新州长都是民主党人，竞选时均主张暂停或限制新建数据中心。

三个州的分量不小，加起来占全美规划中数据中心电力容量的39%。OpenAI今年公布的大型数据中心项目，有些就落在佐治亚和俄亥俄。放到联邦层面看，参议员桑德斯今年3月与奥卡西奥-科尔特斯众议员共同提出过一项法案，主张在覆盖全国的AI监管规则落地前，不再新建AI数据中心。

制度设计上，州长能用的手段比国会多。国会想给数据中心设限，得走立法程序，还可能被特朗普一票否决；州长则在州内就能影响审批、监管和税收优惠，不过部分操作要州议会点头才行。

市场关注最集中的是得州，因为得州运营加在建的数据中心容量全美最多。

得州的投资热度不减。谷歌去年11月放话，到2027年要在得州投400亿美元；亚马逊去年也和数据中心运营商Cipher Digital签了15年租约，租下对方西得州的园区，金额约55亿美元。而新州长吉娜·伊诺霍萨的态度是：所有数据中心项目一律暂停审批，等明年1月州议会开会、通过保护得州居民的法律再说。她还提出，开发商要全额承担用电成本，给数据中心的补贴和税收优惠也应取消。

其实，得州对数据中心的审慎管理乃至暂停审批，在这次选举前就已开始，这也折射出美国普通民众的普遍民意，无论红蓝，谁上台都改变不了这样的结果。

CNBC称，今年夏天以来，两党内部反对AI数据中心的声量都在快速上涨，理由集中在破坏环境、抬高电费、抢走工作岗位。今年8月，共和党人阿博特叫停了新数据中心接入电网的审批，要求先对排队项目做审计；到了9月，他又让州环保部门在审计收尾前停止发放数据中心许可。

好消息是，数据中心的建设方已经开始回应这种民众关切。

选举结束两天后，OpenAI拿出一组承诺，重申自家数据中心的用电成本会全部由自己承担。对自建自营的数据中心，它还表示会听取社区意见、公开建设计划，并且不与政府官员签保密协议。Meta、微软、谷歌和Anthropic此前也作出过类似表态。

Meta总裁迪娜·鲍威尔·麦考密克4日晚在《华尔街日报》的科技会议上表示，选举之后建数据中心“会更难”。她还提到一位胜选州长对她说，就职典礼一结束就见面谈，因为对方不愿把这笔投资和这些工作机会拱手让到别处。

02减速不等于崩盘

中期选举之前，市场有很长一段时间估值偏激进，把2027年乃至2028年的增速预期和订单储备提前算进了股价；选举过后，市场需要重新判断的，是AI建设方面的钱到底会以多快的速度花出去。

按各公司三季报的统计，亚马逊、Alphabet、微软、Meta今年的资本开支合计约7400亿美元，加上SpaceX最多8280亿美元；美银在三季报之前预测，明年有望朝1.2万亿美元走。

明年和后面一年受到的影响并不一样。明年要用的算力，很多早就签好了合同。

以Anthropic为例，它不久前披露的招股书显示，大部分算力都走多年期合同，提前12到18个月采购。它和SpaceX签的算力合同总额最高1205亿美元，期限延续到2029年，预计今年12月全部交付，之后每个月约31亿美元。微软那边，去年9月和Nebius签的算力合同最高194亿美元，为期五年。

半导体研究机构SemiAnalysis还给出了另一个数：SpaceX在建的数据中心已达3.6吉瓦，明年目标被抬到约13吉瓦，这一规模差不多等于谷歌从1999年到今年累积的全部数据中心容量。反方向的信号同样存在。4日上午，OpenAI高层已经开始商量，要不要依据选举结果重设明年的数据中心容量预期。

2028年的变数更大。按照瑞银分析师的估算，美国2028年预计新增的数据中心容量中，约30%或因施工暂停而受影响。SpaceX在得州同样有新数据中心在建，其在得州的另一处园区可能受到州环保部门暂停发证牵连。说到底，2028年的增长正是此前不少公司股价里已经提前反映的部分。

也是因此，这一周跌得最多的，是那些给AI建设供货、施工、发电和出租算力的公司。

对花钱的云巨头来说，建设放慢其实不全是坏事。

Meta最近一个季度自由现金流转为负值，谷歌和亚马逊更早一个季度也已转负。美银测算显示，美国云巨头加上CoreWeave这类算力租赁公司共八家，自由现金流缺口今年为1280亿美元，明年将增至3350亿美元。

若民主党胜选，云巨头可能被迫放慢资本开支，AI推进节奏也会更谨慎。放在长期财务健康的角度看，这算不上坏事：供给增速降下来、需求仍有韧性，利用率可能被推高，价格也能得到支撑，过度建设的风险随之降低。

从需求端看，这一季的数据并不弱。

几家云巨头已签约、尚未履行的长期合同有2.5万亿美元。算力供不应求，大模型处理的词元（token）还在快速增长。谷歌三季度披露，自家模型的API每分钟处理近320亿个token，是一年前的4倍多。

亚马逊在三季度业绩会上说，大模型平台Bedrock的token处理量是一年前的近17倍。据各公司财报，三季度亚马逊云收入增长39%，微软Azure增长48%，谷歌云收入翻了一倍多。Anthropic的招股书显示，过去12个月在它身上花了10万美元以上的企业客户有1.19万家以上，一年前是950多家。

往后有几个时点已经确定。得州电网的数据中心审计预计12月中旬结束，新一届国会明年1月上任，得州州议会同样在1月开会，伊诺霍萨1月19日就职。眼下能看到的是建设节奏在放缓；需求走弱的迹象，这一季的数据里还没出现。