黄仁勋卸任：果链三女王转战达链能否站稳？

昨天，黄仁勋卸下了英伟达总裁、首席执行官以及董事的职务。这起震动全球的人事变动，很快传导到了英伟达的供应链上。

到美东时间11月12日收盘，台积电跌1.90%，SK海力士跌3.19%，日月光跌4.05%。

对刚刚入局的“果链三女王”来说，眼前这盘新棋也因此多出几分不确定。

蓝思科技的周群飞不久前刚重新坐上中国女首富的位置，上回登顶还是11年前，当时她身上贴的标签正是“果链”。这一回，她刚通过一桩收购绕道拿到了英伟达机柜方向的认证。

曾芳勤的领益智造几乎在同一时间出手，花8.75亿元、溢价超34倍买下立敏达，由此取得英伟达液冷散热的AVL和RVL双认证。王来春走的则是另一条路：十年前为苹果埋下的一根高速铜缆，让立讯精密接住了AI机柜布线的刚需，早早挤进了黄仁勋的供应商名单。

十多年前，在苹果严苛的供应链标准下，她们练出了制造硬实力，也被冠上“果链三女王”的名号。如今三人又不约而同把这份能力搬到AI服务器上，重新坐到了同一张牌桌前。

只是眼下，她们一面要跟全球原生算力玩家和制造巨头正面竞争，一面还得应付这张牌桌上新冒出的风浪。

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时间拨回今年5月，人民大会堂举行的特朗普访华欢迎宴会上，周群飞坐在库克和马斯克中间，对面正是黄仁勋。

库克算她的老朋友。这些年库克多次访华，凡是和供应链沾边的活动，周群飞的身影总会出现。马斯克则是新朋友：2019年蓝思年报里头一回出现“特斯拉”，可实际上早在2017年Model 3量产爬坡那年，蓝思的中控屏玻璃就已进入特斯拉全球供应链，后来逐步做上一级供应商。

坐在对面的黄仁勋，是周群飞主动下注的未来。

蓝思拿下PMG的意向协议发生在去年年底，路径是先收购PMG，再通过它控股浙江元拾。元拾在英伟达RVL机柜方向上拿到了认证，全球这样的厂商没几家，其产品线包括AI服务器机架、滑轨、母线槽和液冷一体化模组，能够与英伟达MGX平台配套。

刚过去的10月，蓝思把正式收购协议定了下来。交易若顺利交割，蓝思将取得元拾约63%权益。

其实蓝思自己已经布下液冷与服务器结构件的产能，单看硬件制造，完全能自建产线慢慢磨。肯花重金买下元拾，图的就是跳过漫长的认证周期，直接把英伟达算力生态里那张稀缺入场券攥到手。

靠“买买买”拿到英伟达入场券的，还有曾芳勤。

周群飞签下PMG意向协议的20天后，曾芳勤掏出8.75亿元收购立敏达。这笔溢价超34倍的交易，瞄准的正是立敏达手里的英伟达AVL和RVL双认证——AI服务器液冷散热领域最顶级的供应商资质。

今年10月的OCP全球峰会上，已归入领益旗下的立敏达以NVIDIA MGX生态合作伙伴身份出现在英伟达的生态展示墙上，现场摆出了Inner Manifold分水器和新一代ZQD快拆连接器。

更早的今年6月，COMPUTEX 2026台北电脑展上，黄仁勋在keynote结尾举杯感谢全球合作伙伴，一句戏谑的“You’re so rich now”，被市场称为算力行业的“兆元宴”。

那份长名单里，立讯精密是唯二上榜的A股公司，与台积电、鸿海、安费诺并列。

三人之中，从富士康流水线走出来的王来春最晚进入“果链”。2011年，库克刚接任苹果CEO那一年，王来春花5.8亿元买下昆山联滔60%股权，对方做的是iPad连接线，立讯由此第一次进入苹果供货体系。

从线材起步，AirPods、Apple Watch的组装订单陆续拿下，又收购纬创的iPhone组装工厂，一路从零部件做到了整机。

不过没多少人留意到另一条暗线：2014年立讯就开始自研Optamax高速铜缆技术。那时王来春要解决的麻烦很朴素——高速信号在细铜线里跑，一弯就劣化，一长就衰减。

十年后，这根铜线忽然成了硬通货。AI机柜内部互联需求爆发，光纤又贵又复杂，这套铜线可弯折、信号损耗低，恰好对上英伟达机柜高密度布线的刚需。

2024年，双方确立直接合作关系，立讯正式进入英伟达供应链；去年3月的GTC大会上，立讯技术带着高速线缆方案现身英伟达特设的生态伙伴展示专区，MCIO连接器已在全球数据中心出货百万级；到了今年，围绕Rubin平台的高速铜背板也在推进。

收购也好，自研也罢，三人最终都拿到了英伟达算力供应链的入场门票。

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过去十五年里，苹果一路增长，一批中国“果链”企业跟着拿到了实实在在的成果：财务回报可观，资本市场也给了高估值，还积累了现代化的管理经验和行业领先的技术能力。得苹果者得天下，这话并不夸张。

不过苹果的钱没那么好赚。它能把毛利率长期稳在超高水平，一个关键原因是对下游厂商的成本卡得极紧。行业里流传一句话，“红字接单、蓝字出货”，意思是按客户要求接单时往往在亏钱，只有把全流程管得足够细，最后出货才能挣到利润。

红利还在的时候，订单持续放量，尚且能消化这种严苛的成本管控；增长一旦放缓，成本压力就会直接啃掉果链企业的利润。

从市场看，智能手机换机周期越拉越长，全球大盘增量已经见顶。再看苹果自身，近几年创新乏力，服务收入占比越来越高，对硬件业务的依赖越来越低。

关税战也在改变格局，苹果供应链上的中国份额持续缩水，蛋糕被分切到越南、印度等新兴劳动力市场。

果链企业要面对的不只是增量萎缩，还有不断被挤压的利润空间。立讯精密的净利率从2015年的11.16%降至2025年的5.47%；蓝思科技从2020年13.41%的高点降至2025年的5.40%；领益智造从2017年的17.49%降至2025年的4.52%。

何况果链能造富，翻脸也快。欧菲光就是前车之鉴：被苹果终止合作后，为苹果量身打造的生产线近乎作废，一年亏了26.25亿元。

正因如此，近几年果链巨头纷纷押注新兴赛道，寻找新的业务增量。

汽车电子成了周群飞们的共同选择。立讯斥资约 5.25 亿欧元收购德国汽车线束巨头莱尼（Leoni），以线束、连接器为基本盘，对接车企打包交付整套汽车电子系统，同时向智能座舱、域控制器、底盘相关产品拓展。

领益智造接连收购江苏科达和浙江向隆两家企业，为主流车企供应内外饰件、传动零部件等产品，推进“车 - 机共生”；蓝思科技则从车载面板、座舱装饰件延伸到汽车玻璃，启动车窗玻璃产能建设，重点布局天幕、调光玻璃等多功能产品。

可汽车赛道很难再出一个苹果。它能带来增量，却很难复刻消费电子时代的红利：整车市场高度分散，长年深陷价格战，利润持续向整车端挤压，留给零部件厂商的空间就更单薄了。

也正因如此，果链巨头们开始把资源分流到AI算力、人形机器人和AI 终端等赛道。

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不过眼下看，虽然挤上了黄仁勋的牌桌，从营收占比上看，这三家企业仍是“苹果系”公司。

换句话说，果链企业并非真想摆脱苹果这个“衣食父母”，只是不敢把鸡蛋放进同一个篮子里。

这不难理解。就在今年，苹果两度反超英伟达登顶市值第一：第一次在7月，费城半导体指数跌入技术性熊市，算力股集体回撤；第二次是刚刚过去的10月，英特尔暴跌拖累芯片板块再度走弱。

在AI浪潮中躺平的苹果，恰恰因为没有参与算力军备竞赛、现金流扎实，成了资金对冲AI板块剧烈波动的避风港。

表面看，周群飞们手握消费电子和AI算力两张王牌：一边是“果链”压舱，贡献稳定营收和源源不断的现金流；另一边，“达链”带来新增长，算力故事还能推高估值，打开成长想象空间。

业绩与股价双保险，周群飞们看似进可攻、退可守。

但苹果抗跌，从来不等于果链供应商安稳。果链企业依旧要承受新机波动对订单的影响，以及利润压力。更重要的是，躺在舒适圈、不肯重投AI的苹果，或许股价上占优，却可能错失AI时代，陷入终端创新瓶颈。到那时，高度依赖苹果的果链们也无法独善其身。

算力这块眼下营收占比还小，市场更多是拿它当估值题材看，想顶替消费电子挑大梁，短期不现实。再说算力生意跟云厂商的资本开支周期绑得很紧，订单一冷一热，起伏同样明显。

英伟达的圈子本来就挤。一边是做了多年的原生算力硬件厂商，另一边是工业富联这类规模更大、交付链条更顺的制造巨头。“果链”企业制造底子扎实，可跟原生玩家比，短板照样摆在那儿。

看似光鲜的新赛道，实则投入高，且充满不确定性。

股价的起落，就是资本市场给出的态度。三家一有拿到英伟达生态认证之类的风声，股价就先冲一波情绪，可上涨的窗口很短，大多几周内就退回去，最后往往还是停在消息出来之前上方。

资金愿意为新故事给一笔情绪溢价，但持续贡献可观营收、稳定利润，才是股价坚挺的关键。

当然，机会并非没有。当年能挤进果链的，哪个不是千军万马过独木桥？在消费电子制造最严苛的标准下熬了多年，才磨出一套精密制造的通用本事。

只不过这回对手更多，门槛也更高。“果链三女王”这次转身，注定不会轻松。