美国数据中心建设的热潮正撞上政治阻力，高盛却判断这轮周期远没走完。

得克萨斯州候任州长Gina Hinojosa呼吁立即对数据中心实施暂停令，市场情绪随之急转直下。纳斯达克指数单周下跌6%，AI动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约互换溢价也刷新历史记录。

高盛偏偏在这时上调了预测：2026年美国数据中心建设支出预期从670亿美元提到800亿美元，2027年从870亿美元提到1000亿美元，2028年则首次给出1250亿美元的预测。

两份最新研究报告给出的理由是，美国数据中心项目储备的规模，远比市场担忧所暗示的要扎实。眼下已有86GW项目在建，另有约9000亿美元的高可信度待建项目；建设支出增速在进入选举周期之前，就已经加速到同比90%。

高盛工程与建筑行业分析师Adam Bubes和IT硬件分析师Michael Ng结论一致：近期政策层面的不确定性让部分项目活动延期，但整体市场规模不会被削减。

86GW已破土，项目规模远超当前支出水平

建设周期的加速态势，其实在选举前就十分明显。

高盛引用美国人口普查局数据指出，美国数据中心建设支出增速从2024年6月的同比55%加快到9月的同比90%；第三季度新开工项目数量“明显增加”，折年率规模已接近1000亿美元。

Bubes依据Aterio项目追踪数据库（截至10月底数据）把在建项目分为三档——已破土在建、高概率已宣布但尚未开工，以及其余项目，再按每GW约35亿美元的建设成本（不含服务器、机架、GPU及网络设备）逐档估值。

约86GW已破土项目对应的建设支出约3000亿美元，是2025年全年约500亿美元数据中心建设支出的6倍左右，其中逾2000亿美元尚未完成投资。

高盛把高概率宣布项目叠加进来后，项目总规模升至约9000亿美元；若再把中低概率项目全部算上，理论机会规模将扩至约1.9万亿美元。

容量端数据与建设端高度印证

从容量供给这一侧看，Michael Ng得出的结论也相近。

美国当前总活跃数据中心容量为57GW，另有9GW在建，预计到2026年底达到65GW。按Aterio追踪的78GW在建项目推算，2027至2030年间净增容量将使美国总容量翻倍至143GW。

Ng的核心判断是，光靠“低风险”的在建容量，就足以支撑高盛自己的预测。按1.5的电源使用效率（PUE）折算成IT负载，在建项目在2027/2028/2029年分别对应净新增22/24/5 GW-IT，与高盛预测的20/24/23 GW-IT高度吻合。

换句话说，高盛对2027年和2028年的容量预测已经实际落地，2029年及以后才需要靠已宣布但尚未开工的项目来支撑。

Ng同时提醒一项重要注意事项：Aterio对“在建”的定义涵盖场地清理、平整和管线铺设等前期工地作业，而开发商往往在签署租户协议之前就已启动这些工作。一旦遭遇建设暂停令，已动土但尚未拿到电力服务协议或环境许可的项目仍可能被波及。

得州暂停令：推迟而非终止

市场眼下聚焦的核心政治风险，来自得克萨斯州。

得州、俄亥俄州、内华达州、佐治亚州和密歇根州这五个州对数据中心态度谨慎，在建及高概率项目的容量有约42%落在它们身上；若看2026至2030年累计净新增容量，得州一州就占到26%。

高盛方面则对暂停令的定性做了关键区分。Ng在报告里写道，“暂停令并非禁令或取消”，真正带来的后果是投运时间往后推（个别情况下合同可能被取消）、融资成本抬高、税收优惠缩水，以及基础设施资本开支上升。

Bubes还抛出一个市场没有充分定价的判断：不用等任何人投票，2028年的建设节奏本身就已经过猛——按当年计划，约55GW容量会集中投运，“远超历史上容量上线的速度”。

高盛原本就预期部分项目会自然滑期，得州新当选州长Gina Hinojosa的暂停令不过是给这种滑期添了一个政治理由，并没有额外增加减量。

高盛经济学家还预期，各州暂停令将是有条件且较为短暂的；联邦层面任何新立法仍需参议院两党支持，并面临否决风险。

富国银行分析师Jerry Revich的判断是，得州立法机构常规会期从2027年1月12日延至5月31日，暂停期大概也会持续这么久；下一个观察窗口是12月10日发布的得州数据中心审计报告。

超大规模云厂商的支出没有收缩迹象

需求端也没松动的意思。高盛数据显示，超大规模云厂商资本支出2026年预计约8000亿美元，FactSet共识预测2027年约1.3万亿美元；三大主要公有云服务商加起来的收入积压订单已超1.7万亿美元。

Revich援引的数据显示，H100算力租赁价格同比涨了26%，GB200租赁定价年初至今涨50%，最近一个月又涨12%。算力需求仍然旺盛，市场还在为计算资源付溢价。

股票层面，Ng点名IREN在自己覆盖范围内得州敞口最大，73%至87%的数据中心容量落在该州；Celestica（CLS）和Arista（ANET）可能经由服务器和数据中心交换机受到波及；Digital Realty（DLR）和Equinix（EQIX）的资产布局在一、二线都会区，对开发密集型市场的敞口很小。

TAM或许还能撑住，高杠杆开发商却面临实打实的风险

高盛的结论偏谨慎，原话是：

我们追踪的项目规模较为充裕，或能支撑持续增长，但目前尚不具备为未来路径作出完整背书的可见度。

这句话把眼下局面的两面都讲到了：在建86GW的体量、超大规模云厂商积压订单的厚度，加上市场普遍看空时冒出的极端悲观情绪，都说明建设周期还有弹性。

可Ng提示的风险不能不当回事：延误意味着融资成本上升、税收优惠流失、资本支出增加，有些情况下还会触发合同取消。

对握着1.7万亿美元积压订单的超大规模云厂商来说，时间风险或许只是四舍五入的误差；对一家以12.5%利率发行2028年到期债券的高杠杆开发商来说，这可能是生死线。

整体市场规模也许能熬过这段政策阵痛期，但部分高杠杆进场的借款方，恐怕等不到云开月明的那天。

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