智谱最高40亿港元回购计划落地，股价盘中震荡收涨3.57%

11月11日开盘，智谱高开1.66%，盘中最高摸到523港元，涨幅一度超过8%。不过半小时后股价大幅跳水，盘中跌超5%，直到午后才迅速翻红。

收盘报499.2港元，涨3.57%，总市值2434亿港元。自上半年财报发布以来，该股累计跌幅已超过58%。

前一晚公布的回购计划，成了这轮反弹的直接导火索。

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11月10日晚间，智谱发布自愿公告称，收到董事长刘德兵博士的股份购回提议后，公司打算依据2026年6月22日年度股东会授予的购回H股一般授权，择机在公开市场回购自家H股。此次回购计划的总金额上限为40亿港元，拟购回的H股数量不超过公告日公司已发行股份总数的1%。

公告称，购回授权持续有效，直到2026年年度股东会结束，或者股东通过特别决议撤销、修订该授权之日，以两者中较早发生的时间为准。

智谱在公告中称，回购意在体现公司对集团长期业务展望和前景的信心，以及对提升股东价值的承诺。具体操作时会充分考虑财务状况、营运资金需求和业务发展需要，留足财务资源保障持续经营与增长。

公告也提醒，回购由董事会及其授权人士视市场情况酌情行使，时间、数量、价格均无法保证，是否真的购回任何H股同样无法保证。回购不会触发强制性全面要约责任，也不会让公众持股量跌破港交所规定的最低百分比。

利好兑现后股价为何震荡？天爱资本投资总监杜先杰分析，回购总额不超过已发行股份的1%，且是择机实施，市场可能将其解读为托底力度有限，部分资金趁机借利好出货。当天恒指走弱，风险偏好偏低，获利盘选择避险。再加上上半年仍录得约20.7亿元归母净亏损，部分机构认为AI行业正从稀缺性溢价转向基本面定价。另外，2027年1月公司还有部分股票将迎来解禁窗口。

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一边是回购的"底气"，一边是业绩的"裂缝"。

2026年上半年财报显示，智谱营收9.54亿元，同比增长399.7%，增速在国内大模型公司中相当突出。但同期期内亏损20.71亿元，同比仅收窄12.1%，经调整净亏损反倒从17.52亿元扩大到19.64亿元。研发支出21.31亿元，同比增长33.6%，约为同期营收的2.2倍。

相比增速，收入结构的切换更受关注。

上半年开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入比重从去年同期的15.2%升至86.5%，本地化部署退居次要位置。

截至8月底，MaaS平台Token调用量比年初增长超过40倍，付费日活用户增长603%；API平均售价提升约101%，单位Token推理成本较年初下降80%。管理层在业绩交流会上透露，公司8月年度经常性收入（ARR）约16亿美元，约合人民币108亿元，较7月上旬的10亿美元上涨约60%。

把智谱放到同业参照系里，这次回购的分量会更清楚。

1月公司登陆资本市场，每股发售价116.20港元；7月、9月又先后完成两笔大额配售，合计募资超过700亿港元，钱主要花在模型研发和算力建设上。回购上限为40亿港元，与累计募资额相比，这个体量难以给股价带来结构性的反转。

另一个外部变量也在临近：Anthropic预计11月20日在纳斯达克上市。浙商证券认为，其定价落地后，将为智谱、MiniMax等国内大模型公司提供首个公开可比的海外前沿模型估值参照，可能带动板块层面的估值修复。

智谱有"全球大模型第一股"之称，是一家独立基座大模型厂商。眼下其收入与调用量都在快速攀升，亏损和高额研发投入也尚未止住。估值回落之后，最高40亿港元的回购能不能稳住股东信心，还需要市场用时间来回答。