昆仑芯500亿美元估值传闻：超百度市值近两倍，IPO仍处保密申报

市场传出昆仑芯将以500亿美元估值上市，这个数字已经远高于其母公司百度目前的市值。

围绕上市时间可能推迟的说法，百度给出八个字回应：相关市场传闻不属实。至于具体何时上市，公司表示昆仑芯还在保密申报阶段，按照监管要求无法披露流程进展，后续会适时对外公告。

一切正常，但一切都不能说。

这套说法并非第一次出现。真正值得琢磨的不是哪天敲钟，而是市场给这家尚未上市的芯片公司开出的价：目标估值500亿美元。拿母公司对照，百度集团当日收盘市值2041.97亿港元，约合262亿美元。一家子公司的估值，眼看要顶到母公司的两倍。

01、昆仑芯是谁：从百度省钱项目到国产算力并列第三

昆仑芯并非草根创业出身，它脱胎于百度内部孵化了十几年的芯片业务。

2011年，百度搜索、广告、推荐系统的算力成本一路攀升，内部团队随即启动FPGA AI加速器项目，判断自研芯片比对外采购更划算、更能省钱。到2018年，第一代自研AI芯片“昆仑”对外亮相，2020年初实现量产，很快部署超过2万片。2021年8月，二代产品问世，覆盖训练到推理全场景，支持NLP、视觉、语音等算法；2022年底，二代已出货数万片，带来亿级商业化收入。

2021年4月是个分水岭。百度把智能芯片业务整体剥离，昆仑芯分拆独立，百度首席芯片架构师欧阳剑出任CEO，首轮融资估值约130亿元人民币。从那时起，它不再是一个部门，而是一家要自己找钱、自己找客户的芯片公司。

从百度剥离出来之后，昆仑芯正好踩中国产算力替代的节奏。2024年，第三代芯片P800进入量产；到2025年，公司又做出国内首个3.2万卡自研AI集群，P800借此完成规模化验证，当年交付了多个万卡集群，文心5.1的一个重要版本也是在全国产集群上训练完成的。7月，D轮融资落定，募资约2.83亿美元，投后估值约210亿元人民币，中移和创、比亚迪、信达香港成为股东；仅过一个月，昆仑芯又中标中国移动2025至2026年AI推理服务器集采，订单规模十亿级，腾讯也成了它的客户。

放到全行业看，昆仑芯的位置是：IDC（国际数据公司）统计显示，2025年国产AI加速卡出货量中，华为昇腾约81.2万张居首，阿里平头哥约26.5万张排第二，昆仑芯约11.6万张，与寒武纪并列第三。

但这个“并列第三”另有蹊跷：账本和客户名单，其实一直没真正脱离百度。5月的辅导备案报告显示，昆仑芯控股股东是百度（中国）有限公司，持股57.67%；百度集团财报从不单列昆仑芯，其收入“主要体现在百度AI基础设施、芯片销售及云服务中”。刚独立那阵子，昆仑芯90%以上收入来自百度内部采购；就算到了今天，在手订单也主要来自百度自用、中国移动、吉利、南方电网和招商银行。国产算力“第三极”这个名号，有一半是靠母公司给的订单撑起来的。

02、三个价与一个越来越便宜的母公司

在市场上，昆仑芯至少被标了三个价。

一级市场给的是2021年分拆时首轮估值的130亿元人民币，四年后，D轮投后210亿元。

券商测算出现在2026年1月，高盛发研报称，若按寒武纪的估值倍数对标，百度所持约59%昆仑芯股权价值220亿美元，接近百度当时总市值的一半，由此可反推出昆仑芯整体估值约370亿美元。

市场传闻给出的则是6月29日，科创板日报援引消息称，昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，比百度市值高出约40%。

三个价格出自不同的人，背后的算法也不一样，可它们有个共同之处：全都游走在一级市场报价、券商测算和市场传闻之间，昆仑芯自己从头到尾没有发声。

更耐人寻味的是，这三个价在过去四个月里此消彼长。6月29日，百度港股涨超8%，市值约2880亿港元，合358亿美元，500亿美元的昆仑芯比它高出四成。再看今天，百度收于74.70港元，市值缩水到2041.97亿港元，合262亿美元。传闻价没动，倒挂却从四成拉大到近一倍，故事越讲越大，母公司的股价越走越低。

03、500亿美元背后的三道裂缝

这个500亿美元到底靠不靠谱，得看支撑它的几条腿稳不稳。

第一条逻辑是“营收逼近寒武纪”。寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453%，首次实现年度盈利20.59亿元，市值约4830亿元。既然昆仑芯出货量与它并列、营收体量又在向它靠拢，那寒武纪的估值倍数似乎就能直接搬过来。可差别也摆在那儿：寒武纪有实打实的营收、实打实的利润，还有一份公开年报；昆仑芯连一份单列财报都拿不出，营收分母从未公布过。分母都没公布，40倍市销率套上去，这算的到底是哪笔账？

第二条逻辑落在“客户结构”上。昆仑芯营收体量“逼近寒武纪”，可其中有多少来自百度内部采购，外界并不知情。独立初期，90%以上收入来自百度，眼下最大的订单来源依旧是百度自用和几家常客。国产替代的故事不假，但把母公司的采购也计入市场竞争力，这笔账就有点虚了。

第三条最有看头。6月29日，据知情人士透露：想参与昆仑芯IPO的投资机构，得先买昆仑芯芯片，采购金额约为未来认购股票金额的3至7倍。拿上市份额换采购订单，500亿美元估值的背后，或许站着一排等着签字画押的采购承诺书。字节跳动一度被传在考虑采用昆仑芯芯片，后经第一财经核实，字节方面回应：目前没有合作意向。

还有一道裂缝常被忽略。2026年5月，中国信息安全测评中心公布首批AI训练推理芯片安全可靠测评结果，华为昇腾、阿里平头哥真武、壁仞等9款芯片入选，昆仑芯没有上榜。这意味着在政府、金融等对安全性要求偏高的采购场景里，昆仑芯可能碰上准入障碍。据媒体报道，昆仑芯此前主要靠三星电子代工，眼下正与中芯国际洽谈转产，这同样在削弱它“全国产”的市场定位。

不过，牌也不是全亮出来了。P800的万卡集群确实交付了，全国产集群训练文心5.1也确实跑通了，腾讯这类外部客户同样是真的。国产算力替代这张牌不假，只是牌面还没翻开，估值倒先翻了上去。

2025年12月，分拆上市的传闻头一回冒出来时，百度发过一份澄清公告。一年过去，公告没等来，估值传闻却从“比百度高40%”变成了“接近百度的两倍”。昆仑芯的上市时间表，比它的芯片迭代表还难猜。