瑞幸Q3营收178.9亿元：门店逼近4万家，净利同比增58%

外卖补贴潮水退去之后，瑞幸的利润水平重新抬了起来。

11月3日晚间，瑞幸交出Q3成绩单：营收178.9亿元，同比增长17%，略低于市场预期；Non-GAAP经营利润30.47亿元，同比增幅超过58%。

门店扩张也没有踩刹车。Q3新开2599家，门店总数达到38909家。按眼下这个开店速度，年底站上4万家几乎没什么悬念。

去年那场外卖大战，让瑞幸看清咖啡市场的增长空间远没有被充分挖掘；对手的快速扩张，也让它感受到抢份额的压力。于是从去年Q2开始，瑞幸启动了一轮凶猛的开店计划，一年多时间，门店从2万6千多家一路涨到接近4万家。

扩张带来了好处，也付出了代价。好处是门店规模把竞争对手远远甩在身后，月均用户数屡创新高，利润也跟着往上走；代价则是单店销售额增速被牺牲，门店越开越密，订单被分走，同店销售额已连续3个季度同比下滑。

瑞幸狂奔的同时，对手也换了一茬：最早是星巴克，后来是库迪，再往后是靠“店中店”模式迅速做大的挪瓦咖啡，还有跨界杀入现制咖啡的新茶饮品牌。竞争不停，瑞幸的扩张脚步也就停不下来。

01.一边开店一边赚钱

跟前几个季度开店速度的增幅相比，今年Q3瑞幸新增门店数有所放缓，增速同比出现下降。原因主要是去年同期——外卖大战最激烈的那3个月，瑞幸一口气开出了3000多家门店。

本季度新增的2599家门店里，2543家落在国内，海外新增56家；马来西亚是增长主力，新开40家。

新增门店数同比虽然下滑，开店数字仍处在高位，瑞幸也没打算收手。CEO郭谨一表示，国内咖啡消费还处在培养阶段，对标成熟国家的咖啡市场仍有巨大提升空间，人均杯量也还在提升，因此瑞幸会继续保持有竞争力的开店节奏。

图源 / 瑞幸咖啡官网

外卖大战对经营数据同比变化的影响，到今年Q3也达到了峰值。先看营收：期内同比增速只有17%，远低于今年前两个季度30%左右的水平。原因不难理解，去年Q3的外卖补贴大战抬高了基数。

郭谨一在财报电话会上说，2025年7月到8月是外卖大战的高峰期，高基数对今年Q3同店的影响因此更为明显；随着今年外卖平台补贴大幅退坡，从量价来看同店销售仍受到较大影响，但同店趋势在季度内持续好转，进入四季度以来改善势头进一步增强。

外卖大战拉高的基数，加上门店密度增加带来的订单分流，本季度瑞幸同店销售额同比下滑11.1%，为最近8个季度最差。要等到今年Q4，外卖大战的高基数影响消退，激进开店对单店经营的影响才会比较清楚地显现出来。

还有一个变化：本季度毛利率微降，从去年同期的63.76%降至61.69%，原因可能是原材料成本上升，也可能是店铺补贴增加。

费用端变化最明显的是配送费用，从去年同期的28.89亿元降到17.89亿元。配送费用占总营收的比重回落至10%，相比去年同期外卖大战期间接近20%的配送费用率，已经减半。

瑞幸真实的盈利能力由此显露出来。Q3 Non-GAAP经营利润同比增长58.2%至30.47亿元，经营利润率达到17%，为最近三年最高；Non-GAAP净利润21.45亿元，同比增长50.9%。

告别现制咖啡行业的9块9价格战和外卖大战之后，瑞幸俨然成了一台印钞机。

瑞幸董事长黎辉此前复盘公司发展时提到，2022年瑞幸过了一段非常好的日子，当年年底门店数达到8000多家，盈利也维持得不错，但到了2023年，高利润反而给了对手可趁之机。

“当时我们在还没有实现一个绝对市场领先地位的情况下，有一个过高的利润率，以至于市场出现了很多竞争者。”

今天的瑞幸又走到一个相似的时间节点：规模占优、利润率回升。只是眼下面对的竞争对手，与3年前已经截然不同。

02.瑞幸开始卖奶茶，竞争的边界越来越模糊

今年10月，不少消费者发现瑞幸菜单上多了一款经典奶茶饮品“珍珠奶茶”，售价18元。瑞幸官方公告显示，这款饮品自10月12日起在全国3.6万家门店上架。

对瑞幸来说，现制咖啡早已不是店里唯一的品类。此前瑞幸对外公布，截至今年5月31日，非咖啡饮品累计销售额超过200亿元；截至Q2末期，瑞幸25款累计销量超过1亿杯的产品中，非咖啡产品已占5席。

瑞幸把非咖啡饮品铺开，道理不复杂：咖啡不是每个时段都好卖，多上几款别的饮品，别的时段也能把人拉进店。

图源 / 瑞幸咖啡官方微博

更直接的压力来自茶饮店。新茶饮六小龙里，古茗、沪上阿姨、茶百道已经在门店里架起咖啡机，跟瑞幸抢同一批顾客。到今年6月底，古茗有1.35万家茶饮门店配了咖啡机，覆盖率超过90%；整个上半年古茗推出51款新品，其中12款是咖啡。创始人王云安在此前业绩会上披露，没有集中促销时咖啡销售占比稳定在20%以上，活动期间可超过25%，买咖啡的人里超过一半是古茗的新客。

茶百道同样在咖啡上花力气，国内门店咖啡机覆盖率约30%。沪上阿姨今年上半年提出“茶咖双轮驱动”战略，其管理层在业绩会上透露，全国约9000家门店配了升级咖啡机，咖啡杯量占比稳定在10%以上，约有六七千家门店为此提前营业。

蜜雪冰城则是两条腿走：一边用幸运咖做咖啡，一边在自家门店陆续上线现磨咖啡饮品。

这些跨界的对手正一点点切走瑞幸未来的增长空间。反倒是星巴克、库迪这些老对手，今年给瑞幸的压力相对小了。星巴克卖掉中国业务后调整了很长时间，短期内没对瑞幸构成新的威胁。曾把瑞幸拖进9块9大战的库迪也放慢了扩张，窄门餐眼数据显示，截至8月15日库迪门店约15599个，近一年只增加2245个，新增门店数不到瑞幸同期的四分之一。今年3月库迪还宣布，重点城市（直辖市、省会等）暂停接受加盟或联营，改去建一批直营样板形象店，以提升客户体验。

老对手从拼规模转向拼精细化经营，新来的跨界者接过了规模竞争的接力棒，继续和瑞幸抢市场份额。

现制咖啡行业本身也在出清洗牌。公开资料显示，近一年咖啡赛道新开门店5.3万家，净增长只有1065家，等于开一家店的同时，差不多就有一家老店关门。竞争这么激烈，瑞幸17%的经营利润率也就成了同行眼里的机会。

瑞幸眼下或许还有另一层打算。去年年底，郭谨一在参加厦门企业家日大会时曾表示，公司正积极推动重回美国主板上市进程。以今天的营收规模、门店数和利润水平，瑞幸重回美股有了更强的估值支撑。

问题是，咖啡和茶饮在二级市场早已不吃香。新茶饮六小龙里，5家在港股上市，年初至今平均跌幅超过30%；在美股上市的霸王茶姬稍好一些，年初至今涨了8.34%。

财报数据说明瑞幸已经为重新上市做好了准备，可今天的市场还愿不愿意为现制咖啡这门生意买单，谁也说不准。

*题图来源于瑞幸咖啡官网。