AMD三季度营收133.8亿美元，2027年展望大幅上修

北京时间2026年11月4日上午美股盘后，AMD（AMD.O）公布了2026年第三季度财报，报告期截至2026年9月。

先看核心指标。公司对2026年第四季度的收入指引为164.9–175.1亿美元，好于市场预期的163亿美元上下，同比增长约66%。non-GAAP毛利率指引在55%左右，略低于市场预期的55.5%；non-GAAP经营费用预计约37.5亿美元。

分业务看，公司预计数据中心环比增长约50%，对应约128亿美元，环比增加约43亿美元，而本季环比增量是18亿美元；客户端与游戏环比降幅超过20%，对应不到30亿美元；嵌入式环比实现双位数增长，对应12亿美元以上。

管理层说得很明确：四季度数据中心AI收入将首次超过服务器CPU，并且“明显更高”。换句话说，下季度环比增长主要靠MI450的量产爬坡。

海豚君此前担心，英特尔财报里透露的PC下行会拖累AMD的四季度指引。结果看，客户端与游戏超20%的指引降幅与英特尔的客户端指引相当，但数据中心环比增量约43亿美元，其中MI450的增量预计达到30亿以上，Helios放量对冲掉PC拖累之后还有富余。

2027年展望被大幅上修。公司预计2027年总收入增长超过80%，是去年11月分析师日长期财务模型的两倍以上；服务器CPU收入翻倍，上季的指引还是增长超70%；数据中心AI收入增速将“显著超过翻倍”，数据中心收入占比将超过80%。海豚君预估，AMD 2027年数据中心（服务器CPU+GPU）收入有望达到800亿美元，明显超出市场预期的700亿左右，其中AI GPU和服务器CPU都将实现翻倍以上增长。

再看数据中心。本季收入85.5亿美元，同比增长96.9%，环比增长27.2%，市场预期为82亿美元。服务器CPU（云和企业收入均同比翻倍以上）和MI450系列首批出货共同拉动了这块业务，部门经营利润率升至33.7%，去年同期是24.7%。

服务器AI GPU方面，海豚君预估本季收入约34亿美元，环比增长约27%，环比增量约7亿美元。本季度也是MI455X/Helios首次确认收入的季度，Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文已在首批Helios机架上运行模型。CFO称MI450的爬坡“好于进入三季度时的预期”。真正的放量在四季度：按指引推算，四季度AI GPU有望环比翻倍以上，达到70亿美元左右。

服务器CPU方面，Agentic AI拉动了通用算力需求，服务器CPU仍是公司最主要的增长来源。海豚君预估本季服务器CPU等收入约51亿美元，同比增长约100%，明显超过管理层此前“下半年同比增长超80%”的指引。管理层表示，增长主要来自出货量和核数的提升，ASP贡献较小；Venice已开始确认收入，OEM系统将于四季度上市。

客户端业务本季收入29.5亿美元，同比增长7.2%，低于市场预期的31亿美元。英特尔率先发布财报，已经给PC表现打了“预防针”，但AMD本季度依然保住了正增长。本季全球PC市场受内存短缺拖累，出货量同比下滑17%，公司的客户端业务仍实现同比增长，英特尔同期客户端收入同比为-5%。这说明AMD客户端业务增速放缓主要是行业面β所致，公司在PC市场的份额仍在提升，只是已难以完全对冲行业下行。

英特尔管理层把这次下滑归因于行业性的内存短缺压缩PC总量、IT预算收紧。AMD管理层的说法与之一致：季末PC渠道流通因内存和元器件涨价而放缓，公司主动按渠道流通控制出货、保持渠道库存健康，并按2027年PC出货量下滑双位数做规划。

经营数据方面，AMD 2026年第三季度营收133.8亿美元，同比增长44.7%，好于市场预期的131亿美元。收入端继续增长，靠的还是数据中心：环比看，数据中心增加18.3亿美元、嵌入式增加1.3亿美元，客户端与游戏减少1.2亿美元。

费用及利润端，non-GAAP毛利率55.9%，环比基本持平。本季研发费用28亿美元，同比增长31.0%；销售及管理费用13亿美元，同比增长21.4%。核心经营费用支出增速低于营收增速（+45%），核心经营费用率降至30.7%附近，上季为34.1%。

净利润方面，AMD本季GAAP净利润24.3亿美元，受到客户认股权证公允价值变动等非经常性项目影响，其中包含10.97亿美元非现金损失。从经营性角度看，本季核心经营利润31.1亿美元，环比增长36.7%，核心经营利润率回升至23.2%。核心经营利润的计算方式为毛利润减去研发费用、再减去销售及管理费用。

海豚君的整体判断是，Helios放量超出预期，2027年指引也在往上加。本季财报最亮眼的地方在指引，增长结构同样换了挡：客户端被行业下行拖住，开始掉队，本季靠服务器CPU高增撑住，下季度起接力棒交给Helios。利润端也有惊喜，高毛利业务占比抬升，毛利率守住了，费用比指引好，经营杠杆开始发力。

指引上，下季度数据中心大幅放量，足以填上客户端和游戏的下滑。明年收入增速（80%+）远超分析师日的长期模型（35%），服务器和数据中心AI两块增速都被上调。管理层说，电力和机房已经跟客户规划好了。

海豚君认为，“CPU托底、GPU接棒”的中期逻辑没变。市场关心的重点，已经从“有没有订单”变成“Helios能不能按时交付、利润还能剩多少”，盘后股价大涨就是对这一点的回应。

除了本季财报，市场对AMD主要盯以下几件事：

a）大厂资本开支：云服务大厂是芯片最主要的买家

五大核心云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊和甲骨文）三季度的资本开支，按海豚君统计，合计同比增速依然在90%以上。四家CSP大厂的三季报均已披露完毕。AI Capex还在继续上调，自由现金流反倒转成了负数——Meta和谷歌这一季都是负的。

这轮回调的主因，不是AI需求突然塌了，而是Anthropic ARR增长引发争议后，市场重新给AI的回报周期和融资能力定价。下跌大致从杠杆最高的地方开始：先是CoreWeave等新云和Oracle（5年期CDS利差跳涨），再到大厂现金流，最后集中砸到上游半导体。

b）CPU：目前最大的基本盘

本季PC行业出货量同比下滑17%，AMD客户端业务仍实现7%的增长，说明公司在CPU领域的竞争力还在往上走。不过也要看到，二季度英特尔靠更大幅度的涨价，在台式机和笔记本两端都拿回了部分收入份额，AMD的优势更多体现在出货量份额的持续提升上。

英特尔10月29日发布的三季报，等于提前给AMD的CPU业务交了一份“行业答卷”，结论是“PC冷、服务器热”：

①PC端是行业层面的利空，AMD躲不开。

这是行业面的问题：内存涨价、缺货，整机厂少做机器，AMD的CPU一样卖不动。行业面双位数下滑的大β之下，AMD客户端业务只能从“抢份额”转为“少跌一些”。

②服务器端是行业层面的利好，还给AMD留出了份额空间。英特尔说基板供给约束要到1H27，拖累AI CPU产能释放。AMD这边并不明显：PC与数据中心的供应链可以互相调配，PC走弱反而能把一部分产能让给更紧缺的服务器（27年服务器CPU指引从同增70%到100%就是证明）。

管理层把服务器需求拆成三块——传统云与企业、Agentic CPU、头节点CPU，TAM未来三四年约50%的CAGR、到2030年约2200亿美元（符合市场主流预期2000-2200亿），并称在三块市场都在拿份额。约束仍在供给端：需求仍大于供给，除晶圆外，基板、DDR5等配套也需要同步到位。

c）AI GPU进展：MI455X/Helios开始出货

服务器CPU强劲增长已是市场共识，MI455X的爬坡表现才是公司估值能否从“故事”转为“现实”的关键。

服务器CPU表现强劲，这一点已是共识；真正关键的，是MI455X的爬坡节奏。三季度收入确认之后，四季度会随着服务器OEM/ODM启动出货，部署量将明显放大，到2027年全年则持续爬坡。

相比MI355，AMD在MI455X系列上的变化，主要是能提供Helios机架式平台。公司由此具备从“单芯片”到“机架级集群”的交付能力，直接对标英伟达的Rubin架构。

此前公司已从OpenAI、Meta处各拿下6GW订单，又陆续宣布与Anthropic（2GW）和微软合作。甲骨文已出现在首批运行Helios的客户名单中，HPE也宣布Vultr将部署首批HPE版Helios系统。

市场担心客户融资和电力、机房配套，管理层表示与客户提前多年共同规划，清楚每块GPU会部署到哪个数据中心，并会“有选择地”与核心伙伴共同投资基础设施。

d）收购及认股权证

①AMD在AI生态上动作频频：8月宣布收购把模型“固化”进芯片的推理芯片公司Taalas，此前还与Cerebras合作做分离式推理；9月底宣布以82亿美元全股票收购李飞飞创立的World Labs（世界模型），李飞飞将出任AMD首席科学家。两项收购预计在2026年底前完成交割。

海豚君认为，这些并购更多是补齐“模型—软件—硬件”的生态，并提前把握物理AI的负载走向，对短期业绩没有贡献。公司四季度约16.7亿股的稀释股本指引已包含两项收购的新增股份，后续并表带来的费用压力需要关注。

②认股权证的会计影响，本季度随MI450系列出货开始显现。OpenAI与Meta各自最多拿到1.6亿股认股权证，行权价0.01美元，按部署里程碑分批归属，最高一档要股价摸到600美元；两家加起来约3.2亿股，相当于当前股本的20%。这笔权证是AI GPU订单的“代价”，性质上更像“营销费用”。收入端按授予日公允价值抵减，公司报告和指引给的都是净收入；每季度按股价重估公允价值，不过不影响non-GAAP利润和自由现金流；出货和商业条件全部满足后才计入稀释股本，四季度股本不受影响。

海豚君按最新业绩指引上调了增长预期——2027年服务器CPU增长“翻倍”，整体收入的“超80%”增长框架也是首次给出。调整后的假设是：营收两年复合增长72%，毛利率55%，核心OPM 31%，税率12%。照此估算，当前9246亿美元市值对应2027年税后核心利润约33倍PE。

上季度财报发布后，市场因为“没有新的大客户、指引没超出期待”用脚投票，盘后股价下跌。但后来Agentic AI带动CPU需求上修，加上World Labs收购、Meta Muse上线，股价在9月下旬至10月初反弹到600美元以上，市值重新接近万亿美元。英特尔财报公布后，半导体板块又集体回调。

服务器CPU眼下已进入景气周期，对业绩的拉动“实实在在”，这一点市场分歧不大。AI GPU才是外界最期待的部分，也是业绩高增和估值抬升的关键，关注点已经从“有没有订单”变成“Helios能不能按时交付”。

这次电话会释放的展望“相当积极”：Helios按计划放量，首批头部客户已经上线，2027年增长框架的量化程度明显高于上季。

在海豚君看来，AMD这份财报给出的指引是“PC掉队、数据中心补位”：客户端和游戏下季度如预期大幅下滑，数据中心4Q环增约43亿美元，Helios的放量节奏得到验证。

以下是海豚君对AMD财报的其余数据及图表：