人形机器人泡沫要破？IPO通道收窄，借壳也难走通

人形机器人这轮大泡沫，我最近看到的迹象是正在破裂。

最要命的一环是IPO通道。A股也好，港股也罢，多数机器人公司心里都清楚，窗口基本关上了。

想靠借壳上市的路子，也别再打这个主意，很难走通。

退出通道一关，融资难度就会成倍往上翻。今年年初那种热闹场面要成历史了：3个月融一轮、每轮融10亿，这样的画面很难再出现。

01 IPO通道在迅速收窄

监管层最近对IPO的态度，释放了一个很强的信号，这一点相信大家都已经知道。

据外媒11月3日报道，中国证监会在一场闭门会议中向大型券商和银行提出，IPO业务节奏需要放慢，在审项目可继续推进，新申报则暂不受理。

这个信号在机器人行业也快成共识了：只要和机器人沾边，就别指望快速冲IPO。

赴港上市也躲不开监管。境内企业到港股挂牌，既要走证监会的境外上市备案流程，也得通过港交所那一道审核。上市地换了，内地监管并不会因此缺席。

买壳上市是另一条路。对不少人来说，这本是被寄予厚望的退出方式，可现在看，这条路同样不好走。

智元机器人是个值得观察的案例。它此前通过收购拿到上纬新材控制权，市场一度把它当作资本化的典型样本。结果2025年10月，上纬新材公告称，未来3年内智元没有借壳上市的计划或安排。

头部企业智元的“借壳”都没走顺，其他公司短期内更不用想了。

02 资本开始撤退，老股打折是个信号

最近一批机构正在打折卖机器人公司的老股。这种心态很好理解。

过去10年，投资人把钱投到A行业，收益没回来；投到B行业，收益也没回来。今年好不容易看到机器人热起来，想着进去后2-3年能退出、回一口血，偏偏又赶上退出通道关闭。

这说明追涨杀跌从来没有好结局，散户如此，股权投资人更是如此。涨跌出现之前就得比人先看懂，投资的钱才赚得到。

等看到机器人火了再入场，很容易被埋进泡沫里。

10月29日，证券时报披露，近两个月具身智能赛道频繁出现老股转让，报价普遍只有上一轮估值的6.5折至8折。

可眼下的情况是，老股没人接。退出难已经摆在明面上，价格都开始往下杀了，谁还愿意进场接盘？

回过头看，今年上半年机器人公司的老股还算抢手。艾媒咨询的统计数字是，2026年上半年国内具身智能主题投融资事件172起，融资总额1091.74亿元，多家头部企业估值已站上200亿元。

到了下半年，9月一过，老股就彻底不好卖了。铅笔道Pro数据库的记录显示（下图），今年9月之后，机器人、具身智能的融资热度掉得很快。

03 不少创业者在赌命

这轮泡沫里，风险最大的是创业者，他们是在赌命。这一波融资和10年前那波不是一回事。10年前的融资或许算得上真正的风险投资，项目失败，只要钱是正经花出去的，投资人认赌服输。

现在机器人企业融资，不少带对赌条款（企业或个人连带）：公司要是倒了，很多创始人得自己掏钱回购投资人的股权。可如今哪个机器人企业融资不是10亿起步？10个亿，几个创业者掏得起？又要卖掉多少套房？

我观察到的现象是，不少创业者还泡在泡沫的快感里，把创业本该守住的节约文化丢在一边，花起钱来大手大脚。上半年那种盛况我知道，有创业者为了资本运作和宣传，愿意掏30万、50万投一篇软文。媒体是受益方，这话我还是要说：这种奢侈做派，有点像崽卖爷田心不疼——田是谁的？投资人的。

再往后，这个行业要挨一次残酷的筛选。

融到资的公司，得把这笔钱当红利来珍惜。下一轮融资、估值往上抬、资本运作这些事，别再占主要精力了，把钱投到产品研发、客户交付、技术迭代和商业化上去。

要不然，换别的路走，等着的只有死。

行业里其实还站着一批底子扎实的机器人公司，收入到了1-2亿，估值也就20来亿。泡沫在的时候，它们看上去是吃亏的一方：人家一融就是几个亿，自己只拿到几千万；人家估值几百亿，自己可能才十几亿。

等泡沫散了，局面就掉了个个儿。

融得少，资金消耗就没那么大。估值低，背的业绩预期和队伍压力也没那么重。业务够扎实，哪怕资本市场不再掏钱，企业照样有活下来的机会。

人形机器人这个产业的长线价值，我并不怀疑。可产业有未来，跟每家企业都有未来，是两回事。

泡沫破掉本身不可怕。真正可怕的是，有些公司压根没想过，资本不再接力以后，自己靠什么活下去。