宇树联手红杉设创投计划：Q3净利降17.37%，研发投入增191.48%

本文作者为硅碳变量，钛媒体经授权发布。

10月末，宇树科技与红杉中国共同对外宣布，双方一起设立“杉宇·创计划”。该计划瞄准具身智能、机器人应用，以及这些方向上下游的关键技术和其他前沿硬科技，投资对象是早期的创业项目。

硬科技眼下成了全球资本押注的确定性主线，科技公司自己下场做VC，早已算不上什么新鲜事。

不完全统计显示，智元、星海图、自变量、银河通用、逐际动力、DeepSeek、智平方都已先后布局产业投资，智元还曾与高瓴资本联手。用资本把上下游绑在一起、提前占住技术路线，几乎成了头部玩家的标配动作。

不过，如果把宇树这次的动作跟新发布的第三季度财报放在一起看，味道就不一样了。

数据显示，宇树Q3营收6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。

营收和利润之所以背道而驰，原因在于成本投入爆发式增长。前三季度研发投入达到2.63亿元，同比增长191.48%。单看第三季度，研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%。

销售费用同样涨得厉害，从上年同期的7600.85万元增至约2.30亿元。对宇树来说，往后的压力恐怕只会更大，光靠自己“死磕”已经不现实，企业必须拉上顶级资本找新盟友，把接下来的一部分成本和风险分摊出去。

是第二曲线，还是带头“抱团”？

其实，宇树的营收增速从2026年以后就开始慢慢往下走。

数据显示，2023到2025年，宇树科技营收额分别1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，三年营业收入的复合增长率达226.78%。到了2026年前三季度，宇树累计营收18.17亿元，增速放缓至55.71%。

更关键的是，宇树至今的盈利模式十分单一，主要靠卖机器人硬件。招股书显示，企业的主要收入来自硬件销售，人形机器人、四足机器人和机器人组件的销售合计占了宇树高达98.64%的收入。

可消费端一旦“降温”，这套模式往后扛不扛得住冲击还不好说。眼下，曾撑起机器人销售“半壁江山”的租赁行业正在加速坍塌，据悉，宇树机器人G1基础款的日租金已降至2000元以下，机器狗的租金则跌至500元以下。

从宇树这边看，存货价值确实在往上走。

三季报显示，截至2026年9月30日，宇树的存货价值达10.19亿元，2025年12月31日这一数据是3.67亿元。这跟销售端未必有直接的因果关系，但增至2亿的销售费用，似乎印证着机器人真的不好卖了。

眼下宇树急需找到业务的第二曲线，投资或许是个不错的选择。

更早动手的是智元。它一边靠投资给主业压成本、提效率，一边把生态布局的估值红利吃到手。按智元官方口径，过去一年半里这家公司投出去的企业超过20家，被投企业年化估值平均涨了17倍。

全球科技创新曾经按下暂停键，互联网和消费赛道的投资回报随之缩水，具身智能却在那之后成了造富效应最扎眼的风口之一。宇树自己就是例子：上市时这家公司有超40名股东，早期投资者拿到的回报有数百倍。

这一造富神话点燃了一级市场的寻宝热情，资本四处搜寻下一个“宇树”。

宇树当然也想成为蛋糕的分食者之一。

再说，具身智能的产业链条又杂又长。上游是电机、传感器、芯片，中游是算法、运动控制系统，下游则散在工业、商用、家用几块。宇树没必要什么都自己干，用投资把压力分给外部创业者，反而是更省力的做法。

科技厂商做投资，图的多半也是这个。智元在2024年就推出了“创投A计划”；2024年8月至2026年10月，它作为投资方出现在47起投融资事件里，标的多数落在智元整机上游的关键节点上。

星海图也走了同一条路，联合凯辉基金发布“星途计划”：5年合计投入10亿元，投100家具身智能早期项目，范围覆盖零部件、数据、算法、场景应用。说到底，全栈自研试错成本高、风险大，拿钱铺开投才是效率最高的玩法。

但这是否也意味着具身智能赛道正式进入了头部带头“抱团”时代？

行业两极分化正在加速，这一点无法回避。站在金字塔尖的玩家，日子也未必好过，稳定盈利仍是难题。

看几组数字就清楚了。优必选2025年归母净利润亏损7.03亿元，2026年上半年归母净亏损3.11亿元；乐聚机器人2025年归母净利润亏损6977.94万元，亏损额比前两年都大；云深处2025年归母净利润2868.4万元，到了2026年上半年却转为亏损，归母净利润亏损880.63万元。

巨头之间的资本绑定，把这种分化放得更大。2025年获投的168家具身智能企业中，前十家就拿走了134.72亿元融资，占该统计口径全年融资总额的40.95%。进入2026年，具身智能赛道在资本端的地位开始下滑。

往后看，订单和资本会迅速向少数有产业协同价值的上游节点集中。拿到头部产业方下注的创业公司，资源能源源不断进来。反过来，没挤进这套抱团网络的中小团队，很容易被边缘化，试错机会也会一点点流失。

说到底，这本身也是巨头没得选的选择。

论「杉宇系」的形成困难

跟红杉合作之前，宇树已经推出过“宇创计划”，面向机器人行业的创业团队。王兴兴在“2026年世界物理AI大会”上透露，宇创计划一个多月收到超过200个项目，未来五年想孵化200家以上优质企业。

到现在，这个计划又升级了。或许，具身智能赛道很快会冒出一个「杉宇系」。

此前，具身智能的流派划分基本看创业者的经历背景。比如IT桔子发布的《中国具身智能创业者生态画像报告》，主要分成华为、微软、百度、谷歌、大疆、阿里、腾讯、字节、

华为系是具身智能赛道融资总量最高的派系。截至2026年8月13日，26家企业合计融资388.5亿元。这种按创始人、核心团队出自哪家大厂来划派系的做法，看的其实是人才溢出、校友网络和技术习惯。

宇树与红杉或许会另开一个产业流派：以头部整机或具身大模型厂商为枢纽，联合资本设立专项产投计划，孵化上下游项目，把订单、测试平台等绑在一起。除了杉宇系，国内具身智能赛道还有智元系、星途系。

智元系手里已经出了明星项目。2026年2月，辉羲智能超8亿元的Pre-B轮融资中出现了智元的身影。披露数据显示，辉羲上半年出货量在全球高算力机器人芯片同期出货量中占到约五分之一，排位仅在英伟达之后，位列全球第二。

杉宇系才刚起步，这个新派系里谁能冒头，眼下还没有标准答案。

不过有一件事可以确定：具身智能赛道里的优质项目正在快速枯竭，好标的越来越少。

资本热度退潮，最先暴露的就是项目供给萎缩。IT桔子统计显示，2026年10月具身智能赛道发生33起融资、总额101.05亿元；9月是60起、110.28亿元，交易数量近乎腰斩；再对比6月热度顶峰时的55起、308.92亿元，落差更明显。

一级市场新钱收紧，二级市场的老股交易也出现了估值崩塌。

“腾讯科技”的报道提到，8月之前，头部机器人公司的老股大致打九折便能寻到买家，而近期部分交易里甚至冒出5折的报价。《证券时报》则称，最近两个月，一些具身智能公司的老股转让报价多落在上一轮估值的6.5折到8折之间，被摆上货架的标的里也有头部企业。

估值倒挂反映出的现实是，这条赛道已走進批量出清的阶段。近两年间，智橙动力、深兰机器人、达闼机器人、龙慧医疗、锥能机器人等一批机器人企业先后走向破产，其中不少还是产业龙头孵化、知名投资机构与行业大佬共同加持的明星项目。

一大批腰部项目接连倒下，留给宇树、红杉的选择自然越来越少。

行业狂热的那段时间，大量人才离开大厂自己去创业，随便凑出一套样机就能拿到天使投资。眼下资本不再为PPT叙事掏钱，创业门槛一下子被抬高，硬核团队反倒成了稀缺品。杉宇系要面对的第一道难关，也就此埋下。

新的派系竞赛里，偏偏出现了“巧妇难为无米之炊”的尴尬。

AI时代，VC越来越依赖产业方？

有个问题让人好奇：红杉作为头部资本，为什么不单独下注具身智能赛道，非要拉上宇树？

进入2026年，红杉对AI赛道的重视又进了一步。截至2026年8月6日，红杉资本已完成规模约100亿美元的新一轮募资。据报道，这笔“弹药”将主要押注人工智能，这家老牌风投正式迈入以AI为核心的新阶段。

具身智能的一级市场眼下热得发烫。美元基金、人民币创投、国家级科创基金、产业战略投资，一波接一波地涌进来。可热闹归热闹，传统财务VC在新一轮硬科技周期里，那份从容已经不见了。

移动互联网那会儿，财务VC看项目无非三样：团队、模式、用户增长。数据能很快验证，扩张靠烧钱就能铺开，一个Demo配上一条增长曲线，投委会的票基本就到手了。

硬科技时代不是这个玩法。具身智能赛道上的项目尤其良莠不齐，连红杉这样的顶尖机构，想碰到一个优质标的都得靠运气。2025年到2026年，红杉在同一家具身智能企业“无界动力”身上，前后参投了四次。

据悉，红杉拉上宇树，是要搭一套“工程师+投资人”的双轨决策机制。分工上，工程侧的判断归宇树，资本侧的能力由红杉守住；技术、场景由宇树去提，资金由红杉来出。

不过，这是否也意味着，传统财务VC到了AI时代，会越来越依赖产业方？

今年5月，“证券时报”就点出过这个问题：上一代制造业、移动互联网，乃至眼下仍热的芯片半导体赛道，CVC的优势都没被放大过。可到了AI与机器人赛道，手里有场景、有需求、有工程师团队的，只有企业创业投资（CVC）做得到。

和财务VC比，CVC最大的“王牌”是订单和场景，这对传统财务VC几乎是降维打击。“烯牛数据”发布的报告显示，眼下AI、具身智能领域的头部创业公司背后，几乎都站着不同类型的产业资本，市场上主流的CVC基本“人手”3家以上头部项目。

互联网大厂、硬件制造巨头、车企、头部机器人企业，已经悉数入场，队伍还在扩大。证券时报记者梳理发现，今年以来，长鑫科技、兆易创新、长电科技等多家顶流科技公司先后下场布局一级市场投资，成了市场上新一波新贵LP（有限合伙）。

硬核科技企业越进越多，会从募资、项目、定价等多个方面挤压红杉这类传统财务VC。说到底，优质项目要是更看重产业资源和场景落地，估值逻辑就得重写，VC的投资自主权也会跟着收缩。

已经有不少财务VC感觉到，CVC早早入局，一定程度上把市场估值的水位抬高了。“证券时报”报道过一个例子：去年八九月份，一家头部机器人企业投后估值不过25亿元，仅仅过去半年，估值就翻了4倍多。

财务VC主动牵手宇树这类产业方，是想用联合体的模式补齐短板，重塑自己的竞争力。

红杉手里握着上百亿美元，却还是没能在具身智能这块难啃的领域里单干到底。转头与宇树走到一起，怎么看都像一次留了体面的后撤。这家老牌风投终究低下了头，过去那套投资逻辑也就此收场——往后谁能在这个赛道说了算，比的已不是谁的钱更多。