芯片短缺还能撑多久？申万宏源构建短缺指数给出线索

该文原载于申万宏源宏观微信公众号。

联系人：王茂宇。

AI需求旺盛，算力设备随之吃紧，全球半导体产能扩张也在提速。芯片短缺的局面还能延续多长时间？申万宏源宏观团队搭了一个“芯片短缺指数”，把它当作观察AI投资、出口和通胀的先行指标。

一、热点思考：芯片经济学：“短缺”还能持续多久？

（一）半导体产业的市场与宏观含义？景气指标可用来跟踪AI投资，芯片短缺则会推高通胀

芯片是AI投资的核心一环，整条产业链的全球分工特征很强。全球AI产业链大约3/4的资本开支投向数据中心，服务器/GPU在其中占比超过一半。按投入产出表测算，中国台湾与韩国合计贡献了全球半导体增加值的40.9%，中美两地则吃下全球48.7%的半导体最终需求。

半导体产业在市场和宏观层面意味着什么？其一，行业高频数据能用来跟踪AI资本开支。比如股价会提前反映未来的订单和利润，所以

AI投资既拉高全球经济增速，也促使美国半导体产能投资加快扩张。三季度，美国

（二）半导体投资走到哪一步了？投资增速可能还有上行空间，供需失衡已经相当极端

半导体在AI链条中处在什么位置，内部子行业又怎么划分？它夹在能源与基础设施（数据中心）之间，营收占比31.9%、市值占比39.6%，在AI产业链中都是最高的。半导体产业还能再分成7个子板块，其中存储芯片的营收和市值占比最高，

全球半导体投资进行到哪一步了？供需指标已经相当极端，投资增速或许还有上行空间。眼下全球半导体销售增速超过100%，韩国芯片

半导体投资火热，扩产进度如何？存储板块的资本开支增速领先韩国半导体产能约14个月，产能改善则领先

（三）芯片短缺指数：AI投资、出口、通胀的领先指标

团队构建了“芯片短缺指数”，用来衡量全球芯片供需的紧张程度。做法是把芯片供需因子（负责挑选指标）和韩国半导体出口价格（负责确定权重）纳入

在短缺指数之外，团队还设计了一套跟踪体系，覆盖芯片供需与价格，能较全面地识别芯片短缺或过剩的驱动因素。需求侧主要选取全球半导体销售额，

这个指数在宏观上说明什么？它领先韩国、中国台湾的出口和投资大约一个季度，对美国AI投资也有指引作用；同时领先韩国、中国台湾的消费电子CPI超过半年。也就是说，即便芯片短缺开始缓和，消费电子价格的上行压力仍可能拖到2027年。

油价中枢上移超出预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超出预期

AI需求强劲，算力设备出现短缺，全球半导体产能扩张随之加速。往后看，全球芯片短缺还能持续多久？团队构建的“芯片短缺指数”，可作为AI出口、通胀、投资的领先指标。

一、热点思考：芯片经济学：“短缺”还能持续多久？

（一）半导体产业的市场、宏观含义？

芯片是AI投资的核心部分，产业链的全球分工程度很高。全球AI产业链约3/4的资本开支流向数据中心，数据中心投资中又有过半由服务器/GPU构成，后者未来占比还会继续上升¹。基于OECD跨国投入产出表（2022年）的测算，中国台湾、韩国主要在为海外创造芯片增加值，自身吸收的比例很小。中国大陆和美国都兼具重要生产地与最大最终需求市场这“双身份”，两地合计吸收全球48.7%的最终需求，创造全球21.4%的半导体增加值。

[1]详见《美国AI资本开支：“拐点”临近？》（2026.10.26）

半导体产业的市场、宏观含义如何？

1）半导体行业的高频数据可以用来跟踪AI资本开支，费城半导体指数就是例子。AI数据中心投资主要由服务器/GPU构成，半导体产业实际上位于云厂商投资的上游，加上行业高频指标不少，正好用来跟踪AI资本开支。举例来说，

2）AI投资热把“算力短缺”推了上来，上下游的涨价压力随之加重。2025年以来，美国信息处理设备投资增速与实际库存增速明显反向而行，可名义库存增速的走向却和信息处理设备投资增速差不多。说到底，是美国AI投资一直很猛，实际库存被不断吃掉，库存价格又被大幅推高。

AI数据中心的投入既给全球经济增速添了动力，也让美国半导体投资加快扩张。

1）美国的AI投资对韩国、中国台湾、马来西亚、墨西哥等国家和地区的经济增长有明显拉动。设想美国境内数据中心买进一台服务器，加速器等元件在中国台湾代工、封装，用的是韩国生产的

2）美国半导体投资可能已经走进新一轮景气周期。美国2026年前三季度经济增速平均为2.7%，AI投资贡献了1.2%，只低于居民消费的1.8%，不过这一口径主要算的是云厂商层面的资本开支。落到半导体投资上，2026年三季度美国半导体投资占名义GDP比重为0.4个百分点，设备占63%，建筑占37%。美国半导体投资增速在2023年曾达到一轮高峰，主要推手是

（二）半导体投资和扩产进行到哪一步了？

半导体产业在AI产业链里处在什么位置？它夹在能源与基础设施（数据中心）之间，营收和市值占比都是最大的。AI产业链可以分成能源、芯片、基础设施、模型、应用五层，五层之间层层咬合，形成一个闭环。超大规模云厂商（基础设施层）的资本开支主要流向芯片层，变成后者的收入；芯片层向基础设施层供货，基础设施层再通过长期合同把算力租给模型层。2026Q3，AI产业链内部芯片/半导体板块的营收、有息债务、资本开支、市值比重分别为31.9%、20.4%、11.6%、39.6%（财报数据）。

再看半导体板块内部，存储芯片的营收和债务占比最高，晶圆制造的资本开支占比最高。芯片/半导体还能往下切成几个二级板块，它们串成一条完整产业链，其中包含芯片设计、

全球半导体投资走到哪一步了？供需指标已经相当极端，投资增速或许还有上行空间。从供需看，全球半导体销售额增速超过100%，韩国芯片

半导体投资这么热，眼下扩产进展如何？

1）存储芯片这块，资本开支增速往上走，可能让韩国扩产提速。从这一轮资本开支的投资结构看，主力是存储芯片，其次是

2）按照投资领先半导体产出的历史规律，2027年美国半导体产出可能遇到一些阻力。美国半导体投资领先半导体工业产出约10个季度，2027年美国半导体产出或面临一定阻力，但半导体产能利用率还在历史低位，改善余地不小。SEMI预测，2027年美国半导体产能投资可能重新走强，进而拉动美国更远未来的半导体产出。

（三）芯片短缺指数：AI投资、出口、通胀的先行指标

为了衡量全球芯片供需有多紧张，我们构建了“芯片短缺指数”。结合上文，AI终端需求强劲造成算力设备短缺，又推动全球半导体投资和产能扩张，芯片短缺还能持续多久就成了一个核心问题。于是我们参考野村研究²，搭建“芯片短缺指数”来衡量全球芯片供需的紧张程度；做法是把芯片供需因子（挑选指标）和韩国半导体出口价格纳入

[2]参考野村《Chipnomics: Introducing Nomura’s Chip Shortage Index》（2026.08.19），不过本文选用的供需指标与野村不同，比如全球半导体销售额等

在芯片短缺指数之上，我们还设计了一套覆盖供需和价格的指标跟踪体系。以芯片短缺指数所用的指标为基础，我们搭起涵盖芯片供给、需求、供需紧张程度、价格的跟踪体系，既能识别芯片短缺或过剩的驱动因素，也能按月更新。需求侧主要选取全球半导体销售额，

芯片短缺指数在宏观上有什么意义？

从历史数据看，芯片短缺指数大约领先韩国、中国台湾的出口与投资一个季度，对美国的AI投资同样能起到指向作用。短缺加重，半导体价格和出口收入就会被抬高，厂商随之扩大生产，投资因而获得支撑。

2）芯片短缺指数不光能前瞻出口和投资，还能当通胀的领先指标。半导体是消费电子的关键投入品，芯片一短缺，下游制造商的生产成本就被抬高。数据显示，芯片短缺指数显著领先韩国、中国台湾消费电子CPI（时滞长于增长指标），也对应美国AI通胀。这意味着，就算半导体短缺开始缓解，消费电子价格的上行压力仍可能延续到2027年。

1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突还没结束，加上中东地缘政治不稳定，原油价格中枢上移可能超出预期，全球经济的滞胀风险也会随之上升。

2、沃什的政策立场“偏鹰”。若油价中枢长期停在高位，中长期通胀预期被推高，沃什的货币政策立场可能偏鹰。

3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处在“低增长平衡”状态，私募信贷的风险还没出清，靠消耗储蓄撑着的消费也难以为继。