德意志银行研报：SpaceX政治风险被高估，算力越紧张越赚钱

德意志银行在最新研报中给出判断：中期选举过后，外界对SpaceX政治风险的种种担忧，其实被放大了。这家公司整体位置相对稳固，核心业务能被国会插手的地方不多，AI算力监管若收紧，收入反而可能被推高。不过报告也列出几个需要持续盯住的变量：得克萨斯州新任州长的政策立场、轨道数据中心能不能商业化，以及SpaceX与特斯拉潜在合并面临的监管走向。

据追风交易台消息，这份报告由德意志银行分析师Edison Yu在11月6日发布，系统梳理了中期选举后SpaceX面对的政治风险。报告提到，马斯克给共和党提供了大量财务支持，市场因此担心政治报复，但这种担心在很大程度上被高估了。

报告提示，近期最值得关注的风险点，是得克萨斯州候任州长对数据中心的强硬表态。如果该州对AI数据中心加严审查，SpaceX在当地的算力扩张可能放慢、成本上升；不过报告预计，2027年之前这对公司整体估算的冲击有限。

评级方面，德意志银行维持SpaceX“买入”评级，目标价250美元。该股11月5日收盘价为123.62美元。

国会能干预的空间有限，核心合同不好替代

报告指出，SpaceX的火箭发射和卫星通信合同都签自联邦行政机构，包括NASA、太空军（Space Force）等，国会想直接干预这些合同，渠道极为有限。

更关键的一点是，许多业务领域眼下找不到可行的替代供应商。报告以“星盾”（Starshield）在乌克兰的应用为例：国会若试图削减相关预算，最终受损的可能是美国自身利益，而不是SpaceX。

在AI算力领域，报告提到政府与SpaceX之间有一项传闻中的算力合作协议，对方是美国国防部（DoW）。

报告还指出，SpaceX若与特斯拉寻求合并，国会无权直接阻止，反垄断事务归联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DOJ）管；但国会听证程序可能让合并进程拖上一阵。

得克萨斯州新州长的表态，是最直接的近期变量

德意志银行把得克萨斯州候任州长的政策立场，列为目前最具实质性影响的政治风险。这位候任州长在接受CNN采访时明确表示：

“得克萨斯州向来对商业友好，可我当州长的时候，有一点变了：合作得让得州人得到好处……数据中心开进了大多数农村社区，却没有任何规则和法律保护得州人……在把这些保护措施建起来之前，数据中心的事得先停下来……我不是反对数据中心，我反对的是它们占得克萨斯便宜的做法，等我当了州长，这种事就不会再有。”

德意志银行判断，这番话更可能带来的是得克萨斯州对数据中心项目更严格的审查，而非全面禁止。报告预计，SpaceX 2027年的绝大多数算力将部署在得克萨斯州以外，规模为8至10吉瓦，所以短期内对公司估算影响不大。但2028年及以后的扩张计划存在不确定性，路易斯安那州等SpaceX正在积极布局的地区，或成为替代选项。

成本层面，德意志银行提示，得克萨斯州监管环境若趋严，SpaceX在该州新增算力的建设成本可能超过每瓦35美元。

算力供给收紧，反而可能利好SpaceX收入

与此同时，德意志银行在报告里提出一个反向逻辑：如果得克萨斯州政策导致美国整体算力扩张明显放缓，SpaceX反而可能从中受益。

报告指出，SpaceX已经展现出比竞争对手更快、成本更低的算力建设能力。它与客户签订的新云（neocloud）合同设有90天取消条款，现货市场价格大幅上涨时，公司能灵活捕捉上行空间。

德意志银行认为，行业整体算力供给若受限，SpaceX有能力在未来数年内大幅提价，推动收入和EBITDA上升，同时资本支出下降。报告把这一情景称为“奇特的动态”——公司基本面改善，投资者却可能因此给它较低的“AI估值倍数”。

面对得克萨斯州的政策不确定性，马斯克近期公开表示：“太空中的数据中心现在看起来相当有吸引力。”这番话让轨道数据中心（ODC）再度进入市场视野。

德意志银行指出，投资者目前普遍怀疑轨道数据中心的商业可行性。报告认为，星舰（Starship）的快速可复用性，加上太阳能电池板和散热器的大规模国内生产，是解锁轨道数据中心经济性的关键。德意志银行的基准预测是，到2029年底，轨道数据中心的部署规模可达500兆瓦。

至于火箭发射业务，德意志银行提到，商业航天发射的许可证审批和公共安全监管归联邦管，具体由联邦航空管理局（FAA）负责，得克萨斯州州长插不上手。

但报告同时提示，州长可以通过土地使用权、州级许可证、激励政策调整，以及未来可能对海滩关闭规则立法修改等手段，给星际基地（Starbase）的扩张制造摩擦，增加扩建难度。

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