Marvell斥资1150亿美元收购Lumentum：全球科技业最大并购出炉

全球科技行业规模最大的一笔并购落定。

美国芯片企业Marvell宣布，将以全股票方式收购同样在美股上市的光通信公司Lumentum。交易隐含企业价值达1150亿美元，约合人民币超7600亿元。

彭博社并购数据库的统计显示，按股权价值计算，如果不把今年2月SpaceX与xAI的“内部整合”算进去，这笔交易既是2026年以来全球最大并购，也创下全球科技行业有史以来的并购规模纪录。

两家公司背后站着同一个投资者——英伟达。今年3月，英伟达通过认购可转换优先股，分别向两家公司各投入20亿美元。彭博社报道称，两家企业宣布合并之前，双方CEO曾就此事征求黄仁勋的意见，并得到了他的支持。

黄仁勋点了头，华尔街却不买账。11月2日公告当天，Marvell与Lumentum股价分别大跌12.72%和18.59%，此后继续下挫。11月5日，受美股科技股集体下挫影响，两家公司再度分别大跌16.43%和18.58%。截至当天收盘，较公告前最后一个交易日，两家公司累计跌幅已扩大至约32%和39.3%，市值分别缩水至约1171亿美元和463亿美元。

一家做芯片，一家做光通信，Marvell为何不惜重金收购Lumentum？黄仁勋提前押注的40亿美元，又透露了什么信号？

为何要合并？

这笔交易，Marvell不需要直接拿出1150亿美元现金，而是用自己的股票换取Lumentum的股份。

双方公告显示，每持有1股Lumentum股票，股东将获得4.5股Marvell股票。按10月28日并购传闻出现前的股价计算，这4.5股Marvell股票价值约1132美元，较当时Lumentum股价溢价23.9%。

1150亿美元是考虑了债务、现金等因素后的企业整体估值。路透社报道称，若只计算股权价值，交易规模约为1025亿美元。

根据双方公告，交易完成后，原Marvell股东预计持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东持有约33%。Marvell现任董事长兼CEO马特·墨菲（Matt Murphy）将继续掌舵，Lumentum CEO迈克尔·赫尔斯顿（Michael Hurlston）等三名董事将加入董事会。交易预计于2028年上半年完成，仍需获得双方股东及监管机构批准。

再来看这两家公司。

Marvell是一家带有华人创业印记的美国芯片企业。1995年，来自上海的戴伟立（Weili Dai）与丈夫周秀文（Sehat Sutardja）、丈夫的弟弟周秀武（Pantas Sutardja）共同创办了Marvell。2000年6月，公司登陆纳斯达克，IPO发行600万股，发行募资总额9000万美元。

硬盘控制芯片是Marvell早年的主业。2016年，创始人夫妇离开管理层，墨菲走马上任CEO。那之后，公司接连做了一系列收购，业务重心慢慢挪到了数据中心和网络通信上。

离开Marvell后，戴伟立并未离开科技创业圈。她先后参与创办AI企业MeetKai和先进封装公司Silicon Box。她的两位兄长同样是芯片行业的知名创业者：大哥戴伟民创办了科创板上市公司芯原股份，现任董事长兼CEO；二哥戴伟进曾联合创办Silicon Perspective，目前也在芯原担任董事、首席战略官。戴氏三兄妹，先后创办了六家芯片企业。

Marvell眼下已是AI基础设施产业链里的重要一方，主要给亚马逊等大型云计算企业做定制AI芯片，网络交换芯片、高速信号处理芯片等产品也在其供应之列。论名气，它可能比不上英伟达，但美国科技巨头建AI数据中心，同样离不开这家供应商。

Lumentum是从老牌光通信企业JDSU分拆出来的，2015年8月独立，同月4日登陆纳斯达克。激光器、光收发器、光交换设备是它的主要产品，这家公司也是全球光通信技术领域的重要供应商。

近年来，AI数据中心建设热潮也带动了Lumentum的业绩增长。据公司11月2日公布的最新财报，2027财年第一季度营收达到12.63亿美元，同比增长136.5%。

随着AI热潮兴起，两家公司都曾跻身千亿美元市值俱乐部。今年10月初，Lumentum市值突破了1000亿美元，Marvell同期市值则超2000亿美元。

股权结构上，两家公司的主要机构股东有重合。FMR、先锋领航和贝莱德位列Marvell主要股东；Lumentum的主要股东里，则有先锋领航旗下机构和贝莱德。

都是成长迅速的上市公司，Marvell为何还要斥巨资收购Lumentum？

问题的关键在于，AI数据中心的瓶颈正从计算能力向数据传输延伸。成千上万颗GPU一起干活，芯片之间就得不停交换数据。传输速度一旦跟不上，算力再强也发挥不出来。短距离连接上，传统铜线仍有优势，可带宽和传输距离一上去，损耗和能耗问题就冒了出来，光通信的分量也就跟着变重。

两家公司手里握着的，恰恰是这里头的关键技术。高速信号处理靠的是DSP（数字信号处理）芯片，这是Marvell的强项；激光器、光学器件以及磷化铟等化合物半导体的制造能力则在Lumentum手上，高速光信号传输少不了这些支撑。

以前，芯片和光学器件往往各由不同企业分头研发，再交给光模块厂商整合。传输速率越提越高之后，两者在设计阶段就得紧密配合。Marvell买下Lumentum，图的就是把芯片设计与光学技术捏到一起，让产品研发和交付更快，也让自己在高速光互连产业链里更有竞争力。

其实Marvell在光通信上的铺路早已开始。2021年拿下高速互连芯片公司Inphi，今年2月又把光互连企业Celestial AI收入囊中。此番打算收购Lumentum，等于把激光器、光学器件以及相关制造能力再补上一块。

两家公司在公告中给出的预期是：合并后能触达的潜在市场规模将增至5500亿美元，每年还可实现逾10亿美元的成本协同效益。从眼下的业务盘子看，双方投资者资料显示，合并后年化营收约177亿美元，下一季度预计会超过210亿美元。以公告前股价折算，合并企业价值超过2750亿美元，约合人民币1.8万亿元。

Marvell的判断是，光通信早已不是数据中心的附属配套，而是一项值得砸下千亿美元去争的核心技术。

但华尔街眼下并不打算为这场豪赌掏钱。

股价先跌了

市场第一层顾虑落在价格上。路透社依据LSEG数据测算，这笔交易给Lumentum的估值，大约是其未来12个月预期核心经营利润的33倍；同行业可比公司的估值中位数只有16倍，溢价摆在那里。

何况，收购的股权价值已经超过Marvell公告前自身市值的一半，规模也是2021年收购Inphi的十倍还多。一家年营收不足百亿美元的芯片公司，出手如此之大，赌的成分不小。

IG集团首席技术分析师Axel Rudolph对路透社表示，投资者有理由怀疑：Marvell是不是出价过高，又是不是一口气揽下了太多风险。

价格之外，股价下跌还牵出另一层麻烦。双方约定的是固定换股比例，Lumentum股东最后拿到的股票值多少钱，会跟着Marvell股价一同缩水。

到11月4日，Marvell股价已经跌到159.8美元。按先前约定的换股比例算，每股Lumentum对应的股票价值只剩约719美元，比最初公布的估算价格少了三成以上。

同一天，Lumentum股价收在626.75美元，比换股后的理论价值还低。这个落差说明，投资者仍在为交易能否顺利落地等不确定性留出折价空间。

监管审批也是一道坎。Marvell提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K文件显示，若交易因特定反垄断或监管审批障碍告吹，在满足约定条件时，Marvell或需向Lumentum支付32亿美元的监管终止费。

这桩收购同样搅动了中国光通信市场。近几日A股光通信板块反复震荡：11月3日，中际旭创、天孚通信等龙头股一度大幅下挫，次日出现反弹，11月5日又走弱——截至收盘，中际旭创跌7.51%，新易盛跌5.54%，天孚通信跌4.78%，源杰科技跌1.06%。

担忧在于，Marvell与Lumentum一旦合并，DSP芯片和EML激光器等高速光模块的关键零部件会进一步集中，国内光模块厂商在采购和议价上可能承受更大压力。

不过，板块走低也不能全算在这笔并购头上。光通信板块从三季度起就在持续调整，关键零部件供应紧张等因素也在左右市场预期。

说到底，市场不是不看好AI光通信的前景，而是Marvell为它掏出的代价，已经让投资者心里发紧。

黄仁勋的40亿美元，押中了什么？

这笔交易背后，还站着另一个名字——英伟达。

今年3月2日，英伟达宣布向Lumentum投资20亿美元，用于支持其先进光学技术研发和美国本土制造扩产，双方还签了多年采购协议，英伟达由此获得未来先进激光器组件的相关产能使用权。同一天，英伟达又向另一家光通信巨头Coherent投入20亿美元，同样涉及激光器、光学器件的研发与制造产能。

3月31日，英伟达再向Marvell投资20亿美元，合作方向包括定制AI芯片、高速互连和硅光子技术。

一个月内，60亿美元落到了三家企业手里。Lumentum和Coherent握着先进激光器、光学器件及相关制造能力，Marvell擅长的则是定制AI芯片、高速信号处理和网络互连技术。这几笔投资合在一起，正好覆盖AI数据中心从芯片计算到高速数据传输的多个关键环节。

英伟达为什么对这几家企业如此上心？

英伟达的竞争优势早就不只在GPU上，而是逐步铺到整个AI计算系统。数据中心规模一大，算力能不能充分释放，更多要看芯片之间的高速连接和关键零部件供应。

芯片企业的竞争方式也因此变了。以前，芯片和光学器件可以由不同厂商分别供货，客户自己完成整合。现在，光通信技术一步步向芯片和封装内部延伸，两者从设计阶段就得紧密配合。谁整合得更好，谁就更有机会进入下一代AI系统的核心设计。

路透社的报道提到，Marvell预计，到2030年，其关注的互连市场规模将达到650亿美元，未来数年的年均增速有望达到65%。

英伟达投资Lumentum和Coherent，是为了支持更多先进光学器件的研发和产能建设，降低未来关键零部件供应不足的风险。投资Marvell，还有另一层考虑。

亚马逊、谷歌等大型科技企业如今都在开发定制AI芯片。英伟达3月31日公告显示，Marvell将通过NVLink Fusion平台，把自身设计的定制计算芯片接入英伟达的互连生态。这意味着，客户就算采用其他厂商设计的计算芯片，仍能用上英伟达的部分网络和互连技术。

所以，英伟达的投资不只是为了获得财务回报，而是通过股权投资、长期采购和技术合作，把关键供应商更紧密地联系起来。

彭博社援引知情人士消息称，交易宣布前，Marvell和Lumentum两家公司CEO曾征求黄仁勋的意见，并获得其支持。Marvell CEO墨菲也表示，合并将使英伟达受益，并进一步加强对英伟达的支持。

英伟达之外，Marvell 的客户名单里还有亚马逊、谷歌这类科技巨头。把 Lumentum 收入囊中后，它的光互连产品线更齐全，对大型云计算客户的吸引力预计也会随之提升。

这笔收购透出一个信号：美国 AI 产业链的较量，已不止于芯片性能，还打到了整套系统的技术整合层面。英伟达的路子是用投资和合作绑定关键供应商，Marvell 则直接买下标的，图的是在下一代 AI 基础设施里多一分话语权。

国内光通信企业也可能从中找到机会。下游光模块厂商若想分散供应链风险、加速引入别的供应商，国产高速 EML 激光器等产品就有望拿到更多验证和采购窗口。至于能不能变成实际订单，还得看国内企业的技术成熟度和量产能力。

结语

从1995年一家华人参与创办的芯片企业，到如今发起1150亿美元收购，Marvell走了31年。

这笔交易能否顺利完成，还要等到2028年。即便最终获批，如何消化如此庞大的收购，仍是Marvell必须面对的考验。

1150亿美元，想买下的是一家光通信巨头，押上的却是Marvell未来十年的竞争力。