美银Hartnett：中期选举或成AI股集中度顶点，华尔街牛市信念接连瓦解

民主党掀起“蓝潮”拿下国会，华尔街原本的交易逻辑被这场选举彻底改写。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》周报里，把2026年中期选举定义为“AI股票集中度见顶”的历史节点，并给出了一份与过去两年方向相反的交易清单。

短短一夜，三条“牛市信念”接连瓦解

今夏华尔街流传着四个“不会发生”：美联储不加息、民主党不横扫、AI资本开支不削减、经济不衰退。

结果这些判断一个接一个被现实推翻。

Hartnett 在报告中提到，美银 7 月全球基金经理调查显示：七成投资者判断中期选举前美联储不会加息，八成认为民主党不会横扫，九成预计 AI 资本开支不会削减；他将华尔街夏季的牛市信念概括为“不着陆”、“不加息”、“不削减”、“不横扫”。

现在，美联储9月已经加息，民主党周二完成横扫；多位民主党当选州长承诺暂停数据中心建设，这让“AI资本开支不会削减”的信念也摇摇欲坠。

他表示，“唯一残存的牛市信念，是对'经济繁荣'的预期——这是2022年2月以来基金经理情绪最乐观的时刻。”话里的意思很明白：最后这块多米诺骨牌，也撑不了多久了。

“AI见顶”：与互联网泡沫处在同一水位

对于这次选举的历史分量，Hartnett讲得很直白：

民主党海啸……意味着选举风向从“民粹资本主义”转向“民粹社会主义”，税收与监管今后往上走而非往下（对每股盈利不利）；到 2027 年，政策重心会放在改善可负担性和重新分配财富上，K 型消费繁荣、AI 资本开支繁荣以及“大到不能倒”的华尔街叙事都将受到冲击。

他还附了一张图表：AI十大巨头的市值占比在选举夜冲到41%的峰值，与2000年互联网泡沫时期科技股的集中度相当，只比1989年日本股市44%的历史极值略低。Hartnett把这个顶点明确落在2026年中期选举。

超大规模云计算公司：烧钱速度超出预料

支撑上述判断的，是一串越发难看的财务数据。

报告里，Hartnett列出了超大规模云计算公司的资本开支与自由现金流预测：

• 资本开支：2024年2390亿美元、2025年4120亿美元、2026年8200亿美元、2027年1.3万亿美元

• 自由现金流：2024年2390亿美元、2025年1910亿美元、2026年负630亿美元、2027年负2520亿美元

就在一周之前，他对2027年的预测还是资本开支1.2万亿美元、自由现金流负1800亿美元。七天时间里，资本开支预期抬高了1000亿美元，现金流缺口则扩大了720亿美元。

另一边，超大规模云计算公司的全球债务发行规模从2024年的200亿美元涨到2025年的1100亿美元，今年迄今已有2970亿美元，高盛年初给出的2500亿全年上限早已被甩在身后。

Hartnett由此得出结论：债券市场希望AI资本开支和发债节奏放慢。按这个逻辑，承压的先是AI“建设者”（芯片、新兴云计算公司），最终受益的则是AI“使用者”的资产负债表——这也是他在中期选举交易清单里写下“科技债券跑赢科技股”的理由。

芯片股：是便宜了，但还没便宜到位

费城半导体指数（SOX）眼下比200日均线低17%，而在峰值时曾高出该均线74%。

Hartnett指出，1996年以来真正的好买点，往往出现在200日均线下方20%至25%的位置。换句话说，那些想着“再等一个小时就买芯片股”的人，恐怕还得多等几个周四。

英伟达周五收于186.64美元，台积电ADR收于375.44美元，两者都跌破了Hartnett此前划出的关键支撑位（200美元和400美元）。

核心宏观交易：押注黄金，等待债务上限博弈

本周Hartnett把最大的宏观交易指向了华盛顿。

做多黄金。1月3日新国会宣誓就职，按当前12个月的债务增速推算，2月1日美国将触及41.1万亿美元债务上限；2011年和2023年两次债务上限政治博弈前的三个月里，黄金分别涨了12%和17%。

美国债务规模现在约40.5万亿美元，上限设在41.1万亿美元。新一届民主党国会对上共和党白宫，如果2011年和2023年的历史规律再来一遍，金价从眼下约4000美元起步，可能在债务上限博弈最激烈的时候冲到4500至4700美元区间。

中期选举后的交易清单

Hartnett列出的具体方向是：

黄金强于石油、收益率往下走、科技债券优于科技股、消费股跑赢能源股、小盘股胜过大盘垄断股、做多欧洲、做多中国科技股

他的战术立场也没含糊：“在以下三个条件满足之前，维持风险规避：各央行停止加息（过去六个月已有41次加息）、10年期美债收益率降至4.5%以下、油价跌破80美元/桶。”

可上周五的非农数据泼了冷水：新增就业16.5万人，远超市场预期，失业率降到4.1%。旧金山联储主席戴利随后表态，可能还得继续加息。10年期美债收益率收在4.85%附近，油价还在90美元上方。Hartnett的两个数据条件，一个已经落空，另一个要看本周二CPI数据的脸色。

资金流向：买入创纪录，方向却在掉头

截至周三的当周，资金流向如下（主要发生在周四暴跌之前）：

• 现金净流入1404亿美元，为史上第七大单周流入

• 全球股票净流入892亿美元，过去四周累计流入2656亿美元，创历史纪录

• 中国股票净流入345亿美元，过去四周累计859亿美元，创历史纪录（“国家队”出手）

• 新兴市场债券净流出61亿美元，为史上第六大单周流出

过去四周有3170亿美元涌进被动型基金，这笔钱等于直接买入了Hartnett口中“已在选举夜见顶”的AI十大巨头。

衰退“金丝雀”：已经有一只倒下

Hartnett划了三条衰退预警线，只要都守住，标普500就不会崩：银行ETF（IXG）守125美元、中小盘ETF（MDY）守666美元、高收益债ETF（JNK）守92美元。

眼下的情况是：IXG报130.05美元，安全；JNK报92.70美元，只比警戒线高0.70美元；MDY报657.82美元，666美元已经失守。

三只“金丝雀”倒了一只。标普500离Hartnett“全球广度法则”买入信号的触发线（7323点）还差不到1%。