亚马逊Q3财报：AWS加速难掩电商疲态，盘后跌7%

云业务一路提速，电商主业却显露疲态——亚马逊眼下的处境，和谷歌此前遭遇的那场市场考验颇为相似。

先看第三季度成绩单：总营收同比增长12%，达到2019亿美元，没能达到分析师预期。AWS收入增速已连续六个季度走高，在线零售销售增速却掉到三年来的最低点，广告业务增速也创下自有记录以来的最低。同期设备与物业支出超过770亿美元，明显高于市场预期；过去12个月自由现金流为负424亿美元。

财报一出，亚马逊股价盘后下跌约7%，而该股今年以来累计涨幅约5.6%。几乎同一时间，Alphabet也因搜索与广告营收不及预期，周四收盘重挫13%，创下有史以来最大单日跌幅。

AWS提速，但“超预期”的门槛已被微软抬高

AWS第三季度营收同比增长39%至460亿美元，高于上季度37%的增速，连续第六个季度加快。首席执行官Andy Jassy在财报电话会上称，AWS核心的算力与存储租赁业务正以“数年来最快的速度”增长，并预计未来两年AWS每年都能实现逾40%的同比增长。

AWS这轮增长，部分来自OpenAI、Anthropic等AI公司的需求，这两家都靠亚马逊的服务器跑模型。Jassy还透露，自研AI芯片Trainium将于2027年底开始对外部客户销售。

但AWS的亮眼数字没能完全稳住市场。Emarketer分析师Sky Canaves表示：“AWS加速增长未能达到过度膨胀的预期，也未能超越微软和谷歌设定的更高竞争标杆。云业务运营利润率的改善是一个积极信号，但这可能不足以消除市场对资本支出急剧攀升、以及自由现金流随之大幅下滑的担忧。”

同一天，微软公布云业务营收增长48%，资本支出又控制得比较克制，周四股价跌幅不到1%。

电商增速三年最低，Prime Day时间调整难辞其咎

在线销售额第三季度只增长2%，为685亿美元，是2023年初以来的最低增速。亚马逊把部分原因归于Prime Day促销时间的调整——今年多数主要市场的Prime Day从第三季度挪到了第二季度，相关销售收入自然没算进本季度。

研究机构M Science分析师John Tomlinson认为，零售端相对疲软“在一定程度上”与Prime Day时间调整有关，不过他同时指出：“这里出现了一点裂缝。市场对各公司AI支出规模的关注度非常高。”

Sky Canaves则看得更远：Prime Day时间调整“并不能完全解释在线商店和广告增速的疲软，这表明消费者压力可能正在变得更加明显——消费者在能省的地方开始收手，这对广告主的投放意愿产生了连锁影响”。

广告业务第三季度营收增长11%，是亚马逊2020年单独披露该数据以来最慢的一次。而2025年第二季度到2026年第二季度，这项业务每季度增速都在20%以上。

资本支出飙升，自由现金流深度转负

第三季度，亚马逊在设备与物业上花掉逾770亿美元，远超分析师预期。过去12个月自由现金流为负424亿美元，上年同期还是正的148亿美元。这一逆转，主要因为同期物业与设备采购同比多出948亿美元。

公司没有改动7月给出的预测：2026年资本支出约2200亿美元。但Jassy在电话会上说，2027年的资本支出还将“大幅”增加。

照这个花钱速度，投资者很难安心。彭博报道指出，哪怕是亚马逊这种业务相当分散的公司，云业务的稳健增长也压不住市场对AI投入节奏的担心。

四季度指引低于预期，消费端隐忧浮现

四季度赶上假日购物季，亚马逊给出的营收指引是2400亿至2470亿美元，分析师平均预期为2445亿美元，指引中值比预期略低。运营利润方面，四季度指引为285亿至335亿美元，分析师平均预期约330亿美元，区间下沿比市场预期低出不少。

第三季度运营利润为178亿美元，上年同期为114亿美元。

电话会上，Jassy着力强调核心业务的健康状况：截至9月的12个月内，食品杂货与日用品销售额接近2500亿美元，增速是整体电商的三倍，占第三季度所有商品销售单元的约一半；购物聊天机器人Alexa for Shopping过去12个月用户数超过4亿，上季度披露的数字是3.5亿。

不过，这些积极信号都没能扭转盘后股价的跌势。

与Alphabet同病相怜，市场情绪高度共振

亚马逊这次遭遇的市场反应，和同期Alphabet的处境形成了明显呼应。Alphabet三季报显示，搜索广告营收同比增长12%至633亿美元，低于市场预期的649亿美元，自由现金流为负91亿美元，股价周四收盘重挫13%。

Alphabet高管在财报电话会上把AI搜索变现慢说成是主动为之。CEO Sundar Pichai拿十年前的移动端转型打比方：“就像十年前我们转向移动端一样，我们专注于先打造最佳搜索用户体验，然后再实现变现。”市场并不接受这套说法。

两家公司遇到的麻烦指向同一个问题：AI投入正实打实地压住核心业务的现金流和增速，什么时候能变现却还没个准信。对比之下，微软靠云业务的高增长和相对收敛的资本开支，成了这轮财报季里少数让投资者满意的科技巨头。