迈威尔1150亿美元全股票收购Lumentum：AI光互连押注胜算几何？
财联社11月2日讯（编辑 李莹）迈威尔科技押注1150亿美元，宣布将Lumentum收入麾下，从卖芯片走向“芯片+光”一体化。不过，收购价是否偏高、会否与购买自家芯片的光模块厂商“抢生意”，以及长达一年多的审批期，都为这场“豪购”增添了变数。当地时间11月2日，美国芯片设计公司迈威尔科技与光通信器件制造商Lumentu
迈威尔科技把Lumentum纳入旗下，交易以全股票方式进行，隐含企业价值约1150亿美元。这家芯片设计公司由此从单纯卖芯片转向“芯片+光”一体化布局。财联社11月2日讯，编辑李莹。收购价是否偏高、会不会与采购其芯片的光模块厂商形成竞争，再加上一年多的审批期，都给这笔“豪购”添了变数。
11月2日当地时间，美国芯片设计公司迈威尔科技与光通信器件制造商Lumentum宣布达成最终协议，前者将以全股票方式收购后者，交易隐含企业价值约1150亿美元。
协议规定，Lumentum股东每持有1股，可换得4.5股迈威尔科技普通股。按10月28日、即收购传闻曝光前两家公司的收盘价计算，这相当于每股约1132美元，较Lumentum当日收盘价溢价约23.9%。
交易完成后，迈威尔科技现有股东将持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东持股约33%，迈威尔科技董事长兼CEO Matt Murphy继续掌舵。
有媒体提到，剔除SpaceX与xAI合并这一情形，单看股权价值，这笔交易算是全球科技行业有史以来最大的并购。不过双方股东和监管机构还得放行，预计到2028年上半年才能走完流程。
还有媒体引用监管文件称，一旦监管层否决交易，迈威尔科技要付给Lumentum 32亿美元终止费；若是迈威尔科技董事会收回支持、或改投其他收购方，则需掏出58亿美元，而Lumentum在对应情形下付29亿美元。
交易公布后，IG集团首席技术分析师Axel Rudolph表态说，迈威尔科技的定制芯片、网络技术一旦跟Lumentum的光器件捏到一起，在数据中心追求更快、更省电连接的需求里就能占到更有利的位置。
但他也直言，这是一场巨大的赌注，投资者有理由追问迈威尔科技是否付出过高代价、一次揽下过多业务。
到发稿时，Lumentum股价下滑约9.5%，迈威尔科技跌了约5%。收购传闻传出之后，受AI泡沫担忧拖累，两家公司的股价都已经跌去不少。
补上“一束光”
AI集群规模不断膨胀，数据要在芯片、机柜甚至机房之间来回跑。Matt Murphy今年8月在业绩电话会上就提到，铜缆受限于传输距离和带宽，客户因此正被推向光互连。
迈威尔科技在10月的投资者日上预计，2031财年营收将达700亿至900亿美元，其中约375亿美元来自互连业务。公司预计，互连市场将以每年65%的速度增长，到2030年达到650亿美元。
光模块是光互连的核心部件，激光器在其中负责把电信号变成光，DSP芯片（数字信号处理芯片）负责处理和校准信号。Lumentum是激光器的重要供应商，迈威尔科技则是光模块DSP芯片的主要供应商，前者本就向后者供应激光器，如今双方要变成“一家人”。
两家公司的规划是，合并后的公司将把芯片与激光器、光模块、光交换技术凑到一处，目标市场规模预计可扩大到5500亿美元。它们还预计，这笔合并在交易完成后第一年就能增厚迈威尔科技的非GAAP每股收益，每年成本协同效应超过10亿美元。
光通信市场研究机构Cignal AI创始人兼首席分析师Andrew Schmitt在收购传闻阶段就曾表示，这笔交易的核心逻辑是垂直整合，而非为了获取更多激光器产能。
在他看来，迈威尔科技本就与多家激光器供应商关系稳固，收购的意义在于让芯片与光器件协同设计，向客户提供更完整的系统。
这么一整合，迈威尔科技也在向老对手博通的业务模式看齐。法国巴黎银行分析师Karl Ackerman此前说过，眼下只有博通同时握着计算芯片、交换芯片和自家激光器产品线；吃下Lumentum，迈威尔科技有望搭起类似的垂直整合能力。
技术路线也在往前走，这笔收购背后或许还有更深的盘算。业界正在推共封装光学（CPO），也就是把光学器件直接放到交换芯片或计算芯片旁边，传统光模块里的DSP芯片因此能大幅减少，甚至省掉。
市场研究机构Counterpoint Research副总监Gareth Owen在10月下旬发布的报告中指出，随着数据中心网络向CPO演进，迈威尔科技的DSP芯片需求可能被削弱，而激光器无论技术如何变迁都不可或缺。在他看来，收购Lumentum相当于迈威尔科技为这一转变提前对冲风险。
据媒体当地时间10月29日报道，Lumentum管理层称，业内正朝2028年前后近封装光学与共封装光学放量的方向走。这个时间点跟收购预计完成的日子大致对得上。
掌声与疑虑
媒体当地时间10月30日报道，美国券商Rosenblatt认为，集齐芯片、DSP、光器件和光交换能力后，迈威尔科技将在高速光模块和CPO市场上获得重大竞争优势。投资研究机构晨星分析师William Kerwin同样认为，这笔交易在战略上说得通。
Cignal AI创始人Schmitt则从赚钱的角度给出了赞成理由。他认为，把芯片和光器件打包成整套系统来卖，迈威尔科技拿到的毛利总额可能比单卖零部件更多。
市场对交易代价的担心也不能忽视。交易条款还没公布时，Kerwin一边认可交易逻辑，一边就直说：按Lumentum当时的估值，这笔收购在财务上偏贵。
美国投行Stifel同期也预计，Lumentum并进来后，迈威尔科技整体毛利率在交易初期会被拖低，之后随着系统级产品放量，有望慢慢回到公司原有水平。
客户关系是这笔交易的另一处隐患。迈威尔科技的DSP芯片如今大量卖给光模块厂商，Lumentum自己也做光模块。两边并到一起后，迈威尔科技一边供芯片、一边卖模块，跟采购其DSP芯片的光模块厂商就可能站到对立面上。
Counterpoint Research副总监Owen判断，一些光模块厂商或许会掉头去找博通，或者转向高速互连芯片商Credo等别的供应商。对交易持乐观态度的Schmitt同样提醒，迈威尔科技得让现有的DSP客户和Lumentum的光器件客户都相信，原来的供应关系不会变。
交易预计2028年上半年完成，从签约算起，还有一年多的审查和等待。这束“光”能不能顺利照进迈威尔科技，还要看时间给出答案。
