Marvell 1150亿美元收购Lumentum：AI光互联赌注为何遭股价下跌

11月2日，美国芯片厂商Marvell与光通信公司Lumentum达成最终收购协议。这笔交易以股票全额支付，Lumentum对应企业价值约1150亿美元。

这是2026年至今规模最大的科技并购之一，也是Marvell历史上最激进的一次下注。可资本市场没给面子：公告当天，Marvell股价跌超10%，Lumentum跌逾15%。

11月2日的并购分析师电话会上，Marvell董事长兼CEO Matt Murphy显得相当兴奋。他的判断是，AI基础设施正经历一次向光连接的根本性架构迁移，这类机会“一代人只会遇到一次”。

管理层讲的是未来十年的架构演变，投资者盘算的却是眼前这笔账：一家2026财年营收82亿美元的公司，为何要以1150亿美元的企业价值，买下一家仍处在新技放量前夜的光学公司？

AI芯片越跑越快，连接它们的铜线开始吃紧

传统数据中心里，芯片与服务器之间的通信长期靠铜线和光纤搭成的网络。铜线便宜、接起来方便，在短距离、高密度的设备内部通信中一直占着重要位置。但AI计算集群越铺越大，事情起了变化。

以前，一台服务器里的多颗芯片通过高速电连接交换数据就行。如今数百甚至上千颗计算芯片要一起处理同一项任务，计算资源跨过多个机架，芯片之间的数据交换量随之大涨。

连接距离、传输带宽、信号损耗、功耗，这几项开始同时卡脖子。

11月2日的并购电话会上，Lumentum CEO Michael Hurlston用了个很形象的说法：“Copper Wall”——铜墙。

这堵墙源于电信号传输的物理限制。通信速率一提，铜线上的高频信号就更容易损耗。距离一拉长，信号完整性变差，得靠更多功率来补偿，系统设计也越发复杂。短距离铜互联仍有经济性，但在更多高带宽、高密度连接场景里，光互联开始占优。

其实光纤早就广泛用于连接数据中心、服务器机架和不同的计算集群。现在，光学连接还在继续向计算芯片靠近。

这一变化带出两个热门技术方向。其一是NPO，即近封装光学，思路是把光学器件挪到交换芯片或计算芯片附近，让高速电信号走过的路径变短。

其二是CPO，即共封装光学，它把光学引擎和芯片集成进同一封装体系，连接密度上去了，部分高速通信环节的功耗也降了下来。

两者都指向同一件事：原先待在设备边缘的光学器件，正往计算系统内部搬。

在Lumentum和Marvell眼里，未来的光互联机会可能从数据中心之间，一步步延伸到机架内部，甚至先进芯片封装附近。1150亿美元交易背后的技术背景，就在这里。

AI计算已经越来越依赖多颗芯片协同工作。芯片本身性能继续往上走，数据能不能传得够快、够省电，会直接左右整套系统的效率。

当然，光互联也要过成本、封装、热管理、可靠性、维修这几关，传统铜连接不会就此迅速退场。但在越来越多高带宽场景中，芯片产业正在重新划分光与电的分工。光通信，正从数据中心的外围走向计算系统的核心。

一家激光器公司，凭什么值1150亿美元？

Marvell为何看中Lumentum？

这家光学技术公司总部位于美国加州圣何塞，长期研发和制造激光器、光通信器件、光收发模块及相关设备。AI浪潮到来之前，Lumentum的业务已覆盖传统电信网络、数据中心、工业激光等市场。随着大型云计算公司不断扩建AI基础设施，数据中心光通信需求快速攀升，Lumentum由此进入增长更快的阶段。

Marvell的长处是设计高速数据通信芯片，包括DSP、交换芯片、定制AI处理器及相关电接口技术。Lumentum手里则握着实现高速光通信所需的关键器件与制造技术，尤其是高性能激光器、调制器、光电探测器和光交换产品。

这些技术的工艺门槛相当高。比如部分高性能激光器要用磷化铟（InP）等化合物半导体材料，牵涉外延生长、器件制造、封装测试和长期可靠性验证。

大规模AI系统里，光学器件既要保证高速数据传输，还得在有限空间和功耗条件下长期稳定运行。高性能光源及其制造能力，因此成了光互联产业的重要一环。

Lumentum已经拿到真实订单。就在并购消息公布当天，公司发布2027财年第一季度业绩：截至2026年9月26日的这一季度，Lumentum营收达到12.6亿美元，同比增长136.5%，非GAAP营业利润率达到42.3%。

还有一项信息同样关键：公司宣布拿到第二个大型NPO/CPO相关项目，背后跟着超过50亿美元的采购承诺。这50亿美元当然不等于已经落袋的收入，但大客户开始为下一代光互联技术提前下单，信号已经很明确。

光路交换机（OCS）业务的需求能见度，据Lumentum透露也在显著上升。这项技术能在光层面重新配置部分数据传输路径，在合适的网络架构里省掉不必要的信号处理环节，给大型AI集群多一种连接方式。

公司自己的判断是，OCS未来有望做成数十亿美元量级的年度业务。它手里有高性能光学器件、相应的制造能力，也积累了大型云计算客户关系，眼下正处在下一轮AI数据中心网络升级的前沿位置。

对Marvell而言，把Lumentum收入囊中，意味着能更深地介入光与电的联合设计。以前的分工是芯片公司做电信号处理器件，光学公司供激光器和模块，系统厂商再把各环节接起来。往后光学器件离计算芯片越来越近，芯片、光源、封装和通信架构得提前进入共同研发。Marvell想做那个把整条信号链统起来的供应商。

芯片跑得越来越快，可要让这些芯片高效协同，相关技术的代价也在往上走。

Marvell的并购路线，其实早就指向“光”

回头看Marvell这几年的动作，这桩收购算不上临时起意。

这家芯片公司1995年成立，最早靠存储控制器、网络通信芯片等产品打下业务底子。2016年Matt Murphy接任CEO，之后通过业务调整和一连串收购，把重心一点点挪向数据基础设施。2021年，Marvell完成对高速互联芯片企业Inphi的收购，交易规模约100亿美元。

Inphi手里的重要技术包括高速光通信DSP和数据中心互联产品。对Marvell来说，这笔收购让它进一步踏进云数据中心高速互联市场。

五年过去，Marvell又把目光转向更贴近计算芯片的光互联技术。

2026年2月，Marvell以约32.5亿美元的预付对价完成对Celestial AI的收购。这家公司的核心产品叫Photonic Fabric，是一种面向大型AI计算系统的光互联技术，试图把光学连接推进到更靠近处理器、存储器和机架内部互联的位置，帮大型计算集群绕开部分传统电连接的瓶颈。

没过几天，Marvell又完成了对高速PCIe和CXL交换芯片公司XConn的收购。

几件事摆在一起，路线就清楚了：从高速数据通信芯片，到交换与互联技术，再到光学连接平台，Marvell想握住更完整的AI基础设施连接能力。而Lumentum补上的，正是此前还得靠外部供应商提供的一大块光学器件和制造能力。

11月2日的电话会上，Marvell管理层反复提到Extreme Co-design，也就是高度协同设计。未来大型AI计算系统可能得在架构设计早期，就把处理器、交换网络、激光器、光学引擎以及先进封装一并考虑进去。这些组件之间的关系越缠越紧，工程决策也越来越难拆开做。

Marvell的看法是，把关键技术放在同一家公司里，研发和产品交付能更快，整体系统性能也能提上去。这也是它敢给Lumentum开出高价的底气。

在Marvell的战略设想里，大型AI数据中心中计算芯片固然要紧，通信与互联同样可能长成一门大生意。它想在下一轮竞争开场前，把自己挪到产业链更重要的位置上。

这场光通信争夺战，英伟达早已入局

有个细节，让Marvell收购Lumentum这件事更耐人寻味。

今年3月，英伟达接连宣布了两笔投资。

3月2日，英伟达宣布向Lumentum投资20亿美元，同时签下多年战略合作协议，内容涉及先进激光器、光通信技术研发以及未来产能安排。

3月31日，英伟达又宣布向Marvell投资20亿美元。

合作重点包括NVLink Fusion生态、定制AI加速器，以及下一代数据中心连接和硅光技术。换句话说，在宣布合并之前，Marvell和Lumentum都已经拿到英伟达的重要投资。

11月2日交易相关的报道中，Murphy也公开表态，这次合并会进一步加强对英伟达的支持。产业巨头对光通信的看重，显然不只停在技术讨论上，真金白银已经投出去了。

同样在今年3月，英伟达还向另一家光学企业Coherent投资20亿美元，并签下相关技术与采购合作协议。

Lumentum和Coherent在一些光学器件与产品线上互为对手，英伟达却把两家都拉进了合作名单，足见其对先进光学供应链的看重。

AI基础设施越铺越大，像英伟达这样的系统平台企业，手里得有够用的光学器件、过得硬的制造能力，还得有靠得住的合作方，这几件事越来越要紧。

博通这边也没闲着，正沿自己的光通信路线往前走。它是Marvell在定制AI芯片和数据中心网络上的主要对手，长期在开发共封装光学技术，目标是把高速交换芯片和光学引擎结合得更紧。

竞争格局很清楚：Marvell和博通在抢大型云计算企业不断加码的AI基础设施预算。英伟达则一边攥着自家GPU、网络设备和软件生态，一边靠合作与投资，把更多芯片和光学供应商拉进自己的技术体系。

这几家公司之间，打归打，合作也很密切。这场较量同样牵动中国光通信产业。

中际旭创、新易盛、光迅科技等中国企业，在全球光模块及光通信产业链里已经占了要位。中际旭创与Lumentum在部分数据中心光通信产品市场上就存在竞争。

以往市场盯中国光模块公司，看的是800G、1.6T等高速产品的需求涨势、产能和赚钱能力。可随着CPO、NPO和光路交换等技术往前走，产业竞争正往更深的器件、芯片、系统和封装协同上延伸。

能不能拿到新一代光通信架构的设计订单，能不能建起稳定的量产能力，或许比单纯追某一种传输速率更关键。

当然，这不等于传统可插拔光模块会很快退场。连接距离、成本条件、维护需求各不相同，各类光学方案的推进节奏也会不一样。新技术要商业化，还得过良率、可靠性和客户验证这几关。

但产业方向已经让全球主要芯片企业都把目光投了过来。光开始往计算芯片靠拢，芯片公司、光学企业和系统厂商之间原有的界限，也在松动。

1150亿美元，这个价是不是太高了？

技术前景够吸引人，价格却让投资者犯嘀咕。

正式协议写明，Marvell以固定换股比例收购Lumentum：每持有1股Lumentum股票，股东可换得4.5股Marvell股票。

按10月28日两家公司收盘价算，Lumentum每股对应价值约1132美元，溢价23.9%，企业价值约1150亿美元，其中股权价值约1025亿美元。交易完成后，原Marvell股东预计持有合并公司约67%的股份，原Lumentum股东约33%。

这是全股票交易。Marvell不用一次性掏出1150亿美元现金，但要让出合并公司约三分之一的股权。换股比例既已固定，Marvell股价一跌，Lumentum股东最终拿到的交易价值就会缩水。公告当日两家公司股价同时大跌，原因也在这里。

另一重担心来自估值。路透社依据LSEG数据测算，交易价格约为Lumentum未来12个月预计核心经营盈利的33倍，比约16倍的同行中位数高出不少。说白了，投资者是在为Lumentum未来多年的增长提前付高价。

Marvell给出的财务预测相当乐观：合并后每年可形成超过10亿美元的持续成本协同效益，交易完成后的第一年就能增厚非GAAP每股收益。

更难绕开的是时间。交易预计到2028年上半年才完成，还要过双方股东批准、监管审查等交割条件。从宣布到交割这段时间里，CPO能否按计划规模量产、云厂商资本开支能否撑住、客户是否接受更深的供应商整合，都可能改写这笔交易的实际回报。

整合本身也不省心。两家在光通信产业链上互补，但各自都有自己的供应商、客户和产品体系。制造能力、研发团队、产品路线怎么捏到一起，又不伤到现有客户关系，恐怕要花很长时间。

从芯片到网络，再到光学器件，AI算力的竞争正蔓延到更广的物理基础设施。算力越堆越多，怎么让它们高效连接、协同运转，开始成为决定AI系统性能的关键。

Marvell掏出1150亿美元，押的就是这个变化。