英特尔1天蒸发1400亿美元市值：AI财报亮眼，为何股价先涨后跌？

最近英特尔在股市上的走势，很容易让人联想到另一家看上去毫不相干的企业——泡泡玛特。

一个卖盲盒，一个做芯片，两边在资本市场上演的戏码却出奇地像。

11月2日，英特尔股价下挫8.8%。

再往前一个交易日，也就是10月30日，该股刚经历28.58%的暴跌，约1400亿美元市值在一天之内蒸发。

这家老牌硬件大厂当时刚交出第三季度财报：营收同比增加21%，数据中心与AI业务收入激增78%。可第四季度业绩指引偏软，投资者还是选择离场。

话说回来，10月底的重挫加上11月初的连续走低，也没能抹掉英特尔今年的涨幅，累计仍超过60%。

把时间拉长看，英特尔4月股价翻了一倍，6月冲到年内最高点，7月大跌，9月回升，10月再度崩盘。

这轮暴跌的时点，正好赶上AI市场情绪整体转向，从芯片制造商到算力供应商，再到大厂，AI相关股票被接连抛售。

AI的增长叙事还没讲完，华尔街却已经动手拆盲盒、算总账了。

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回到今年4月，英特尔堪称资本市场追捧的对象，当月涨幅达到114.1%。

单看4月24日这一天，英特尔股价就涨了23.6%，是近39年来最大的单日涨幅。

华尔街分析师的情绪也被点燃。当天Evercore ISI把英特尔评级提到“跑赢大盘”，目标价由45美元上调至111美元；摩根大通维持“减持”评级不变，但目标价也从35美元抬到了45美元。

Reddit上的英特尔股东一片欢腾。有人晒出自己在20多美元买入的经历，有人开始盘算英特尔追上台积电市值的那天。还有网友喊出：“这轮股价上涨才刚刚开始。”

有位网友当时拿着送外卖挣的4100美元准备做空英特尔，见状只能酸酸地说一句：英特尔不过是昨晚没破产罢了。

此后两个月，英特尔股价继续走高。到6月底，盘中最高摸到142.35美元，对比2025年底的36.90美元，几乎涨了近4倍。

社区里外都是快活的气氛。

问题是在资本市场里，任何时候的庆祝都像是半场开香槟。股价前一秒还被捧得很高，下一秒就可能掉头直下。

7月，英特尔股价突然转向，单月重挫35.4%，8月也没能恢复元气。

此前的涨幅眼看就要点点吐回去，9月英特尔又忽然振作起来。AI服务器CPU需求重新获得关注，股价当月反弹34.3%。

刚被吓得够呛的投资者，似乎又从中看到了英特尔翻身的希望。

到10月19日，此前一直看空英特尔的摩根大通，也把评级从“减持”调高至“中性”。

可才过了11天，英特尔就撞上了10月30日那场暴跌。

当天股价收在65.76美元，比6月高点跌去约54%；整个10月，英特尔股价累计下滑45.3%。

跌势没停。11月2日，英特尔股价又掉了8.8%。

就在几个月前，市场还觉得英特尔能重新坐上半导体头把交椅。现在股价已从高点腰斩还多。不过年初起点够低，折腾到现在，截至11月2日，英特尔年内仍涨了62.52%，年初买入的人多少能松口气。

那些6月高位追进去的人，心情怕是截然相反。

英特尔给出的业绩指引偏软，本就紧绷的半导体市场又被浇了一勺油。10月30日，AMD跌10.9%，Arm跌约10%，英伟达跌4.2%，博通和美光跌幅都超过5%。费城半导体指数当天回落7.2%，芯片板块几乎全线受挫。

曾经被资金追着跑的AI基础设施公司，眼下待遇也变了。

做AI算力租赁的CoreWeave和Nebius，10月股价分别下滑约37%和35%。几个月前，市场还在兴奋地算Neocloud能买多少GPU，现在担心的却是它们借的钱怎么还。

马斯克干脆预言，200多家Neocloud会经历大规模死亡与整合，最后可能只剩少数几家活下来。

连还没上市的头部AI公司，也被拿着放大镜看了。

11月2日，Anthropic更新招股书，披露第三季度营收环比增长47%，但这一增速明显低于第二季度的144%。据最新报道，部分机构投资者希望把它的IPO估值压在1.5万亿至1.6万亿美元，低于此前讨论的约2万亿美元。

据外媒报道，OpenAI把新一轮融资目标从300亿美元砍到200亿美元，拟议估值从1.4万亿美元下调至1.25万亿美元，目前拿到的出资承诺约110亿美元。

这些还算不上落定的交易，可市场情绪确实已经转向。

AI产业的需求没有突然蒸发，不少企业营收照样在涨。只是过去投资者会立刻鼓掌，如今他们先翻开财报了。

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英特尔没赶上GPU主导的第一轮AI热潮，却在科技巨头大建数据中心的过程中，等到了服务器CPU需求爆发。

GPU擅长的是大规模并行计算，CPU管的是通用计算、任务调度和数据处理。AI推理和Agent应用越铺越开，服务器CPU也跟着紧俏起来。

4月9日，英特尔宣布扩大与谷歌的多年合作，继续为Google Cloud的AI基础设施供应至强（Xeon）处理器，双方还将共同开发定制基础设施处理器。

6月16日，英特尔又宣布先进制程18A-P进入风险试产阶段。两天后，特朗普称苹果将与英特尔合作设计并制造芯片（当时双方均未证实）。

AI需求、先进制程、科技巨头合作，资本市场爱看的热门标签，英特尔总算凑齐了。

增长不只是在故事里。今年第三季度，英特尔数据中心与AI业务营收73亿美元，同比增长78%，是15年来数据中心收入最强劲的一次增长。

可细看这份财报，里面有些细节耐人寻味。

第三季度，英特尔服务器产品平均售价同比上涨54%，出货量增长10%。收入大涨，很大程度上靠高端产品占比提升，以及部分产品涨价。

服务器CPU已经供不应求，偏偏在最该多卖芯片的时候，英特尔被晶圆制造产能和先进封装基板供应卡住了，产能跟不上。

另一边，AI数据中心对高端内存的旺盛需求抬高了内存价格，也推高了普通PC的制造成本，消费市场再受打击——而PC业务仍是英特尔的收入支柱。第三季度，客户端计算业务营收81亿美元，同比下降5%，占公司总营收近一半。

结果就是，最抢手的芯片不够卖，占半壁江山的传统业务又卖不动。

分析师Jay Goldberg在接受媒体采访时，对英特尔的产能规划提出了相当尖锐的批评。他认为，英特尔偏偏在15年来最疲软的PC市场生产了太多消费级芯片，却在半导体行业最强劲的增长周期里，造不出足够的AI服务器芯片。

他把问题直接算在规划失误头上，还说这轮暴跌说明投资者已经不太信管理层了。

另外，10月英特尔以色列工厂出了严重爆炸，生产停了约两周，第四季度和2027年第一季度营收合计预计要少掉约6亿美元。

这些压力最后都堆到了10月29日公布的第四季度业绩指引上。第三季度营收和利润其实不差，可英特尔给的第四季度营收指引只有150亿至160亿美元，分析师之前预期的是170.7亿美元；调整后每股收益预计0.25美元，市场预期0.43美元，差得也不小。

投资者本来还等着英特尔翻身，财报一翻，下季度的预期直接把人看愣了。

更麻烦的是，英特尔还得接着花钱。第三季度晶圆代工分部营收约67亿美元，其中约63亿美元来自内部业务，外部客户只贡献了4.11亿美元，而且主要靠一份非经常性合同撑着。整个代工分部还是亏了18.53亿美元。

为了扩产能、推先进制程，英特尔今年资本开支预计达到200亿美元，2027年还要大幅加码。首席财务官甚至说，明年可能依然做不到正自由现金流。

当然，10月底这轮暴跌有明确的财报诱因，不能全算到AI市场情绪头上。不过英特尔的处境也把AI产业一套挺有意思的机制摆了出来。

科技巨头不停建数据中心，芯片公司订单就多；芯片公司收入涨了，资本市场更看好AI；估值一路走高，企业融资更容易，扩张也更起劲。

问题是，芯片公司相当一部分AI相关收入，恰恰来自科技巨头的资本开支。同一笔钱，在上游是已经落袋的营收，在下游却是等着回报的巨额投资。

英特尔自己也一样。它从别人的AI资本开支里受益，又不得不砸更多钱去扩产能。

投资和增长这么互相推着走，市场一度对AI的未来充满期待。如今账单摊开，投资者开始认真算账：这些钱到底什么时候能收回来。

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说到资本市场的反复无常，泡泡玛特的股东应该也深有体会。

今年3月，泡泡玛特交出的成绩单相当漂亮：2025年营收同比增长184.7%，净利润也涨了好几倍。结果当天股价暴跌22.5%。

但就像我们此前讨论过的，泡泡玛特做的是高度依赖消费情绪的生意。今天消费者愿意为Labubu排队、加价，明天可能就喜欢上别的潮玩。一个IP能火多久，下一个爆款什么时候来，谁也说不准。

资本市场给它的估值，自然一直在狂热和怀疑之间来回摆。说白了，信则涨，不信则跌。

可谁能想到，现在连AI产业也开始享受这种待遇了。

AI毕竟有实打实的产业需求：芯片卖出去了，数据中心建起来了，科技巨头投了巨额资金，产业链上的公司也确实做出了惊人的营收。

英特尔数据中心与AI业务收入同比增长78%，这可不是靠投资者的想象赚来的。

可这些成绩似乎还是填不饱市场的胃口——也可能，配不上市场给它的价格。

于是投资者开始审视。一份不及预期的业绩指引、一点利润率下滑，或者一笔迟迟看不到回报的资本开支，都可能让他们突然翻脸。

高速增长一旦成了市场公认的事，单靠增长本身就撑不起不断被推高的估值了。

投资者还要另一样东西：他们得相信这种增长能延续下去，眼下投出去的钱将来能挣回来，最好还能越挣越多。

在这之前，市场是愿意信的。芯片公司营收大涨，被看作AI需求旺盛的佐证；科技巨头一再追加资本开支，则被读成AI的增长空间还很广阔。生意没变，变的是华尔街的眼光——光跑得快不行，还得越跑越快。

于是AI也坐上了和泡泡玛特同款的那趟“股票过山车”。区别在于，泡泡玛特还得提防消费者哪天忽然对Labubu失去兴趣；AI产业却可能在需求依旧旺盛、营收继续增长的时候，就先挨资本市场的抛售。

从卖盲盒到造芯片，资本的玩法倒是一模一样：信未来的时候，增长多少都嫌少；起了疑心，增长多少又都不够。

也就是说，AI产业可以继续红火，AI股票却可能毫无预兆地跳水。

股东们还是把速效救心丸备在手边，随时准备“瘫坐在地”吧。