大空头交易员做空CoreWeave：商业模式似曾相识，资本获取成软肋

因《大空头》一书和电影走红的几位交易员，把矛头对准了AI算力租赁公司CoreWeave。三位"大空头"交易员联手创办的投资机构Seawolf Capital公开宣布做空这家公司，并把自己的看空理由讲了一遍：这套生意模式他们以前见过，真正要命的地方在于拿钱的能力。

Seawolf联合创始人Vincent Daniel在Substack上发文透露，机构已经建好CoreWeave空头头寸，还拿它的商业模式跟几家资产租赁公司作了对比。他提到，GPU的经济寿命恐怕比不上石油钻井平台、飞机或者航运设备，而竞争性芯片供给扩张得飞快，CoreWeave的竞争壁垒因此存在根本性疑问。

Daniel强调，这笔空头押注的关键不在看衰AI行业整体前景，而在于对资本可得性和融资成本的判断。他的看法是，科技公司眼下正跟政府争夺融资资源，货币政策又在收紧，CoreWeave要是没法持续以低成本拿到钱，这套商业模式就撑不下去。近期市场对债务问题的担忧已经让CoreWeave股价明显下挫。

从一条社交媒体帖子到系统性做空

Seawolf建仓做空CoreWeave，起因颇有点戏剧性。

Daniel说，此前有人在X平台上嘲讽那些做空CoreWeave却拿不出财务分析支撑的投资者，结果反倒让Seawolf团队下决心认真研究这家公司。

Daniel 在文中写道："很难反驳这种说法，所以我们决定认真研究一番。""当我们深入挖掘 CoreWeave 的故事时，开始意识到它的商业模式看起来非常熟悉。"

Daniel和Seawolf联合创始人Danny Moses、Porter Collins一起对CoreWeave做了深入研究。这家公司的核心业务是出租以英伟达GPU为主的高性能AI算力，属于所谓的"新云"（neocloud）赛道。

"这种模式我们见过"：与传统资产租赁公司的类比

Seawolf把CoreWeave的商业模式跟多家传统资产租赁公司摆在一起比较，其中包括向石油公司出租钻井平台的Transocean，以及航空设备租赁公司AerCap Holdings。

有意思的是，Seawolf同时持有这两家公司的头寸，但明确表示更看好它们，而不是CoreWeave。

差别出在资产的经济寿命和供给约束上。Daniel 指出，Seawolf 偏爱租赁那种底层供给受结构性约束、远期订单规模有限的资产。他还说："尽管算力需求无疑十分旺盛，但竞争性芯片产能的远期供给正在以惊人速度扩张。"相形之下，GPU 的经济寿命不确定性更大。

资本结构是核心风险

财务层面的担忧更具体。Daniel指出，CoreWeave要运转下去，就得不断大规模采购高价AI芯片，资本消耗相当密集。

Daniel 在文中写道："基于预计 2027 年的自由现金流缺口以及当前资产负债表的杠杆水平（具体而言是有形普通股权益与总资产之比），这一局面令人望而生畏。""要持有这只股票，投资者必须相信 CoreWeave 能够以增值条件筹集数百亿美元的增量资本——这不是我们愿意押注的赌局。"

他也承认，Seawolf眼下对CoreWeave的分析还处在"早期阶段"。

与WeWork的类比，以及对AI大局的判断

这不是Seawolf头一回公开质疑CoreWeave。本月早些时候，Moses在"The Real Eisman Playbook"节目里跟另一位"大空头"投资者Steve Eisman同台，把CoreWeave比作WeWork——这家曾经的硅谷办公空间独角兽，如今已是科技创业公司的反面教材。

不过，Daniel把这次做空跟对AI行业整体的判断分得很清楚。他说，Seawolf的CoreWeave空头本质上押的是资本可得性和融资成本：科技公司正与政府争抢融资资源，货币政策收紧周期又进一步压掉了廉价融资的空间。

"如果它无法以低廉成本融资，或者资本根本无法获得，那么走完这段路将会非常艰难——这正是我对CoreWeave所做的判断，"Daniel对Business Insider表示。