CoreWeave遭大空头做空：GPU租赁模式被比作WeWork

《大空头》一书和电影让几位交易员出了名，如今他们把枪口对准了AI算力租赁公司CoreWeave。

三位"大空头"交易员联手创办的投资机构Seawolf Capital，已公开宣布做空CoreWeave，并把看空理由摆了出来：这家公司的商业模式似曾相识，真正要命的地方在于拿钱的能力。

Seawolf联合创始人Vincent Daniel在Substack发文披露，机构已经建好CoreWeave空头头寸，还把这家公司的生意跟多家资产租赁公司放在一起比较。他的判断是，GPU的经济寿命恐怕比不上石油钻井平台、飞机或者航运设备，而竞争性芯片供给正以惊人速度扩张，CoreWeave的护城河因此存在根本性疑问。

Daniel强调，这笔空头押注的核心逻辑不是看空AI行业整体前景，而是对资本可得性与融资成本的判断。科技公司眼下正与政府争夺融资资源，货币政策又处在收紧周期，CoreWeave要是没法持续以低廉成本融资，商业模式就难以为继。近期，债务问题引发市场担忧，CoreWeave股价已明显下跌。

从一条社交媒体帖子到系统性做空

Seawolf的CoreWeave空头头寸，起点颇有些戏剧性。

Daniel表示，此前有人在X平台上嘲讽那些做空CoreWeave却拿不出财务分析支撑的投资者，这反倒让Seawolf团队下决心认真研究这家公司。

"这种说法确实不好驳倒，于是我们打算好好查一查，"Daniel写道。"等把CoreWeave的故事往深处挖，我们慢慢发现，它的商业模式看着很眼熟。"

Daniel与Seawolf联合创始人Danny Moses、Porter Collins一起对CoreWeave做了深度研究。CoreWeave的核心业务是出租以英伟达GPU为主的高性能AI算力，属于所谓"新云"（neocloud）赛道。

"这种模式我们见过"：与传统资产租赁公司的类比

Seawolf拿CoreWeave的商业模式跟多家传统资产租赁公司做了对比，其中包括向石油公司出租钻井平台的Transocean，以及航空设备租赁公司AerCap Holdings。

值得注意的是，Seawolf同时持有上述两家公司的头寸，但明确表示更看好这两家，而非CoreWeave。

差异在于资产的经济寿命和供给端的约束。Daniel说，Seawolf更愿意租那些底层供给存在结构性限制、远期订单量也不大的资产。"算力需求当然很旺，可竞争性芯片产能的远期供给扩张速度快得惊人。"而GPU这边，经济寿命的不确定性要高得多。

资本结构是核心风险

财务层面，Seawolf的担忧更为具体。Daniel指出，CoreWeave运营需要持续大规模采购高价AI芯片，资本消耗极为密集。

Daniel写道："按2027年预计的自由现金流缺口，再对照眼下资产负债表的杠杆水平（具体说，是有形普通股权益与总资产之比），这个局面让人心里发怵。""想拿住这只股票，投资者就得相信CoreWeave能靠增值条件筹到数百亿美元增量资本——这种赌局，我们不想下。"

他同时坦承，Seawolf目前对CoreWeave的分析仍处于"早期阶段"。

与WeWork的类比，以及对AI大局的判断

这并非Seawolf首次公开质疑CoreWeave。本月早些时候，Moses曾在"The Real Eisman Playbook"节目中与另一位"大空头"投资者Steve Eisman同台，把CoreWeave比作WeWork——这家曾经的硅谷办公空间独角兽如今已成为科技创业公司的警示案例。

不过，Daniel明确把这笔空头押注与对AI行业整体的判断区分开来。他表示，Seawolf的CoreWeave空头本质上押的是资本可得性和融资成本：科技公司正与政府争夺融资资源，货币政策收紧周期进一步压缩了廉价融资空间。

"如果它无法以低廉成本融资，或者资本根本无法获得，那么走完这段路将会非常艰难——这正是我对CoreWeave所做的判断，"Daniel对Business Insider表示。