CoreWeave股价暴跌15%，马斯克感叹AI数据中心融资执行难

AI基础设施的融资模式，裂缝正越拉越大。

通胀数据意外走热，加上美债收益率往上走，两重压力之下，数据中心运营商CoreWeave周三股价重挫逾15%，这是它历史上第三大的单日跌幅，离历史低点已经很近了。

同一天，CoreWeave那笔2032年到期的债券收益率冲破了15%，算是正式踏进困境区间。这一轮暴跌下来，CoreWeave等好几只AI基础设施股票一天合计蒸发掉约800亿美元市值。

D.A. Davidson的分析师Gil Luria在一档播客里发出警告：假如CoreWeave还不上那些高成本债务，公司"股权价值将归零"。

据彭博报道，CoreWeave首席执行官Mike Intrator很快发了一份内部备忘录，把这次股价重挫说成市场的"非理性"举动，同时表示自己对公司的业务模式、资金状况和订单积压依然有信心，并称积压订单的规模足够覆盖全部债务偿还义务。

这轮抛售并不是孤立发生的。美国通胀数据接连走热，把30年期美债收益率盘中一度推到5.63%，资本密集型AI企业的融资成本隐患一下子被摆到了台面上。

甲骨文当天跌了约9%，戴尔科技跌超11%，AI基础设施提供商Nebius跌幅达到10%，纳斯达克100指数整体下挫2%。

CoreWeave债券市场其实数周前就已经传出压力信号，股票市场却拖到本周才作出反应。

LSEG的数据显示，CoreWeave一共发行了约220亿美元债券和260亿美元贷款。其中今年6月发行时票息为9.625%的那笔债券，最新收益率已经涨到约15%——这个水平通常只有CCC级别或更低的垃圾债才会出现。

该债券价格已经跌穿80美分，按市场定义正式步入"深度困境"区间，它相对国债的利差也越过了1000个基点的违约警示门槛。

华尔街见闻提到，这家由英伟达支持的AI云服务商，今年通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债以及股票发行等渠道，累计融资已超过350亿美元。

联合创始人Brannin McBee说，只要更多芯片抵押债务拿到投资级评级，CoreWeave就能打开保险公司的资金大门，而那里的资本"是无限的，那是世界上所有的钱"。

CreditSights分析师Jordan Chalfin对英国《金融时报》表示，CoreWeave在融资上"极具创意"，但投资者很担心它长期数据中心租约和相对较短的客户合同之间存在错配。

他问道：

万一出现供给过剩，客户凭什么还要续签和CoreWeave的合同？

连马斯克也在社交媒体上回应了CoreWeave的债券压力，他说"超级计算数据中心的需求确实很高，但筹资建设涉及大规模电力、冷却与网络的复杂硬件系统，与实际执行完全是两回事"。

Luria的核心逻辑，直指CoreWeave商业模式的根本缺陷：公司借钱的利率约9%，可投资回报率只有约1%，就算按公司自己定的4%至5%目标算，也还是低于融资成本。

他打了个比方，这就像以9%的利率借钱，去买收益率仅5%的美国国债，是一种毁灭价值的策略。

财务数据也印证了这个判断。CoreWeave第二季度净利息支出6.4亿美元，同比翻倍（去年同期为2.67亿美元），同期净亏损6.26亿美元，利息支出大约占到当期收入的25%。

到今年6月底，CoreWeave的债务与租赁义务合计约520亿美元。Visible Alpha的共识预测显示，2026年至2028年间，该公司累计负自由现金流预计将达710亿美元，其中今年预计约为负250亿美元，明年约为负280亿美元。

面对外界质疑，CoreWeave联合创始人Brannin McBee向《金融时报》表示，他"完全不认为这些债务令人担忧"，举债是为了加速扩张。

他还说，公司有望在"数年内"拿到投资级信用评级，并称"如果我们今天停止建设，（公司）将立即进入高度正向的现金流状态"。

不过S&P Capital IQ的数据显示，CoreWeave三位联合创始人今年通过卖股票已经套现约20亿美元。McBee把这解释为个人财富的多元化配置，并强调大部分财富仍然留在公司股票里。

预测市场平台Polymarket上的交易者眼下给出的判断是，CoreWeave在2027年12月之前宣告破产的可能性为17%，而到2029年，这个数字会升到27%。

CoreWeave遇到的麻烦，其实暴露出市场上一个更普遍的担忧：利率一直降不下来，靠重资产堆起来的AI基础设施企业，它们那套融资逻辑正在被系统性地打上问号。

路透采访了Baird投资策略分析师Ross Mayfield，他的说法是：

长端利率已经过了5%，还在往6%靠，这对边际借款人来说就是麻烦。放到四大超大规模云服务商以下的那个层级，日子要难熬得多。

反过来看，Alphabet、微软、Meta、亚马逊这几家超大规模云服务商，因为盈利能力够强、管理也稳，这轮抛售里相对扛得住，跌幅大多在2%上下。

Argent资管的投资组合经理Jed Ellerbroek提到，这四家再加上SpaceX，合起来占了全美数据中心投资的大约75%，而且它们投在数据中心上的回报表现不错。

不过CoreWeave现在正想办法从保险公司那边拿到成本更低的融资，好把AI基础设施建设继续撑下去。问题是，分析人士的看法是，它的无担保债券收益率都已经超过15%了，还想找到比现有资本结构更便宜的来源，前景谈不上乐观。