亚马逊Q3增收不增利：净利降2%，5780亿订单承压

亚马逊CEO安迪·贾西。图片经由AI处理

美国当地时间10月29日，亚马逊发布2026年第三季度财报。当季营收2019.44亿美元，同比增长12%；营业利润280.76亿美元，同比增长61%；净利润206.85亿美元，同比下降2%；摊薄后每股收益1.89美元，上年同期为1.95美元。营收和每股收益都没达到市场预期。

净利润下滑，主要是上年同期Anthropic投资收益拉高了基数。2025年第三季度，亚马逊计入95亿美元相关税前收益，比较基数因此被抬高。

第三季度营业利润率13.9%，创历史新高。但过去12个月自由现金流为负423.57亿美元，一年前同期还是147.88亿美元。AI基础设施投入在推高云业务收入，资金需求也跟着快速膨胀。

亚马逊预计第四季度营收2400亿至2470亿美元，低于分析师平均预期。2026年约2200亿美元的资本开支计划，公司维持不变。

财报公布后，股价盘后跌幅一度超过7%。投资者盯上的不只是一个季度的业绩，而是亚马逊接下来几个季度怎么走。

本季度的核心问题也因此更具体：AWS能不能持续消化新增算力，AI收入能不能覆盖基础设施投入，零售业务能不能在年底购物季提供足够的现金流。

01 AWS积压订单达到5780亿美元

AWS仍是亚马逊本季度最重要的增长引擎。

第三季度AWS营收459.84亿美元，同比增长39.3%，高于第二季度的36.7%，创近五年来最快增速。按这个规模算，AWS年化收入运行率约为1840亿美元。

AWS营业利润177.73亿美元，同比增长约55%；营业利润率38.7%，低于第二季度的39.4%，高于去年同期的34.6%。收入和利润增长都较快，利润率则小幅环比回落。

积压订单增长，是AWS下一阶段收入的重要依据。

亚马逊首席执行官安迪·贾西在财报电话会上披露，AWS积压订单（Backlog）达到5780亿美元，比第二季度末的4960亿美元继续增长。积压订单反映的是已签约、尚未确认为收入的合同金额，实际收入还要看资源交付和客户使用情况。

贾西表示，公司目前平均每14秒安装一颗AI加速器，客户对新增算力的需求仍然强劲。他预计，AWS在2027年和2028年的收入增速都将超过40%。

北美市场给亚马逊零售带来的增幅不算高。第三季度北美业务营收1128.52亿美元，同比涨6%；国际业务营收431.08亿美元，同比涨5%，换掉汇率因素算是8%。

Prime Day时间调整影响了当季的同比表现。2026年多数主要市场的Prime Day活动提前至第二季度，去年则全部计入第三季度。亚马逊表示，剔除这一时间差异，第三季度营收增速将高出约4个百分点。

剔除汇率影响，广告业务第三季度涨了12%。亚马逊判断第四季度这一增速会回到高十几个百分点。至于广告业务的具体收入，这份财报没有单独列出来。

02 模型与智能体业务持续扩张

亚马逊正把AI业务从底层算力扩展到模型服务和智能体开发。

第三季度，财富500强企业在Amazon Bedrock上的支出同比增长近7倍，平台Token调用总量增长近17倍。

Bedrock是AWS面向企业提供的模型服务平台，客户可以调用不同厂商的模型，并在AWS基础设施上部署AI应用。

当季，Bedrock新增了智谱等公司的模型，企业客户的选择范围进一步扩大。亚马逊还为OpenAI模型增加内置网页搜索功能，让企业在调用模型时能检索实时信息。

智能体方面，亚马逊推出Bedrock Managed Agents公开预览版，帮助企业构建和部署生产环境中的AI智能体。开发者还可以用Strands Harness构建智能体。亚马逊称，在使用相同前沿模型的情况下，该工具能提高Token使用效率，将任务成本降低32%，同时保持相当或更高的准确率。

模型调用、智能体开发与部署，都在这批产品的能力范围里。但Bedrock和智能体业务各自贡献多少收入，亚马逊还没单独公开。平台调用量往上走，和收入往上走并不是一回事。

03 芯片需求放大：Trainium与Graviton承诺额同比增长超20倍

在亚马逊的算盘里，自研芯片既能压低算力成本，也是让AWS产品做出差异的关键一环。

贾西在财报电话会上透露，Trainium和Graviton带来的收入承诺同比涨幅超过20倍，芯片业务整体保持三位数增长。前者主要承担AI模型训练和推理，后者面向通用云计算。

第三季度，亚马逊还披露了与Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon和Stripe等企业签下的新AWS协议。不过这些协议分别对应哪款芯片、多大规模算力、采购金额多少，公司没有逐一公布。

客户签下的采购或算力协议，还得等芯片交付、实际使用之后，才会一步步变成收入。

亚马逊此前披露，自研芯片业务的年化收入运行率已超过250亿美元。

亚马逊透露，正在扩大新一代芯片的部署，并计划在2027年下半年让Trainium走出AWS，扩大对外使用范围。

此前，Anthropic已用Trainium 2搭建Project Rainier计算集群，部署规模超过50万颗芯片。

对外扩大使用范围，能给Trainium添一条新销售渠道，但软件生态、供应链和客户支持也得跟着补课。

Graviton主要服务EC2云计算实例。亚马逊想借自研CPU提升服务器性能和能效，同时少依赖外部处理器供应商。

04 全年资本支出守住2200亿美元

AI基础设施的投入，继续推高亚马逊的现金支出。

第三季度，亚马逊购置相关物业及设备的现金支出为772.59亿美元，去年同期是350.95亿美元；扣掉资产出售收入和相关激励后，净支出为758.78亿美元。前三个季度购置物业及设备的现金支出累计1756.70亿美元。

全年约2200亿美元的现金资本开支预期，亚马逊维持不变，本次财报没有进一步上调。这一水平是该公司此前调高全年投资计划后确定的，主要投向数据中心、服务器、网络设备和AI基础设施。

资本开支的增长已经开始传导到现金流。截至9月30日的过去12个月，亚马逊经营现金流为1683亿美元，同比增长29%；自由现金流为负424亿美元，去年同期还是正148亿美元。

过去12个月，经营现金流多了376亿美元，净资本开支却多了948亿美元，后者超过前者的增量。自由现金流转负，主因就在这里。

05 市场盯上了投资回报

亚马逊预计第四季度营收2400亿至2470亿美元，同比增长12%至16%；营业利润285亿至335亿美元，高于去年同期的250亿美元。

市场此前预计亚马逊第四季度营收约2445亿美元，公司指引中值2435亿美元，略低于分析师预期。财报公布后，路透社和《华尔街日报》都把股价下跌与收入展望、资本开支和自由现金流压力挂在了一起。

第四季度是亚马逊全年最重要的零售旺季。公司预计广告业务增速回到两位数，并计划在美国招约30万名季节性员工，应对假日购物季的订单。

本次财报公布前，市场预计亚马逊第三季度营收约2022亿美元，调整后每股收益约1.97美元，AWS增速约37%至38%。实际AWS表现超出预期，但营收、每股收益和第四季度收入指引都没达到市场要求。

投资者关注两点：AWS能不能保住当前增速，巨额资本开支何时能变成收入和现金流。

AWS增长提速，说明企业云计算和AI算力需求还在扩大。可亚马逊的基础设施投入也在快速增加，过去12个月自由现金流已经转负。第四季度收入指引低于市场预期，投资者还需要更多证据，确认新增算力能持续转化为业务收入和利润。

特约编译金鹿对本文亦有贡献