英特尔第三季度营收165.1亿美元，盘后股价跌超20%

英特尔CEO陈立武。图片经由AI处理

美国当地时间10月29日，英特尔交出2026年第三季度成绩单：当季营收165.1亿美元，同比增长21%；净利润33.2亿美元，同比下降18%；摊薄后每股收益0.60美元，同比下降33%。

若把股权投资收益、重组费用、股权激励等项目剔除，在Non-GAAP口径下，英特尔第三季度净利润27.56亿美元，同比增长169%；摊薄后每股收益0.52美元，同比增长126%，高于市场此前预期的0.40美元。

毛利率方面，英特尔当季为43%，Non-GAAP口径下44.1%，分别同比提高4.8和4.1个百分点。

营收涨了，市场期待的上调却没来。公司给出的第四季度营收指引为150亿至160亿美元，Non-GAAP口径下每股收益仅0.25美元，明显低于华尔街预期的约170.7亿美元营收和0.43美元每股收益。

财报出炉前，英特尔股价在10月29日常规交易中已下跌3.6%，收于92.07美元。业绩和指引公布后，盘后股价一度下跌超过20%。

股价大跌的直接原因，是第四季度营收和盈利指引明显低于市场预期。AI服务器需求虽然强劲，但PC业务疲软、CPU供应受限，加上以色列工厂事故带来的产能损失，投资者因此担心英特尔能否把AI需求持续转化为收入和利润。

01 至强芯片卖爆了，PC却在掉队

本季度英特尔增长最快的业务，是数据中心与人工智能事业部（DCAI）。

该部门第三季度营收73.18亿美元，同比增长78%；营业利润30.39亿美元，较去年同期的9.64亿美元增长超过两倍，营业利润率达到41.5%。

客户端计算与物理AI事业部（CCPG）收入80.97亿美元，同比下降5%；营业利润22.85亿美元，低于去年同期的26.94亿美元，营业利润率28.2%。

数据中心需求增长，与AI基础设施建设热潮有关。AI模型推理和智能体应用越来越多，服务器要承担任务调度、数据处理、内存管理及其他通用计算工作，CPU在AI服务器系统中的配置需求随之提高。

陈立武在财报表态中说，PC 行业眼下虽有短期的压力，但公司 CPU 的需求依旧旺盛。当前最要紧的事是扩大供应，先保证至强（Xeon）处理器的需要，同时把产品组合和路线图做得更扎实。

首席财务官戴维·津斯纳（David Zinsner）同样提到，第三季度数据中心业务创下公司 15 年来最强的收入增长，营收、毛利率和每股收益都超出了先前的指引。

增长的主要制约还在供给端。英特尔之前就说过，服务器 CPU 的需求涨得比部分产品的供应扩产更快。为此公司在提升工厂产量、改善良率、压缩生产周期，目的是让至强处理器供应更多。

产品线上，下一代至强处理器 Diamond Rapids 正在推进，瞄准高性能计算、AI 推理和企业级负载。另外在 OCP 全球峰会上，英特尔亮出了基于至强处理器的机架级设计，以及面向 AI 推理的独立 GPU 产品 D 系列。

客户端市场则是另一番景象。英特尔第三季度PC芯片收入81亿美元，同比下降5%，低于市场此前约89.8亿美元的预期。

津斯纳的判断是，PC 市场的走弱至少要延续到 2027 年上半年。存储芯片涨价也在挤压 PC 整机市场，内存和存储成本上去后，终端设备售价可能被抬高，消费者的购买意愿会跟着受影响。

02 代工收入增长58%，单季仍亏损18.5亿美元

代工业务第三季度收入为 66.97 亿美元，同比增长 58%。不过这当中含有内部制造交易，不能直接当成外部客户带来的代工收入。

英特尔产品部门付给代工部门的内部制造费用，同样会计入代工收入。第三季度，产品部门与代工部门之间的内部交易抵消金额达到 62.91 亿美元。只有扣掉内部交易，合并报表里的收入才是公司真正对外确认的总收入。

从盈利看，代工业务的压力仍不小。第三季度该部门营业亏损 18.53 亿美元，去年同期为 23.21 亿美元，亏损有所收窄，营业亏损率约 27.7%。

先进制程方面，Intel 18A已经进入量产阶段。英特尔此前宣布，采用18A制程的第三代酷睿Ultra处理器（Panther Lake）已经进入大规模制造。该产品使用了High-NA EUV）技术。

今年第二季度，英特尔还推出了至强6+处理器，成为首款采用18A制程的服务器级产品。

18A之后，英特尔的路线图上还有18A-P和14A两代工艺。公司此前透露，18A-P已进入风险试产，重点是把性能、功耗和热特性再往上提。到了第三季度，14A工艺的0.9版本工艺设计套件（PDK）已经发布，潜在客户可以拿它做芯片设计和验证。

14A被英特尔视为下一阶段先进制程竞争的关键一环。和18A相比，这一代既要继续提升制造能力，也得把外部客户拉进来。英特尔此前的预计是，客户会在2026年下半年到2027年上半年之间陆续就14A作出选择。

先进封装是另一条路。英特尔正在推EMIB-T等封装技术，同时与中国企业蓝思科技联手，研究玻璃加工技术怎么和先进半导体封装结合。

TD Cowen分析师约书亚·布卡尔特（Joshua Buchalter）的看法是，英特尔的EMIB-T先进封装技术正在形成有价值的外部市场机会，公司计划明年扩大相关客户业务。不过他同时指出，真正影响英特尔代工业务估值的，还是能不能拿到有规模的前端晶圆制造客户。

03 资本开支升至200亿美元，2027年还要继续增加

制造投资，英特尔又在重新加码。

第三季度，该公司资本开支为42.19亿美元，去年同期是29.56亿美元。同期经营活动产生的现金流为50.82亿美元，调整后自由现金流为16.39亿美元。

2026年全年资本开支预期，英特尔从此前的180亿美元上调到了200亿美元。津斯纳表示，产品和代工业务未来都要增长，为了满足这些需求，2027年公司还会明显加大资本投入。

钱主要投向制造设备、洁净室空间和基板产能。英特尔既要扩大先进制程的生产能力，也得把现有工厂的利用率提上去，至强处理器和其他产品的需求都指着这些。

问题是制造业投资的资金需求在往上走。8月份，英特尔完成了规模约230亿美元的公开股票发行，用来支撑未来增长、维持资产负债表。第三季度财报显示，这次公开发行股票带来约226.17亿美元净现金收入。

这就带出一个问题：产能要加，资金消耗也得控，英特尔得在两者之间找平衡。

Arm这类轻资产芯片设计企业不用背工厂的包袱，英特尔不一样，工厂建设、设备采购、制程研发、产能爬坡，这些长期支出都得自己扛。新建产能从投钱到形成稳定收入，中间要过设备安装、工艺验证、客户认证和量产爬坡几道关。

服务器CPU需求要是持续强劲，新增产能就有望转化成收入；可要是PC需求继续疲软，或者外部代工客户的订单兑现得比预期慢，固定资产投入就可能进一步压住利润率和现金回报。

毛利率的变化也透着这种压力。英特尔第三季度Non-GAAP口径下毛利率为44.1%，比去年同期高了4.1个百分点。但公司给的第四季度Non-GAAP口径下毛利率指引只有38%，下降6.1个百分点。

资本开支还在往上走，毛利率能不能稳住较高水平，直接关系到英特尔扩张计划在财务上撑不撑得住。

04 谷歌、甲骨文、Meta加入合作名单

英特尔正在把合作面铺开，云计算厂商、AI企业、设备供应商都在名单上，想借处理器、定制芯片和先进封装拿到更多业务机会。

第三季度，英特尔宣布与甲骨文开展多年合作，把至强处理器在甲骨文云基础设施（OCI）中的应用范围扩大。合作覆盖当前和未来的至强平台，包括计划采用下一代服务器处理器Diamond Rapids的OCI X14产品。

英特尔还披露，Meta的Muse Spark Open已经在即将推出的GPU D系列和至强平台上完成测试并运行。GPU D系列此前的研发代号是Crescent Island，主要面向AI推理工作负载。

客户端这边，英特尔与谷歌合作推出首批Googlebook设备，采用第三代酷睿Ultra处理器，宏碁、华硕和联想等厂商参与相关产品。

另外，英特尔还与AMD合作，把面向PyTorch的x86 CPU优化整合进oneDNN软件库，让AI应用在两家公司的CPU平台上开发和部署的体验更好一些。

英特尔还宣布与SAP合作，把企业IT系统与管控物理设备和生产流程的运营技术连起来，拓展物理AI在工业场景中的应用。

这些合作落在云计算、AI推理、PC和工业应用上，正好是英特尔目前想扩大市场份额的几个方向。

不过，合作归合作，产品测试和实际采购订单是两回事。本次财报中，英特尔尚未披露上述合作对应的具体采购金额、长期订单规模或收入贡献，合作公告不能直接算成已兑现的新增收入。

外部客户拓展上，代工业务同样卡在类似环节。谷歌定制TPU芯片可能交给英特尔代工的消息，以及英伟达与英特尔在制造业务上的潜在合作，此前都受到市场关注。不过，截至这份财报发布，英特尔官方仍未确认相关订单规模，正式制造协议也没有落地。

竞争压力来自多个方向。先进制程和客户关系上，台积电占据优势；AMD、英伟达等企业则在不同的计算市场与英特尔交锋。与此同时，微软、谷歌、亚马逊和Meta等大型科技公司都在推进自研芯片，目的就是减少对单一供应商的依赖。

05 以色列工厂事故拖累指引

财报发布后股价走低，直接原因是第四季度业绩指引低于市场预期。以色列工厂事故又给短期供应和盈利添了一层压力。

10月，英特尔设在以色列基里亚特加特（Kiryat Gat）的工厂发生爆炸，停产约两周。这座工厂主要用英特尔10制程工艺生产部分数据中心芯片。

津斯纳称，事故预计让第四季度营收少了约3亿美元，毛利率下降约200个基点。工厂打算在10月底前后逐步复产，但受损晶圆还在检查，哪些产品能接着用尚未确定。

英特尔预计，事故对2027年第一季度营收的影响可能也是类似规模。要是受损晶圆没法恢复使用，影响还会拖得更久。

供应本就吃紧，这下更复杂了。英特尔一边要扩大至强处理器产量，一边得消化工厂事故造成的生产损失。

陈立武领导下的英特尔，接下来要解决三件事：把至强处理器的供应提上去，控制工厂扩张带来的成本压力，让18A和14A的技术进展变成外部客户的订单。

第四季度150亿至160亿美元的营收指引，已经说明短期增长有压力。PC市场预计至少到2027年上半年仍然疲软，以色列工厂何时恢复生产也得继续盯着。

市场对英特尔的估值，其实已经提前计入了一部分复苏预期。路透社指出，英特尔股价今年此前累计涨幅超过一倍，投资者正在重新掂量它的增长空间，以及制造业务扩张要烧掉多少资金。

以下为英特尔第三季度财报分析师电话会实录精炼版：

英特尔CEO陈立武点评：

智能体工作负载越来越多，服务器CPU市场未来五年可能从眼下约400亿美元涨到2000亿美元以上，最多翻五倍。英特尔会加大对x86架构的投入，给客户提供模块化CPU方案，方便他们针对定制工作负载做优化。

服务器业务上，我们正想办法扩大供应。基于Intel 3的Granite Rapids已进入快速爬坡阶段，Clearwater Forest开始出货并贡献收入，Diamond Rapids正在向客户送样，计划2027年量产。

产能扩张仍有掣肘。Intel 3的良率和生产周期还要改进，EMIB先进封装所需的有机基板供应紧张，以色列工厂事故也会影响第四季度10纳米服务器芯片出货。

PC业务这边，内存涨价和供应紧张把整机价格推高了，企业IT预算承压，OEM厂商也在主动调整库存。我们预计，PC市场的疲软可能要等到内存供应和价格恢复正常才会结束。

产品路线图上，Panther Lake已在Intel 18A上量产，Wildcat Lake的需求超过供应；下一代Nova Lake预计上市时的设计导入数量会达到Panther Lake的两倍。

代工业务方面，Intel 3和Intel 18A良率继续提升，18A良率改善速度达到两位数。Intel 18A-P计划年底前用于内部产品，外部客户合作也在推进。Intel 14A已于10月向部分客户发布0.9版工艺设计套件（PDK）。我们正与多家潜在客户讨论14A及先进封装合作。

另外，我们宣布拟收购以色列量子软件公司ClassIQ。它的软件平台会和英特尔现有的量子硬件、软件技术结合，推动量子计算业务从基础研究走向商业化。交易完成后，量子处理器（QPU）将纳入我们现有的CPU、GPU和ASIC计算平台布局。

以下为分析师问答环节：（戴维·津斯纳为首席财务官）

问：2027年数据中心和PC业务的增长节奏怎么看？数据中心业务还能保持强劲增长吗？

津斯纳：我们预计2027年整体营收会增长，数据中心业务的势头比较强。不过全年节奏要看供应能力，上半年晶圆和基板供应仍然紧张，下半年产能逐步释放后，供应情况有望好转，业务增长也会跟着加快。

相比之下，PC 市场的情况不一样。整机厂商的采购计划正被内存涨价与供应短缺打乱，2027年全球 PC 单位出货量预计会下滑约 10%。客户端的库存调整，最起码要延续到 2027年第一季度。产品端，Nova Lake 会补上我们在高端台式机市场的空缺，对改善客户端业务的产品组合有帮助，也能支撑份额增长。

问：市场预计英特尔2027年资本开支可能达到300亿美元。投入这么大，公司还能不能实现正自由现金流？

津斯纳：2027年的投资强度会很高。18A制程量产、Intel 3产能扩张，加上为14A制程后续投产做准备，这几件事要同时推进，都需要大量资本投入。所以目前来看，2027年自由现金流可能为负。

我们会对每一项投资做严格的回报核算。各制程节点的目标，是最少达到20%的投资回报率。Intel 3的成本与良率眼下都在好转，我们预计这个节点2027年可以盈利。等产能利用率提上来、产品出货量增加，相应的投资就会一步步变成收入和现金流。短期资本开支会偏高，不过我们仍打算在2027年推进去杠杆。

问：第四季度营收指引低于市场预期，主要是哪些因素造成的？以色列工厂事故的影响会持续多久？

津斯纳：第四季度营收指引受到两个因素牵动。其一是以色列Fab 28工厂出了事故，生产大约受了两周影响，估计会让第四季度营收少掉约3亿美元，毛利率也会被拖累约200个基点。受影响的产品以10纳米服务器芯片为主。产能恢复需要时间，这一影响预计还会延伸到2027年第一季度，营收上的冲击可能同样在3亿美元上下。

其二是PC市场正在进行库存调整。客户对内存涨价和供应情况更为谨慎，削减了部分采购计划，客户端业务第四季度预计环比下滑超过20%。库存调整带来的影响可能延续到2027年第一季度，甚至拖到第二季度。

供应方面，我们正在改善Intel 3和18A良率、提高生产效率，同时加强与基板供应商的协作，以此增加产品供应。这些措施能缓解一部分限制，但短期内仍然无法完全抵消工厂事故和市场需求变化带来的影响。

问：PC需求疲软，是否为服务器业务释放了更多晶圆产能？英特尔是否在调整客户端和数据中心业务之间的产能分配？

津斯纳：是的。我们正根据市场需求调整晶圆资源，把部分原本计划用于Panther Lake的18A产能转向数据中心产品，以满足服务器业务更强劲的需求。不过，晶圆并不是当前唯一的供应限制。服务器产品还受到基板供应不足的影响，所以我们也在与供应商合作扩大基板产能。

问：面对AMD和Arm阵营的增长，英特尔如何看待2027年的服务器市场份额？未来产品能否重新提升竞争力？

陈立武：服务器CPU产品路线图会继续推进，产品性能和整体竞争力都要提升。Granite Rapids和Clearwater Forest是当前产品组合的重要部分，接下来还会推出Diamond Rapids和Coral Rapids。Coral Rapids将与AMD的产品展开竞争，之后的TipTalk也会进一步提升我们的竞争力。

问：2027年毛利率将受到哪些因素影响？随着18A产品出货增加，英特尔的毛利率能否持续改善？

津斯纳：Granite Rapids目前已经能够提升公司的整体毛利率。Intel 3和18A制程良率持续改善，单位产品成本也会逐步下降，这些因素都将对毛利率形成支持。

不过也有几重压力要算进去。18A眼下还在产能爬坡，产能利用率没到理想水平，初期生产成本偏高。另外，定制芯片业务的毛利率目前低于公司整体平均线，业务规模一大，也可能拖累整体毛利率。

我们的办法是提高产能利用率、改善良率、优化产品组合，以此提升盈利能力。新增收入方面，我们瞄准的是40%至60%的增量利润率。

问：PC库存调整何时结束？内存供应短缺会在2027年得到改善吗？

津斯纳：就目前掌握的情况看，第四季度和2027年第一季度会是PC库存调整最明显的两个季度，影响可能延续到第二季度。客户正依据内存价格和供应状况调整采购计划，PC市场的需求也因此更难判断。

2027年的内存供应，我们现在并不看好。内存供应紧张、价格上行，会继续干扰PC厂商的生产和采购安排。所以我们预计2027年全球PC单位市场规模可能下滑约10%。这也是我们对客户端业务持谨慎态度的一个主要原因。

问：如果按照第四季度数据中心业务指引进行年化计算，2027年营收是否有望达到更高水平？

津斯纳：第四季度数据中心业务的营收规模，可以当作测算2027年业务规模的一个起点，但不能拿当前水平直接外推全年。2027年上半年，晶圆和基板供应仍会卡住我们，短期内客户需求没法完全满足。

到了下半年，随着Intel 3产出增加、制程良率改善、基板供应逐步扩大，我们预计数据中心业务的增速会有所抬升。定制芯片业务也会继续带来增量。

问：随着新一代GPU和XPU平台推出，DCAI业务在2027年第一季度能否继续实现环比增长？新平台能否带动更多CPU需求？

津斯纳：新一代GPU和XPU平台会继续拉动CPU需求。AI基础设施建设往前走，客户对服务器CPU的需求依然强劲。但2027年上半年供应条件会比下半年更紧，晶圆和基板供应都要时间才能进一步好转。所以短期内我们还是没法完全满足客户需求。

陈立武：我们看到客户对未来服务器CPU供应的需求非常强烈，已有多家客户表示愿意签长期协议，想通过长期合作锁定所需的产能和CPU供应。这也说明客户对未来数据中心计算需求的判断。

2027年PC产品组合和定价会怎么走？Panther Lake、Wildcat Lake和Nova Lake各自扮演什么角色？津斯纳给出的说法是，Panther Lake眼下需求比较旺盛，PC大盘虽然受到内存供应和价格牵制，客户对这款产品的兴趣依然不低。Wildcat Lake对准的是对成本更敏感的市场，出货量正在往上走，第三季度环比增长约70%，供应眼下基本卖光。

高端台式机这一块，此前英特尔的产品覆盖并不完整，Nova Lake将把这条产品线补上，让组合更丰富。津斯纳表示，随着不同价位、不同市场定位的产品陆续上市，客户端业务的产品结构有望改善，市场份额也要往上推。

特约编译金鹿对本文亦有贡献