分销撑起香农芯创千亿营收，海普存储能否打开第二曲线？

10月26日，香农芯创（300475.SZ）披露2026年三季度报。单看第三季度，收入462.21亿元，同比增长398.27%；归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比增长743.02%。前三季度累计收入1064.26亿元，同比增长303.14%；归属于上市公司股东的净利润53.4亿元，同比增长1386.13%。公司方面称，收入大涨主要来自产品销售价格同比上涨。

香农芯创董事长黄泽伟对媒体表示，人工智能等相关需求增长，带动互联网数据中心等领域对企业级存储产品的需求持续增加，存储芯片行业保持高景气度，公司相关产品价格稳步上涨。供给端，存储芯片短期新增产能释放难度大，行业紧缺格局大概率持续至2028年，极端情景下或将延续至2029年。

分销业务是基本盘，香农芯创同时还在布局自研产品业务。这块业务能不能带来更多增量？

01 存储器价格上涨

香农芯创分销的主要是数据存储器、控制芯片、模组等产品。2026年上半年，电子元器件分销业务收入564.02亿元，同比增长239.44%；毛利率8.89%，同比增长6.45%。公司表示，核心产品为存储器，存储器产品的毛利率波动会对公司业务毛利率产生重大影响。

目前存储器市场的价格上涨已经放缓。TrendForce集邦咨询的数据显示，2026年第二季度DRAM、NAND Flash合约价单季增幅均超过50%；第三季度涨幅收窄，DRAM季增13%-18%、NAND Flash季增18%-23%。

TrendForce集邦咨询预测，2026年第四季度，DRAM原厂持续将先进制程投入生产Server（服务器）应用的高性能产品，整体维持供不应求格局，不过合约价涨势放缓，预计Conventional DRAM（一般型DRAM）将季增10%-15%。NAND Flash市场呈现AI加速与消费性需求低但仍连带涨价的双轨发展，预计整体合约价格将季增15%-20%。

这一变化也反映在香农芯创的业绩上。2026年第二季度，公司净利润为23.14亿元；到第三季度，净利润环比下降至16.99亿元。存储涨价节奏放缓之后，公司高增长态势也有所放缓，但同比仍保持大幅增长。

分销业务规模扩张，也带来大量资金占用。截至2026年第三季度末，香农芯创存货为69.05亿元，相比2025年末增长165.74%，主要受存储涨价、业务规模增加影响。应收账款109.1亿元，相比2025年末增长209.66%，主要是销售额增加，同时以账期客户的销售额较上年末增加。应付票据183.81亿元，相比2025年末增长463.73%；应付账款22.99亿元，相比2025年末增长146.1%，主要是通过账期形式结算的采购额增加。

资金需求之下，香农芯创的负债也在增加。截至2026年第三季度末，公司短期借款141.11亿元，相比2025年末增长582.88%。

存货快速增长也带来一定风险。香农芯创曾在财报中表示，对大部分客户，公司按客户需求进行采购并供货，但客户订单交货期较短、采购计划波动较大，公司会基于现有客户订单情况或客户需求预测，结合资金状况、交期要求、对市场需求的判断及备货需要，综合考虑制定采购计划。

下游市场将来若出现周期性起伏，供过于求把产品价格一路压低，或者公司在商业判断上出错，没能跟上IC产品市场供需的变动、也没能因其他难以预料的原因及时调整购销计划，那么期后销售就可能不如预期，存货市场价格也可能大幅下滑，存货成本一旦高过可变现净值，库存就会积压，还要计提存货跌价准备，公司业绩随之受到拖累。

02 资源投向海普存储

香农芯创9月发布的投资者关系活动记录表显示，公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，两者互为表里，后续将进一步加大对海普存储的研发投入，拓展其市场份额。公司还表示，海普存储业务计划今年的收入占总收入的10%，并强调该计划为公司内部目标，不构成前瞻性业绩承诺。

公开资料显示，海普存储由香农芯创与君海荣芯、大普微电子等在2023年5月共同发起设立，香农芯创持股35%。一年之后，香农芯创又以海普存储为基础，联手多家公司共同投资成立海普芯创，香农芯创及其一致行动人合计持股58%。

一路走到现在，海普存储沿国产化、定制化两条路线，把企业级DDR4、DDR5及Gen4 eSSD产品研发了出来，已在国内部分主要服务器平台通过认证、完成适配，性能表现突出，眼下已经进入大规模销售阶段。

2026年上半年，海普存储实现收入36.26亿元，同比增长996.19%；毛利率52.51%，同比增长53.2%。增速确实快，可海普存储收入只占总收入的6.02%，距离10%的收入占比目标，第四季度还得再加把劲。香农芯创方面表示，海普存储业务高速增长带动其盈利大幅提升，本期该业务利润占公司归属于上市公司股东净利润的比重，比上年同期提高了17.76个百分点。

半年报披露，作为海普存储的控股公司，海普芯创2026年上半年净利润为13.18亿元，上年为亏损1169.96万元。也就是说，海普存储的盈利贡献已成为香农芯创业绩增长的重要增量，其高毛利特性也在持续优化公司整体盈利结构。

为尽快推进自研产品的研发和销售，海普存储业务不设生产线，走委托加工模式；电子元器件产品分销业务也不需要自有产线。正因如此，香农芯创的固定资产在总资产里占比不高。截至2026年9月30日，公司固定资产为6049.65万元，占总资产的0.12%。

与之相应，为推动自研产品业务，香农芯创的研发费用在大幅增长。2026年前三季度，公司研发费用1.15亿元，同比增长855%。

存储涨价势头缓下来之后，香农芯创靠分销撑起的这块基本盘还能把规模顶住，可利润弹性和资金压力已经一起冒头；海普存储这边利润贡献在往上走，收入占比却仍然偏低。

也就是说，公司眼下正卡在从分销挑大梁转向自研与分销两头并行的关口上。海普存储往后能不能拿出更多增量，要看它的收入占比能不能抬起来、利润贡献能不能稳住。