甲骨文大涨、谷歌重挫：AI云大厂财报为何被区别对待

当地时间10月28日，甲骨文股价收涨10.73%，盘中一度涨超13%。另一头，截至10月29日发稿，谷歌母公司Alphabet盘前跌逾10%。

同样是砸钱做AI，市场给出的反馈却截然相反。巨额资本开支已经不再被当作增长的前瞻信号，投资者开始重新掂量AI投入的回报和资金压力。

被市场“用脚投票”的是谷歌。第三财季营收和利润都没达到预期，自由现金流还在恶化，连续两个季度为负。这说明它在AI上的大笔投入，眼下还没换来足以支撑这些支出的回报。

甲骨文则重新赢回了市场青睐。它想给这轮AI高额投资划出一个相对清楚的时间边界：资本开支什么时候见顶、现金流什么时候转正、什么时候能少靠外部融资。

按甲骨文的说法，随着算力基建继续扩张，资本开支预计在2027财年（本财年）至2028财年见顶，到2029财年将回落。

公司首席财务官希拉里•马克森（Hilary Maxson）还透露，预计2028财年下半年起，甲骨文自由现金流将转为正值，2029财年将超过300亿美元。

AI投资规模巨大，外界担忧不少，这番话主要是说给投资者听的。Emarketer分析师雅各布•伯恩（Jacob Bourne）称：“甲骨文想向投资者说明，大举建设AI基础设施并非随意出手，背后有清楚的安排。这些预期偏乐观，也谈不上一定能兑现，但至少说明甲骨文看到了投资者的担心，并给出了一条相对积极的解决路径。”

比起微软、亚马逊、谷歌这些超级巨头，甲骨文的收入基础偏薄，还高度依赖单一客户OpenAI。与OpenAI的合作给甲骨文带来了数千亿美元规模的云业务待履行合同，为了把这些合同落地，它又不得不靠债务融资和股票发行筹钱，建数据中心等AI基建。

甲骨文周三指出，在自由现金流转正以前，供应商融资、客户提供硬件或支付预付款等方式，都能帮公司减轻前期的现金支出压力。其预计，从2029财年起，甲骨文将不用再依赖外部融资支持增长，同期净债务与年度核心利润比率预计降到3.5倍以下。

到8月31日为止，甲骨文的应付票据及其他借款合计1253.4亿美元，现金及现金等价物大约363.7亿美元。马克森说：“此前我跟大家讲过，2027财年余下时间里还得再筹最多200亿美元。这次我们明确，这200亿美元将由债务融资和股权融资各承担一半，这也是走完本轮投资周期剩下部分所需的最后一笔钱。”

当地时间10月28日当天，甲骨文和谷歌之外，美股还有一家大型云厂也公布了资本开支和现金流的新动向。三家路径不同，市场反应也各不相同。

微软的位置在谷歌和甲骨文之间。一季度资本开支同比涨30%，达到452亿美元，没达到分析师先前的预期；同期自由现金流同比下滑27%，但仍有186.3亿美元。财报公布后，微软10月29日美股盘前股价涨幅超过4%。

几年高强度的AI投资下来，市场已经不再一味给资本开支鼓掌，巨头的财报数字正被放到更严格的放大镜下看。

高盛首席经济学家Jan Hatzius本周也发出警告：超大规模数据中心在AI领域的投资增长，预计未来几周就会见顶。超大规模数据中心投资占美国GDP的同比变化，预计在2026年第四季度达到峰值，约为1.5%。