Meta拟最高融资975亿美元，甲骨文称200亿美元是“最后一笔”

面对AI这个“无底洞”，两家巨头的应对方式并不相同。

10月28日，在拉斯维加斯举行的投资者日上，甲骨文首席财务官Hilary Maxson宣布：截至2030财年，本轮投资周期尚需追加的资本市场融资，将限制在200亿美元。这个数字原本只对应2027财年剩余的筹资计划，她如今把它称作“完成本轮周期余下部分所需的最后一笔资金”。

同一天，甲骨文发布的公告还给出了2028财年下半年自由现金流转正的时间表。

甲骨文股价当天收涨10.73%。财联社的报道提到，机构分析师Anurag Rana的看法是，这份支出计划连同展望，或能减轻市场对两年后资本开支依旧偏高的顾虑。但接下来两个交易日，股价先后跌了3.45%和6.37%，截至10月30日收盘，已回落至接近投资者日前的水平。

10月26日，也就是甲骨文投资者日前两天，Meta启动了新一轮融资。

Meta的发行公告和随后公布的定价结果显示，这次股权融资从350亿美元上调到375亿美元；若算上拟设立的最高600亿美元股票出售计划，合计最高可达975亿美元，不含超额配售。资金将投向AI基础设施和个人超级智能的持续投入。

10月21日，Meta披露三季报，营收增长26%。扎克伯格称“我们的投资正在见效”，同一时间，Meta把全年资本开支预期的下限调高了。

财报发布次日，即10月22日，Meta股价下挫约7%，纳斯达克综合指数当天也跌了约2.6%。路透社报道称，投资者一面担心AI投入何时见到回报，一面顾虑Meta前一天公布的无投票权C类股安排——这被看作给未来增发留了口子，现有股东权益可能被摊薄。

盒饭财经此前讨论过巨头一边增加投入、一边寻找回款的处境。追踪了自研芯片、多元采购等降低算力成本的尝试。

几个月过去，支出仍在往上走。

亚马逊在本次三季报中维持约2200亿美元的全年现金资本开支计划，Alphabet也维持1950亿～2050亿美元的计划。两家公司又在各自电话会上预计，2027年资本开支还会明显增加。

眼前这一年的账单，仍不是扩张的终点。

资本开始更在意等待的长度。10月22日，Miller Tabak首席市场策略师Matthew Maley谈及AI投入的回报时，对路透社说：“人们越来越清楚，这会花上长得多的时间。”

Meta也要发新股

Meta的财报，几乎同时给出了乐观和焦虑的理由。

当地时间10月21日，Meta公布截至2026年9月30日的第三季度业绩。报告期内，公司营收646.01亿美元，同比增长26%；其中，广告收入630.61亿美元，同比增长26%，广告展示量和平均价格分别增长10%和14%。

AI已经在帮助这门“传统”生意改善表现。

之后的财报电话会上，Meta首席财务官Susan Li称，第三季度对Instagram Reels所做的一批推荐改进，让观看时长提升了超过4%。她提到，新模型不再逐条评估，而是同时对一组视频排序；系统还接入了更丰富的观看时长信号。

但另一批AI投入，还要等待更久。

Meta新推出的个人AI智能体Muse能帮用户购物，也可连通邮件、日历等服务。扎克伯格在电话会上说，上线一个半月，美国和加拿大已有超过1000万人完成设置。

问答环节中，Evercore ISI分析师Mark Mahaney问到商业化相关的问题。他的疑问比较直接，Meta过去往往先把新产品的用户和使用量做大，再考虑挣钱，而Muse的运行成本可能高得多，这次还能沿用原来的节奏吗？

扎克伯格对此的预期是，这次商业化会“比通常的做法更早开展”。他给出的理由是，Muse的成本和商业机会都不小，公司得一边增加收入、一边提升计算效率，才能继续扩算力，把产品带给更多用户。

Susan Li同时也承认，超级智能实验室的投入，“产生回报所需的时间，会比核心业务更长”。

Muse不是特例，Meta现金支出方面，这种变化已结构性改变。

财报数据摆在那里：第三季度经营现金流为327.86亿美元，资本开支349.06亿美元，自由现金流因此是负21.20亿美元。全年资本开支预期的下限，Meta从1300亿美元提到1350亿美元，上限仍是1450亿美元。这里的资本开支包含融资租赁本金。

向股东返还现金的动作，Meta也收紧了。

第三季度10-Q报告显示，2025年前三季度回购A类普通股用掉约262亿美元现金；去年同期这项支出是零。同一份文件还显示，去年11月到今年5月，Meta两次发债，合计550亿美元。

回购的钱留下了，债券的钱借进来了，Meta的筹资还没有停。

定价公告显示，375亿美元发行由两部分组成：125亿美元强制可转换优先股，以及250亿美元普通股远期出售安排。Meta后来披露，前者的存托股发行已在10月29日完成，对应优先股日后须转为普通股；后者初期不向Meta付款，预计在2027年11月19日或之前结算时收款。

另有一项最高600亿美元的股票出售计划，打算用无投票权C类股，预计最早2027年第一季度、C类股开始交易后启动，然后逐步向市场卖出。

卖算力设备的公司，也把出资计划摆了出来。

Meta最初披露，英伟达、AMD和博通有意合计认购最多50亿美元普通股。10月27日，英伟达和AMD分别宣布，将在本次股权发行中投资30亿美元和10亿美元。

可单季21亿美元的现金缺口，撑不起近千亿美元的筹资规模。

截至9月底，Meta手头现金、现金等价物加有价证券合计约825亿美元，三季报披露了这一数字；前三季度自由现金流整体仍为正，达到110亿美元。

手上还有现金，债也还能借，Meta为什么要把股权融资也拉进来？

Meta在10月21日向美国证监会提交的股本重组初步信息声明里，解释得更直接：特别委员会认为现有资本足以满足当前需要，但未来可能需要更多资金；若按管理层考虑的规模大量举债，信用评级可能受损。文件还点名Alphabet、SpaceX、Anthropic和OpenAI，提出要赶在更多竞争者吸收市场资金之前动手。

10月26日的发行公告仍将经营现金流、投资级债务、战略合作和股权资本并列为资金来源。Meta把这次股权融资定位成对现有渠道的补充。

扎克伯格还设了一个条件。10月21日的股本重组初步信息声明披露，他不支持会显著稀释自己投票权的大规模股权融资。无投票权C类股因此派上用场：新股东出钱，却拿不到投票权，现有控制结构得以保住。

不过增发还是会摊薄原股东的经济权益。

为下一轮投入，Meta备下了更多筹资渠道。甲骨文同样要继续筹钱，但这回它还试着回答一个问题：把本轮扩张做完，究竟还得从资本市场拿多少钱？

甲骨文开始为融资划出上限

这个回答，48天前还没有。

9月10日，甲骨文2027财年第一季度电话会上，德意志银行分析师Brad Zelnick接连发问：同行还在加码投入，甲骨文凭什么能在2027至2028财年的高峰之后压低资本开支？会不会冒出更高的峰值？自由现金流什么时候转正？

Maxson当时回应：“我们还没有给出具体时间，也不打算今天给出。”她同时解释，项目成熟后会产出现金，但公司整体的自由现金流，还要看继续投多少钱去支持增长。

一个机房开始收钱，决定不了下一批机房要花多少钱。Zelnick追问的，正是这两件事之间有没有终点。

10月28日，甲骨文把时间和额度一并亮了出来。

公司当天发布的投资者日公告显示，甲骨文预计资本开支在2027至2028财年见顶，2029财年回落；自由现金流预计在2028财年下半年、也就是2027年12月至2028年5月之间转正，并从2029财年起靠自身现金流支撑增长。

在这之前，本轮投资周期到2030财年还需追加的资本市场融资，被限制在200亿美元，股权和新增债务预计各占约一半。这个数字不含旧债再融资，也不含2027财年第一季度已经完成的200亿美元股票融资。

甲骨文这番融资承诺，靠的是哪些让前期少掏钱的安排？

当天CFO演示材料里，Maxson拿同一个1吉瓦项目，把三种出资方式摆在一起比。

要是甲骨文自己掏钱买设备，前两年资本款项大约要付370亿美元；换成供应商为70%的硬件采购提供五年期融资，前两年付款就降到约180亿美元，项目达产后的年化收入仍约为160亿美元。说白了，供应商先垫一部分设备款，甲骨文后面再还本付息。

还有一条路，是让客户承担大部分硬件。同一个模型下，甲骨文前两年只需付约60亿美元，可达产后的年化收入也随之降到约110亿美元。设备由客户自己买，甲骨文垫的钱少了，对应收的那部分收入也少了。

再把客户预付款算进来，甲骨文就不必独自扛下项目开始收费前所需的全部资金。

其实这些合作方式早就有了。

6月10日公布的2026财年业绩公告里，甲骨文就披露过：大型AI合同中的客户预付款和客户提供硬件部分，合计达到750亿美元。这个数字包含硬件价值，并不是750亿美元现金全部到账。彼时公司给出的，还是2027财年约400亿美元的股债融资安排。

到了这一次，甲骨文承诺，原先只对应2027财年剩余筹资需求的200亿美元，将覆盖截至2030财年的本轮追加资本市场融资需求。按甲骨文的预测，客户和供应商分担前期资金、已投产项目逐步回款、建设高峰随后过去，这三者共同撑起这个上限。

不过这也带出一个前提：合作方的出资安排得跟得上。

投资者日问答环节，KeyBanc分析师Jackson Ader问Maxson：如果供应商融资、客户自带硬件和预付款这套组合发生变化，公司是不是还得出去融资？为了维持组合，会不会要拒掉某些客户？

Maxson的答复是，未来两年左右计划交付的约7吉瓦新增容量已经签约，这套资金组合大部分已经落实。她对200亿美元上限的信心，就建立在现有客户、供应商以及这些安排之上。

AI还要加码，要钱能不能有个尽头

甲骨文报出“最后一笔”的第二天，亚马逊也被追问投入和回本的事。

10月29日亚马逊第三季度财报电话会上，摩根大通分析师Doug Anmuth提问：AWS若继续高速增长，需要多少资本开支？服务器、网络和数据中心，多久能回本？

亚马逊首席执行官安迪·贾西先回应回本问题：亚马逊正在压缩基础设施的回本周期，但不同资产和融资方式情况不一样，他没有给出统一年限。

至于投入规模，他的看法是机会不会等公司慢慢建。要是投资能摊到25年，事情当然轻松些，可“我们所处的现实并非如此”。亚马逊仍会大举投入，…维持领先位置。

已有数据支撑着这个判断。

截至9月底的过去12个月，亚马逊整体经营现金流为1683亿美元，自由现金流却是负424亿美元。同期AWS季度收入约460亿美元，同比增长39.3%，这一数字来自公司本次三季报。

贾西在今年发布的2025年度股东信里解释过，AWS往往要在向客户收费前6至24个月，先付掉土地、电力、建筑、芯片等费用。他预计，2026年相当一部分AWS资本开支会在2027至2028年转化为收入。

这次电话会上他又预计，2027年的投入会明显高于今年。亚马逊和Alphabet历年披露的数据表明，最近两年，新一轮年度投入的规模都在扩大。

为了少掏建设期要自己付的钱，Meta也拉来了合作方。

依据Meta7月公布的埃尔帕索项目安排以及第三季度10-Q，贝莱德管理的基金持有合资公司80%股权，Meta持20%。约140亿美元的园区建筑、电力、制冷和连接等长期基础设施成本，双方按比例分担。Meta已签下相关租赁协议，并在终止或不续租、且满足其他条件时，对资产公允价值低于约定门槛的部分承担补偿责任。

这项合作让Meta少扛了一部分前期建设款，同时也留下未来的租金和附条件的补偿义务。

两家公司都在借合作减少前期出资，后续筹资安排却不一样。Meta在融资文件里强调当前资金够用、未来仍可能需要更多，所以扩充筹资渠道；甲骨文则把已签约容量和大部分落实的出资安排，当作本轮融资上限的重要依据。

10月28日投资者日问答环节，德银分析师Brad Zelnick问到本轮融资之后的扩张计划。联席首席执行官Clay Magouyrk回应称，从1吉瓦做到10吉瓦，增长曲线相当陡。但他也不认为2030至2034年期间会再从10吉瓦跳到100吉瓦。

建设成本上涨会不会把资金缺口撑得更大？Piper Sandler分析师Billy Fitzsimmons当场把这个问题抛了出来。Magouyrk的说法是，未来18个月既是扩张最猛的阶段，也是公司对采购价格最有底的一段时间——采购订单已经下出去了，价格也锁住了。至于更远的成本波动，他预计靠届时多出来的现金流就能消化。

美银分析师Tal Liani在现场专门核实了一件事：这200亿美元是否在2027财年筹完，此后两年就不必再上资本市场融资？Maxson给出了肯定的答复。

参考资料：

1.《甲骨文，大涨10%》，财联社

2.《Steep bill for AI buildout punishes Meta, other tech favorites》，路透社

3.2026年第三季度业绩公告，Meta投资者关系网站

4.2026年第三季度业绩电话会实录，Meta，Quartr／Stock Analysis

5.2026年第三季度报告（Form 10-Q），Meta，美国证券交易委员会

6.2026年10月21日股本重组初步信息声明（PRE 14C），Meta，美国证券交易委员会

7.优先股及普通股远期出售发行启动公告、定价公告，Meta投资者关系网站

8.优先股发行完成及普通股远期出售安排相关报告（Form 8-K），Meta，美国证券交易委员会

9.《NVIDIA and Meta to Expand Collaboration on Muse and Muse Family of Models Amid Robust Growth》，英伟达

10.《AMD and Meta Advance Strategic Partnership to Power Meta’s Superintelligence Infrastructure》，AMD

11.埃尔帕索数据中心合资项目公告，Meta

12.2026年投资者日公告、CFO演示材料，甲骨文

13.2026年投资者日实录，甲骨文，Quartr／Stock Analysis

14.2027财年第一季度业绩电话会实录，甲骨文，Quartr／Stock Analysis

15.2026财年第四季度及全年业绩公告，甲骨文

16.2026年第三季度业绩公告、业绩电话会实录，亚马逊，Quartr／Stock Analysis

17.《CEO Andy Jassy’s 2025 Letter to Shareholders》，亚马逊

18.2025年度报告（Form 10-K），亚马逊，美国证券交易委员会

19.2025年度报告（Form 10-K），Alphabet

20.2026年第三季度业绩电话会实录，Alphabet，Quartr／Stock Analysis

21.甲骨文历史股价数据，Stock Analysis，数据截至2026年10月30日收盘