谷歌Meta亚马逊财报齐遭抛售：AI投入何时回本成焦点

皮查伊、扎克伯格和贾西。图片经由AI处理AI投资还在提速，华尔街却在追问同一个问题：砸下去的钱，什么时候能见到回报？

Meta、微软、谷歌母公司Alphabet和亚马逊近期先后交出了最新财报。几家巨头里，微软算是站得最稳的一个：Azure收入同比增长48%，商业剩余履约义务为6770亿美元，当季自由现金流还有186亿美元。

再看Meta、谷歌和亚马逊，云业务和AI需求都还在涨，可它们撞上的是同一道坎——需求越旺，数据中心和算力就得砸得越多，前期投入收回来的时间也就拉得越长。

市场的回应带着警告味道，像一张“红牌”。Alphabet财报一出，股价盘后跌了约7%，次日常规交易时段跌幅一度扩大到13%；亚马逊财报公布后，盘后跌逾7%；Meta盘后一度涨近4%，第二天却跌了约7%。

到10月30日，Alphabet、亚马逊和Meta股价分别下跌约13%、4%和2%。三家走势都受AI投资回报疑虑拖累，Meta前一天盘后的短暂上涨也没能接上。

上一季度，市场对自由现金流转负还勉强能接受；到了三季度，考核科技巨头是否“优秀”的标准明显更严了——花出去的钱能不能变成收入和现金流，又要等多久。

有个细节：各家嘴上都在说2027年继续扩张，可今年资本开支的上限基本都“锁死”了。今年先缓一缓，明年接着烧，这挺有意思。

01 高增长的云，没托住股价

Meta、Alphabet和亚马逊的三季报，压力点各不相同。

三季度Alphabet旗下Google Cloud收入同比增长103%，达到307.1亿美元；搜索业务收入只增长12%，低于市场预期的14.7%。云业务跑得快，搜索广告却慢了半拍，整体表现被拖累。

当季Alphabet资本开支514亿美元，自由现金流为负91亿美元。公司预计2026年资本开支1950亿至2050亿美元，并称2027年还会大幅增加。财报公布后股价大跌，市值一度蒸发约5000亿美元。

需要留意的是，1950亿至2050亿美元这个2026年资本开支区间，是二季度业绩会上给出的全年指引，这个季度并没有任何上调。

Alphabet财报发布后，市值一度蒸发近5000亿美元

亚马逊的自由现金流同样转负。

上个季度这个指标只是小幅转负（负76亿美元），到第三季度，12个月自由现金流变成了负423.57亿美元。

公司预计2026年现金资本开支约2200亿美元，与Q2一致；CEO安迪·贾西表示，2027年投入还会明显增加。

两家的增长其实都压在云业务上，传统业务的增长动能都在大幅减弱。更关键的是，两个云巨头在收紧2026年全年资本支出这件事上形成了默契。

Meta的业务模型和谷歌、亚马逊不一样，云主要自用，自由现金流转负的程度也没两家那么夸张。三季度Meta营收646亿美元，同比增长26%；经营利润129.9亿美元，同比下降37%。这一变化受98.9亿美元诉讼和解费用影响，剔除这笔费用后经营利润为228.8亿美元。当季资本开支349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元。

但在控制2026年资本支出扩张节奏上，扎克伯格和同行们高度同频——业绩会上Meta给出的2026全年资本开支指引为1350亿至1450亿美元：上限与第二季度持平，下限抬高了50亿美元。

美国四大科技巨头过去两年资本支出增长趋势

把时间拨回今年年初，或者2025年四季度，各家扩张的劲头和“烧钱”的热情跟眼下完全两回事。眼下虽说都表态2027年继续扩张，但2026年剩下的四季度先踩一脚刹车，安抚华尔街和投资者的意图很明显。

谷歌得证明AI投入不会拖累搜索业务的现金创造能力；Meta要让AI产品和广告业务的增长盖住基础设施成本；亚马逊则要接着做大AWS收入，同时压住资本开支对自由现金流的影响。

把激进的步子缓一缓，调一个季度，再扎进明年的“烧钱”大战。

Check Capital副总裁兼高级投资官杰里米·萨尔茨伯格（Jeremy Saltzberg）判断，AI竞赛的资金门槛已经被抬高。他的原话是：“我们认为，这是一场只有巨头才玩得起的游戏。如果一家企业明年没有1500亿美元的资本开支预算，那就干脆别入场了。”

说到底，这就是眼下硅谷巨头们的两难。

资本开支压低了，竞争跟不上；投入往上加，自由现金流压力立马陡增。那么，一个季度的调整，到底能起多大作用？

02 浩浩荡荡的发债潮

路透社统计显示，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和

自由现金流“烧干”之后，巨头们只能靠发债“回血”，撑住未来可能持续的扩张。问题是，AI收入增长要是追不上基础设施投入，企业扛不扛得住长期的资金成本？

杰富瑞全球股票策略主管克里斯·伍德（Chris Wood）对这轮投资周期相当悲观：“我的基本判断是，这些超大规模云厂商最终会在AI资本开支上浪费大量资金，造成相当规模的资本损失。”

伍德最担心的是融资结构在变。“借得越多，经济下行时演变成重大信用事件的风险就越大。”

芯片供应商和云厂商的处境，也因此并不相同。

英伟达

算力需求会不会过度依赖少数几家模型公司？英伟达CEO

在最近的BG2播客访谈中，他谈到了市场对

按他的解释，英伟达的计算业务不只服务少数前沿模型公司。传统加速计算业务大约占其业务的三分之一，年增长率在30%至40%；此外，还有大量企业、云计算创业公司，以及生物、材料科学和物理AI领域的客户在买算力。

淡马锡北美区负责人简·阿瑟顿（Jane Atherton）同样亮明态度：“这轮AI基础设施建设，背后站着的是全球资产负债表最强劲的一批公司……对AI，我们依然非常乐观。”

在她看来，这些企业资产负债表够硬，AI应用铺开之后，基础设施投资有望拿到回报。淡马锡打算未来五年内，把AI相关投资占组合的比例从约6%提到最高15%。

可需求增长和投资回报之间还隔着一截。对云厂商而言，算力建好之后能不能及时找到客户、把利用率维持在较高水平、以合理价格把服务卖出去，决定了前期投入能不能变成持续现金流。

03 订单变现

看最新财报，云厂商手里并不缺订单。

微软截至2026年9月末的商业剩余履约义务（RPO）为6770亿美元，同比增长73%。亚马逊CEO安迪·贾西在第三季度财报电话会上披露，AWS待履行订单（Backlog）达5780亿美元，同比增长三位数。Alphabet第三季度Google Cloud Backlog也到了5610亿美元。

三家加起来近2万亿美元的订单摆在那儿，至少说明客户没有因为AI投入太大就收手。不过，订单再大，也没法直接拿去付数据中心的账单。

RPO和Backlog记的是还没履行的合同义务，不是已经到账的收入。客户签下多年期合同，云厂商还得先备芯片、服务器和机房，等算力交付、客户用起来，再一点点确认收入。换句话说，合同可以先签，钱得慢慢赚回来。

谷歌的披露就很能说明问题。

谷歌云积压订单里，略高于55%预计会在未来24个月内确认成收入，剩下的还得再等更长时间。可数据中心建设不会等到钱到账才动工。第三季度谷歌资本开支已达514亿美元，当季自由现金流为负91亿美元。订单在账上越堆越高，现金却在持续外流。

亚马逊这边，订单和需求一样旺盛。贾西表示，新增算力很快就会被客户消化掉，他还预计AWS在2027年和2028年的收入增速都可能超过40%。

问题是，客户能消化新增算力，不等于云厂商能立刻收回建设投入。芯片要折旧，机房要供电，服务器还得不断换新。算力利用率越高、收入涨得越快，但最后能剩下多少利润和现金，仍要看服务定价能不能覆盖这些成本。

说到底，巨额订单固然可喜，可它更像一张未来收入的预约凭证。

特约编译金鹿对本文亦有贡献