Alphabet一天蒸发5000亿美元：云收入翻倍，AI开支压顶
出品 | 网易智能 作者 | 小小 编辑 | 王凤枝 云业务收入明明翻了倍，谷歌股价却迎来了史上最惨的一天，市值蒸发约5000亿美元。 当地时间10月28日至29日，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊接连交出最新季报。单看云业务，三家增长都很快：谷歌云收入大增103%，微软Azure增长48%，亚马逊AWS也增长
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云业务收入翻了一倍，谷歌股价却创下史上最惨的单日表现，市值一下子没了约5000亿美元。
当地时间10月28日至29日，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊先后发布最新季报。只看云业务，三家都跑得不慢：谷歌云收入大增103%，微软Azure增长48%，亚马逊AWS增长39%。企业买云服务和算力的需求，已经落到了财报的收入数字上。
可要接住这些生意，先得掏钱买设备、盖机房。三家公布的全年资本开支计划加在一起，总额接近6000亿美元。这个季度，谷歌和亚马逊靠经营挣来的现金，都盖不住当季在设备和设施上的投入。微软手头还有结余，但部分建设支出因为供应商延迟交付，被推到了后面。
三家的压力点并不一样。谷歌一边要扩大云业务，一边得稳住增速放缓的搜索广告。亚马逊在不停装新芯片，首席执行官安迪·贾西说，新增算力几乎刚装好就被客户用光。微软则是一边继续扩建，一边提高现有算力的使用效率。订单在增加，建设却要先付钱，回本可能要等好几年。下一轮扩张的钱从哪来、投进去多久能收回来，成了这轮财报里投资者反复追问的事。
微软、亚马逊、谷歌三家交出的都是2026年7—9月的成绩单，微软管这段叫2027财年第一季度。云收入里头并不全是AI生意，各平台的统计口径也对不上。
01云业务大涨，股价为什么没跟着涨
10月29日，Alphabet股价大跌约12.6%。据《华尔街日报》报道，公司一个交易日就蒸发了约5000亿美元市值。
谷歌云的表现其实相当亮眼，但撑起整家公司业绩的仍是搜索广告。今年第一季度，谷歌搜索收入增长19%，第二季度增长17%，第三季度进一步放缓到12%。包含搜索、YouTube等核心业务在内的Google Services当季收入963亿美元，没达到分析师预期的985亿美元。
谷歌的AI搜索确实带来了更多提问。首席商务官菲利普·辛德勒在电话会上说，整体搜索查询量的同比增速是五年来最高的，但AI模式（AI Mode）下每次查询带来的广告收入，眼下还是低于传统搜索。
用户多问了几句，广告费未必能按同样的速度跟上来。谷歌因此在扩大AI搜索摘要（AI Overviews）和AI模式里的广告投放，也在试怎么在多轮聊天中插入广告。新的AI搜索能不能继续撑起原来的广告生意，是云业务狂飙之外投资者盯着的另一件事。
不过，本季搜索增速放缓也不能全怪AI。辛德勒解释，跟第二季度相比，汇率波动是拉低增速的最大因素；另外，欧盟政策变化影响了部分亚太零售商的投流需求，夏天的世界杯也让一部分广告预算提前在6月花掉了。
《华尔街日报》采访的广告买家说，他们试投OpenAI广告时，用的往往是新增的测试预算，或者从较小渠道挪过来的钱，目前并没有大规模削减在谷歌搜索上的预算。
亚马逊遇到的则是另一种落差：AWS云业务涨得已经够快，华尔街却还想要更快。
亚马逊第三季度营收2019亿美元，比去年同期多了12%；净利润207亿美元。这一营收水平还在公司原先给出的指引区间之内，但营收、净利润都没达到分析师预期。财报一出，盘后股价一度下滑约6%。
亚马逊自营网店本季只涨了2%，收入685亿美元；广告收入在剔除汇率因素后增长12%。另外，Prime Day会员日大促今年挪到了6月，去年还是7月，这也在一定程度上搅乱了两个季度之间的收入分布。
Evercore ISI分析师马克·马哈尼对《华尔街日报》表示，投资者原本盼着云业务进一步提速，可这样的预期可能已经有些不切实际。AWS增速从上季度的37%提高到本季的约39%，依然没让市场满意。
有意思的是，亚马逊上一次宣布多花钱时，市场反应截然相反。今年7月，公司公布上一季财报并把全年建设计划上调200亿美元后，股价曾大涨超过9%。
相比之下，微软本季的营收、营业利润和每股收益都超出市场预期。财报发布后的盘后交易中，微软股价一度上涨，第二天常规交易时段又小幅回落。Azure的稳健增长和账上依然充裕的现金结余给微软托了底，但也没让它完全躲开市场对科技股高投入的担忧。
02三家云业务，已经赚到了多少钱
三朵云里AWS体量最大，本季收入约460亿美元。这块业务贡献的营业利润约178亿美元，同比增幅约55%，在亚马逊当季营业利润中的占比约63%。
与此同时，AWS的赚钱效率也在提高——营业利润率从去年同期的34.6%升到38.7%，利润涨得比收入还快。
图：亚马逊财报中的AWS分部数据：左侧为收入，右侧为营业利润，单位为十亿美元。
贾西预计，AWS在2027年和2028年的收入增速都将超过40%。要满足这些需求，亚马逊还得继续扩充机房算力。
谷歌云这一季进账约307亿美元，营业利润约111亿美元，营业利润率从去年同期的23.7%升到36.2%。收入同比翻倍的同时，每100美元收入留下的营业利润也从23美元出头涨到36美元多。
谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊表示，今年以来谷歌云来自AI的收入已有数百亿美元，主要出自AI算力底座和企业级AI工具两块。具体明细公司没有公开，但直接对外售卖自研TPU芯片系统，已经成了云业务增长的新拉动力。
微软Azure本季收入约332亿美元。公司还公布了639亿美元的“微软云”整体收入，这个大口径把Microsoft 365办公软件等企业服务也算了进去，覆盖范围比单看Azure更宽。
在Azure提供的基础算力之上，微软还有帮企业开发AI应用的Foundry平台，以及嵌在办公和写代码工具里的Copilot助手。业绩会上管理层披露，Foundry收入已涨到去年同期的三倍以上，客户超过12万家；Microsoft 365企业版的云收入也涨了17%。
微软首席执行官萨提亚·纳德拉在电话会上举了两个例子：消费品巨头联合利华正用AI智能体处理订单和促销券纠纷；劳斯莱斯则用基于Foundry的系统，管理飞机发动机维修背后的供应链、排期和零部件库存。
企业既可以向微软租服务器算力，也可以买AI开发和办公软件。到本季末，微软已签下、尚未交付完的商业合同金额为6770亿美元，同比增长73%。这些合同的履约期长短不一，加权平均2.3年。收入要随着后续交付逐步确认，合同签下来不等于钱全部到账。
企业想调用大模型，亚马逊也开了Bedrock这类平台来承接。按公司披露的说法，《财富》500强客户在Bedrock上的花费，差不多是去年同期的7倍。只是这个数字只算了部分大客户的消费变化，和谷歌公布的AI收入、微软Foundry的收入增速不是一个口径，没法直接摆在一起比。
图：三项披露分别对应不同的时间、产品和客户范围，不用于比较三家全部AI业务的收入规模。
云业务确实已经挣到了不小的收入和利润，可这三家谁都没用统一口径说清AI业务到底赚了多少。云收入里头，数据库、存储、网络和传统计算同样在出力。
03一年近6000亿美元，都花在哪里
按照三家给出的最新计划，Alphabet今年用于买设备、建机房等长期资产的资本开支将在1950亿至2050亿美元之间，微软约为1700亿美元，亚马逊约为2200亿美元，三家加起来高达5850亿至5950亿美元。
这些数字各家报的都是全年资本开支计划，并不是全砸在AI上；三家对租赁等项目的统计方式也有出入。真想看这一季实际掏了多少钱，可以把财报里购置设备和设施的现金支出单拎出来对比。
按现金这个口径，谷歌本季支出约513.6亿美元，微软约393.7亿美元，亚马逊扣除资产出售及相关激励后的净支出约758.8亿美元。三家当季花在设备和设施上的现金，都超过去年同期的两倍。
图：微软此处采用现金购置设备和设施的支出；亚马逊采用扣除资产出售及相关激励后的净额，与后文自由现金流计算保持一致。
亚马逊的钱不光是买服务器和AI芯片，数据中心厂房、网络和存储设施也都要投。贾西在电话会上说，亚马逊现在大约每14秒就能装好一颗AI芯片，可新增的算力几乎刚上线就被客户用光了。
早前亚马逊把全年建设预算从2000亿美元提到2200亿美元，内存涨价就是原因之一。也就是说，哪怕扩建计划一点不改，光是上游零部件贵了，巨头们也可能得多掏钱，不只是多买设备的事。
谷歌的建设投入一个季度比一个季度高：2025年第三季度约240亿美元，今年第二季度449亿美元，本季约514亿美元，今年前三季度累计砸下约1320亿美元。
图：Alphabet财报图表，单位为百万美元。本季51355百万美元，即约513.6亿美元。
谷歌披露的数据显示，技术基建投入里约65%用来买服务器和网络设备，约35%拿去盖数据中心机房。这两类资产的使用寿命差得很远：服务器和网络设备一般按6年分摊成本，数据中心机房则能摊到7年至40年。
买设备、建机房都得付钱，但算利润的时候，这些资产的成本是在后续使用中逐年扣除的。所以扩建期间，一家公司哪怕利润在涨，经营产生的现金也可能盖不住建设投入。机房跑起来以后，电费、维护费还会一直往外掏。
微软本季公布的资本开支总额是452亿美元，里头含74亿美元融资租赁；当季实际付出去的现金，则是前面提到的约394亿美元。前者看的是新增投入，后者看的是当期付款，统计范围和确认时间都不太一样。
微软约四分之三的钱花在CPU、GPU这类换代较快的芯片和服务器上，内存、硬盘涨价同样躲不开。本季实际花出去的钱比原计划少，主要是有些外部供应商的算力设施没能按时交货。
微软首席财务官艾米·胡德解释说，部分延迟交货的项目已经顺延到公历2027年上半年（即微软2027财年下半年），微软并没有因此削减全年的投资计划。
04自研芯片之外，还要把现有算力用得更好
三家巨头的硬件投入都在往上走，自研芯片也都在推，只是路径各不一样。
谷歌的TPU除了自己用、在云上出租，如今还整套对外卖。客户拿到手的不只是一颗芯片，而是把计算、存储、网络和软件打包在一起的系统，能装进自家机房。谷歌还借甲骨文、Crux AI等外部伙伴提供相关服务。
谷歌云首席执行官托马斯·库里安说，买家里有前沿AI实验室，也有金融机构和大型企业。对这些人来说，买整套TPU系统，与在谷歌云上按需租算力，是两种可以互补的用法。
本季谷歌主推的TPU 8t和TPU 8i，一个偏模型训练，一个偏推理。按公司说法，前者的训练性能最高能到上一代的2.7倍，后者的推理性价比提升80%。这些都是谷歌自己公布的产品指标，客户到底能省多少，还得看模型、软件和具体任务。
微软的做法是把英伟达、AMD的GPU，连同自研Maia加速芯片和Cobalt处理器，放进同一套计算系统里，按任务需要分配硬件，不必什么活都上最贵的芯片。
纳德拉在电话会上说，靠提升服务器集群的运行效率、跨地区统一调配算力，微软用现有机房就扛起了更多服务。什么活派给什么芯片、空出来的算力能不能立刻分给别的客户，直接决定同一批机器最终能赚回多少钱。
胡德也提到，工程团队在现有CPU集群里挖出了此前没被充分利用的容量，拿来服务客户；GPU集群效率提高后，AI开发平台也多出了一些可用算力。把现有设备的利用率提上去，微软就能用同一批机器接更多客户需求。
亚马逊的自研芯片同样分了工：Trainium系列主打AI训练，Inferentia负责推理。亚马逊和Anthropic合建的超级计算集群Project Rainier，为Claude模型的训练和运行提供大规模算力，也让亚马逊的自研芯片多了一份来自Anthropic的使用需求。
但自研芯片没法让高昂的硬件账单马上消失。芯片设计完还得交代工厂生产，网络、存储、机房一样不能少，模型和软件也要适配。三家一边扩大自研芯片的使用规模，一边仍在继续采购英伟达等外部厂商的设备。
05利润在涨，现金为什么还是紧
翻到现金进出这一页，压力就清楚了。今年7至9月，Alphabet日常经营收回约422.9亿美元现金，买设备、建机房却花掉约513.6亿美元，两相抵消，自由现金流（经营挣来的现金扣掉买设备建厂房后剩下的部分）约为负90.7亿美元。
同期微软日常经营产生580亿美元现金，扣除约393.7亿美元的设备和设施现金支出，自由现金流约为正186.3亿美元。亚马逊当季经营现金流约424.2亿美元，扣掉约758.8亿美元的同类净支出，自由现金流约为负334.6亿美元。
图：统一比较2026年7—9月。这里的自由现金流按经营现金流减设备和设施现金支出算，不代表会计利润，也不是某个AI项目的盈亏。
谷歌和亚马逊这个季度经营挣来的现金，已经盖不住设备和设施投入，可这并不等于两家公司或它们的云业务在亏钱。AWS本季约178亿美元的营业利润，和亚马逊全公司约335亿美元的负自由现金流，完全可以同时摆在账上。
谷歌账上还有一笔常被外界忽略的资金占用：既然要整套对外卖TPU硬件，就得先自己出钱把零部件买齐、把货备好，交付给客户之后才能一点点收回货款。
这批库存不算在前面统计的自用设备资本开支里，却会影响经营现金流。谷歌说，备货是在签下客户合同之后才做的，不是没订单就大量囤货。可合同签了，不等于货款已经全部到账；生意做得越大，交付前要垫的钱也可能越多。
另外，谷歌当季还拿出52亿美元支付欧盟开出的反垄断罚款，这也直接抽走了一大笔现金。要是把交罚款、卖硬件垫资备货和建数据中心统统叫作“AI烧钱”，各自背后的真实原因就被盖住了。
拉长到过去12个月看，Alphabet自由现金流从上年同期约736亿美元降到约197亿美元。亚马逊同期经营现金流虽然增长29%、达到约1683亿美元，但扣除设备和设施净支出后，自由现金流从正约148亿美元转为负约424亿美元。
微软手头现金相对宽裕，可本季约186亿美元的自由现金流，也比去年同期的约257亿美元少了近三成。况且部分供应商延期交货，还帮微软把付钱的时间往后推了推，这一季账面上的现金结余，不能全算成省钱有方。
单季挣回的现金越发吃紧，扩建机房的钱就不能只靠自家攒了。据《纽约时报》报道，科技巨头正越来越多地发债借钱来撑基建。哪怕账上还有现金结余，微软也在10月29日提交了新的发债文件——这是这家巨头近十年来头一回安排发行新债。
谷歌的长期承诺也在增加。截至9月底，Alphabet采购承诺约9244亿美元，其中约2134亿美元要在未来12个月内履行。此外还有约1305亿美元尚未开始的租赁承诺，以及约219亿美元未来股权投资出资承诺。这些项目跨越多年，也不全是AI支出，但公司得为后续付款安排资金。
对那些已经搬进机房的服务器和建好的数据中心来说，只有客户源源不断掏钱使用，前期砸下去的巨资才能慢慢收回。现有硬件过两年还跑不跑得动更新一代的大模型？客户的使用量能不能一直保持足够高？每一个问题，都决定着这笔巨额投资多久能回本。
标普全球评级分析师David Tsui向《纽约时报》指出，企业眼下砸进去的真金白银，往往要等上好几年才看得到回报。如果建机房花钱的速度一直快过卖服务收钱的速度，巨头们的资金压力只会越来越大。
2027年资本开支还将明显抬升，这一点谷歌已经提前打了招呼。微软这边同样不打算收手，会照既定规划把扩建推下去；首席财务官胡德给出的判断是，下一财季资本开支将突破500亿美元，而本季为452亿美元。
