AI Token降价重塑产业链，大和：资金回流云巨头买阿里腾讯

财联社11月5日讯（编辑 胡家荣）港股云计算板块今天普遍走强。到发稿时，阿里巴巴-W(09988.HK)涨7.65%，腾讯控股(00700.HK)涨6.13%，金山软件(03888.HK)涨4.08%。

这波行情的由头在隔夜美股：三大云巨头集体飙升，把全球云基建的做多情绪点了起来。微软、亚马逊涨幅都超过6%，谷歌也涨了3%以上。

此前市场还担心云巨头砸下天量资本开支会拖累自由现金流。不过，随着美国中期选举后部分州对新建数据中心电力与水资源审查趋严的预期升温，市场开始意识到，头部云厂商在算力与IaaS基础设施上的壁垒反而更牢了。估值又处在相对低位，资金于是大规模回流云巨头，并传导至港股云计算相关个股。

机构认为，具备IaaS底座与应用分发优势的云厂商，正成为资金配置的方向。

大和最新研报也提到这一点：全球AI Token价格下跌正在重塑产业链价值，有IaaS底座、又有应用分发优势的云厂商，正是资金配置的核心方向。

大和研报的数据显示，行业Token价格指数自今年8月该行首次覆盖相关板块至今，已累计下跌约25%。海外头部大模型厂商的降价尤其明显，AI Stack的商业价值。

价格为什么回落？大和认为，主因是低成本模型层级的普及，加上推理效率明显改善。但企业工作负载加速向低成本模型迁移，单Token的实现收入就被摊薄了。降价能刺激调用量上升，可模型厂商得靠极大幅度的销量增长，才能抵消单价下跌的影响。

大和预计，这轮降价潮会在很大程度上吸收短期销量增长带来的红利，纯粹大模型实验室的年化经常性收入ARR增速因此会被拖慢。

放到全球竞争格局里看，美国AI供应商正用大幅降价快速收窄中国厂商过去的定价优势，同时不断拉高模型的能力门槛。大和表示，中国大模型在平均价格上虽仍有一定竞争力，但已不再稳占绝对的“性价比”高地。

大和对阿里与腾讯均给出“买入”评级。

针对港股头部互联网云厂商，大和重点强调了以下核心投资逻辑：

对阿里巴巴，该机构看好“云端基础设施+自研芯片+大模型业务”的三位一体协同效应，认为全栈布局有助于在价格战中保持成本与技术闭环优势。

对腾讯控股，该机构看好它把智能体Agentic AI产品与自身庞大的生态分发渠道及云业务深度结合，有望在AI应用落地期率先兑现商业价值。