高盛：五大云巨头1.7万亿美元租赁承诺，AI融资需求攀升

财联社11月4日讯（编辑 夏军雄）AI基础设施建设一路推进，科技巨头的融资胃口也跟着迅速膨胀。除了资本开支和发债规模不断往上走，长期租赁、采购协议背后的巨额财务承诺，也开始被信用市场盯上。

高盛11月3日的研报给出了两组数字：Alphabet、亚马逊、微软、Meta和甲骨文这五家超大规模云服务商，租赁承诺合计1.7万亿美元，其中超过75%对应的是还没开始履行的租赁合同；另外，五家企业还有约1.9万亿美元的其他无条件采购承诺，其中6850亿美元计划在2027年底前支付。

高盛的说法是，部分长期财务承诺其实已经体现在市场对企业资本开支的预测里，但这些合同义务还在持续增长，未来现金需求依然庞大。AI投资越做越大，公开债券市场和私人资本市场都会在相关基础设施建设中扮演重要角色。

AI投资推高融资需求，债务发行超出预期

三季报看下来，科技巨头往AI里砸的钱越来越多，自由现金流已经感受到压力。

高盛指出，2026年第三季度，五家超大规模云服务商的合计自由现金流转为负值，原因是资本开支超过了经营活动产生的现金流。债务融资在AI基础设施建设中的分量，因此又重了一分。

截至11月2日，五家企业2026年以来的全球债务发行规模达到2710亿美元，高于高盛此前对全年的预测值2500亿美元。从10月29日算起，三笔债券交易合计融资417亿美元。

有的企业干脆把原定2027年才做的融资，提前到了今年。

更关键的是，AI相关债务融资早已不限于这五家巨头。

高盛的统计显示，截至11月2日，2026年以来全球银团信贷市场的AI相关债务发行规模超过6570亿美元，五大云巨头只占41%。

剩下的融资来自其他科技企业、数据中心和芯片项目，还有公用事业、机械设备等AI相关产业，投资级债务和杠杆融资等多个市场都涉及。

2026年，全球AI相关债务发行规模突破6570亿美元，其中五大云巨头只占41%，剩下的融资分布在科技企业、数据中心、芯片和AI相关产业等领域。

高盛认为，AI相关债务发行周期还在延续，投资者需要更留意发行人集中度和市场吸纳能力，并把股票、银团信贷和私人市场里的AI投资敞口放在一起评估。

融资渠道本身也在变成一种竞争优势。高盛援引Meta近期提交的监管文件称，赶在竞争对手大量占用相关融资渠道之前拿到资金，对支撑AI业务扩张很关键。

巨额租赁与采购承诺，揭示AI建设的长期资金压力

比起已经发出去的债券，科技巨头越滚越大的长期合同承诺，是高盛这份研报关注的另一个重点。

高盛分析了五家企业截至11月1日可获得的最新监管文件，发现其经营租赁和融资租赁承诺合计1.7万亿美元，超过75%的金额对应尚未开始履行的租赁合同。

租赁会计规则有它的特殊之处，这部分还没开始的租赁承诺，并未作为租赁负债进入企业资产负债表。换句话说，只看企业眼下已经确认的租赁负债，衡量不了它未来的全部合同支付义务。

租赁之外，高盛还做了估算，

（五大云巨头其他无条件采购承诺合计约1.9万亿美元，其中6850亿美元计划于2027年底前支付）

这些协议具有法律约束力，覆盖第三方云计算容量、云基础设施组件、服务器和网络设备、数据中心电力供应，以及其他建设相关支出。

1.9万亿美元这个口径，不包括只有特定事件发生后才需要履行的或有承诺，比如部分兜底支持义务。

高盛认为，市场对未来资本开支的预测或许已经包含部分长期合同承诺，但这类义务增长很快，仍代表企业未来重要的现金支出需求。

这些长期义务说明，AI建设要的钱不只来自当期资本开支，还包括未来数年的合同支付安排。

高盛的判断没有变：在AI基础设施建设中，债务融资还会继续挑大梁。

评级机构态度转谨慎，2028年成关键观察节点

长期财务承诺越堆越高，信用评级机构对AI相关企业的看法也跟着谨慎起来。

高盛提到，穆迪、标普、惠誉三家在处理企业表外财务义务时做法并不一致，标普调整杠杆指标时用的方法偏保守。

穆迪在9月22日的报告里给出数据：超大规模云服务商的合计财务承诺自2023年以来涨到原来的8倍，规模达2.8万亿美元。

标普则在10月15日发出警告，称AI融资体系的容错空间在收窄，企业得靠更广泛的AI应用和商业变现来撑住庞大的投资计划。或有担保和新型表外融资安排如果继续扩大，将来也可能给信用评级带来压力。

10月下旬，标普下调了博通和Meta的信用评级展望，表外财务义务都被列为影响因素之一。

博通这边的压力，与近期AI算力合同中的剩余价值支持义务有关；Meta则是因为数据中心租赁策略把杠杆水平推高了。

把几家评级机构的说法合起来看，高盛认为，2028年能不能看到AI投资商业变现的明确证据，是缓解相关企业信用评级下行压力的关键。

但高盛也指出，AI生态里大多数企业目前的投资级信用评级仍然较高。哪怕将来出现多个评级档次的下调，对多数企业来说，因此丢掉债务资本市场融资渠道的可能性也极低。

私人资本市场可能接下更多AI融资需求

公开债券市场之外，高盛预计私人资本在AI基础设施建设中的作用会越来越大。

该行认为，要是AI投资短期内没能加快商业变现，庞大的资本开支和长期财务承诺就会继续推高融资需求。传统银团信贷市场的资金吸纳能力一旦吃紧，私人资本的分量有望进一步上升。

高盛援引的Preqin数据显示，截至2026年3月，全球私人市场资产管理规模为19.2万亿美元，剔除二级市场策略和母基金后约17万亿美元。

这当中，可部署的未投资承诺资本约4.6万亿美元：私募股权领域约2.9万亿美元，私人信贷、房地产和基础设施领域合计约1.6万亿美元。

私人资本参与数据中心建设的规模已经明显放大。高盛统计，2025年初至2026年10月28日，全球私人市场完成的数据中心融资交易超过2250亿美元，芯片和GPU融资还没算进去。

高盛预计，未来数年这类融资活动还有进一步提速的空间，芯片和GPU融资也会形成独立的融资需求。

至于未来的债务发行规模，高盛认为关键变量还是AI投资商业变现的速度。

如果AI投资能更快带来收入和现金回报，企业对新增债务融资的依赖可能降低；反过来，要是商业变现往后拖、采购承诺继续增加，债务融资需求可能进一步扩大，但实际发行规模仍受资本市场条件制约。