三星电子、SK海力士财报将至：市盈率仅3倍，股价颓势能否逆转？
三星电子与 SK 海力士面临“盈利创纪录、估值跌谷底”的极端背离局面，市盈率降至约 3 倍，外资持股处于历史低位。机构认为市场过于悲观，两家公司未来两年盈利大幅增长已基本锁定；随着本周财报发布，市场正聚焦管理层对长期供货前景及股东回报的表态，以期成为股价重估的催化剂。
三星电子和SK海力士眼下正卡在一个少见的背离里：盈利创下纪录，估值却滑到谷底。两家公司本周将先后交出三季度完整财报，SK海力士排在28日，三星电子排在29日，市场正等着看有没有能让股价止跌回升的催化因素。
KB证券10月26日发布的研报给出了一组数字：三星电子与SK海力士的市盈率都已降到约3倍，外资持股比例则滑到2008年金融危机以来的最低点。KB证券研究部门负责人Kim Dong-won说，“两家公司已进入堪比历史金融危机的低估值区间，盈利与股价之间出现了极端背离。”另一头，高盛在10月25日把KOSPI的12个月目标价从12000点砍到9000点，同时提醒，市场对半导体行业的悲观定价已经严重脱离基本面。
财报公告日因此可能成为关键转折点。市场这周要看的，不只是两家公司的实际盈利成色，还有管理层能否就未来盈利的可持续性、长期供货合同的进展以及股东回报计划给出有说服力的说法。SK海力士周一已经确认，会在周三发布财报时同步公布股东回报措施，市场普遍预计其中包含一笔16万亿韩元（约121亿美元）的特别股息。
盈利指引创纪录，股价却重挫三成
三星电子本月初公布的初步业绩显示，2026年第三季度合并营业利润约107.4万亿韩元，比去年同期暴增近九倍，这是公司史上首次单季营业利润突破百万亿韩元，也是连续第四个季度刷新历史高点。证券公司对SK海力士三季度的预测均值为营业利润76.96万亿韩元，两家合计单季营业利润将超过184万亿韩元，是去年全年合计约90万亿韩元的两倍还多。
主要拉动来自内存芯片业务。AI基础设施投资热潮把高带宽内存（HBM）的需求推得持续爆发，传统DRAM及NAND芯片供应偏紧，价格同步走高，两家公司的芯片部门盈利因此大幅扩张。
问题是，市场对这份“已经预告过的强劲业绩”几乎没什么反应。过去约一个月，两家公司股价均累计下挫约30%，逾1100万名散户股东被套在里面——三星电子持股人约797万，SK海力士约346万。截至发稿，三星电子报213000韩元，较前一交易日下跌0.93%；SK海力士报128万韩元，微涨0.23%，早盘最高触及131.5万韩元。
估值跌至金融危机水平，外资持续流出
KB证券的估值分析把这种背离的极端程度摆了出来。三星电子与SK海力士当前市盈率均已降至约3倍，外资持股比例也跌到2008年金融危机以来最低——三星电子为46.1%，SK海力士为48.8%，均远低于历史峰值，三星电子2001年峰值为59.7%，SK海力士2024年峰值为54.7%。
高盛的数据从更宏观的层面印证了这一判断。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，较历史均值低3个标准差，是2006年以来18个万亿美元级市场中从未出现过的极端低位，估值约为印尼雅加达综合指数（8倍市盈率）的一半。高盛明确表示，“市场正在定价一个过度悲观的基本面前景”，并认为当前半导体估值已隐含2027年盈利暴跌65%的极端预期，严重偏离基本面。
在外资持续撤离的原因上，KB证券的看法是：年初以来AI投资回报率的争议不断发酵，进而变成对AI行业资金压力及资本支出削减可能性的担忧，外资流入与投资者情绪双双冻结。
未来两年盈利“已基本锁定”，AI担忧或已见顶
面对市场的悲观情绪，KB证券给出的中长期判断截然相反。该券商预测，三星电子与SK海力士2026年至2027年的合计营业利润将达1571万亿韩元，约为2000年至2025年这26年间合计748万亿韩元的2.1倍。其中，2027年三星电子营业利润预计为555万亿韩元，SK海力士为389万亿韩元，分别同比增长51%与50%。
KB证券认为，明年盈利增长基本已经确定。按KB证券的估算，两家公司明年计划生产的内存芯片里，70%至80%已通过跟全球大型科技公司签下的五年期长期供货协议（LTA）找到买家。市场方面预测，明年HBM平均售价比今年高121%。
与此同时，KB证券认为市场情绪正悄然转向。此前对AI行业持怀疑态度的Citadel首席执行官Ken Griffin已转趋乐观；英伟达首席执行官Jensen Huang则淡化了2029年内存供应过剩的可能性。KB证券据此判断，AI行业的担忧已过峰值，进入逐步缓解阶段。
财报周的两大看点：前景指引与股东回报
本周财报受关注的地方，已经超出三季度业绩本身，核心落在管理层的两项表态上。
至于前景指引，投资者很想听到两家公司怎么说：HBM4（第六代HBM）供货谈到哪一步、HBM4E（第七代）量产准备做得如何、长期供货合同规模多大占比多少。三星电子在二季度财报里说过，已跟五家主要数据中心客户签了LTA；SK海力士则称，与约10家机构完成了多年期合同谈判。这次市场会盯着两点：合同覆盖比例还能不能再往上走，以及2028年以后内存供应增多时，稳定盈利撑不撑得住。
股东回报方面，两家公司都急需新的股价提振动力。三星电子此前宣布的900亿至1100亿韩元回购计划已告一段落，三季度约30万亿韩元现金股息计划将于本月底执行，但其余回报方式与规模预计要到明年1月才会最终敲定，市场期待管理层在本次财报中就剩余资金的运用方向有所表态。
SK海力士先前公布的40万亿韩元回购计划已经做完，市场还在等它拿出更多回报安排。韩国《东亚日报》援引投行知情人士的说法报道，SK海力士卖出铠侠（Kioxia）持股拿到约20万亿韩元净利，打算把其中约八成、也就是16万亿韩元拿来派特别股息。路透社报道称，SK海力士已向证券交易所运营商确认正在“审议各种股东回报措施”，并计划周三发布财报时一并公布。消息一出，SK海力士股价周一逆市一度涨超2%。Kim Dong-won表示，“盈利改善的可持续性与股东回报的扩大，预计将是推动股价重估的核心催化剂。”
