宇树科技三季度营收增70%：研发暴增252%，摩根大通维持增持

宇树科技拿利润换未来。

三季度营收同比涨了70%，G1人形机器人冲进全球最畅销机型行列，这份成绩单够亮眼。可另一头，单季研发费用猛增250%，毛利率扛着压力，经营现金流也大幅缩水。

据追风交易台消息，摩根大通10月29日的研报把市场眼下的争论点说得很清楚：与其盯着即期利润率能不能扩张，不如看宇树科技能不能继续抢份额、攒数据、把生态系统的领先位置坐稳。

说到底，这家公司是在物理AI的"ChatGPT时刻"真正到来之前，主动选择不急着赚钱。摩根大通最新研报维持对宇树科技的"增持"评级，目标价995元；按10月28日收盘价695.90元算，还有约43%的上行空间。

出货量全面提速，G1成全球最畅销人形机器人

研报显示，宇树科技三季度出货量增长强劲，双足和四足平台都在放量，大尺寸、小尺寸机型均有覆盖，增长呈现全面扩张的态势。

其中，G1人形机器人眼下是全球最畅销机型，累计出货量落在1万至2万台区间。四足机器人同样保持全球领先：小型机器人在教育和科研领域继续渗透，大型机器人则往工业和公共服务场景延伸。

营收方面，前三季度累计约18亿元，同比增长约56%；三季度单季约6.65亿元，同比增长约70%。

该行分析师认为，出货量扩张的背后是越来越多真实落地部署，而不是停在试点阶段——这正是公司积累数据、形成反馈闭环的核心驱动力。

研发支出暴增，利润承压是主动选择

三季度，宇树研发支出同比增长约252%，达到约1.3亿元；前三季度累计约2.6亿元。

分析师指出，增加的研发支出不光投向产品开发，还覆盖具身智能、场景覆盖和真实测试基础设施，以及物理AI开发和算力支出。这与宇树在生态活动上释放的信号一致：公司对物理AI进展的判断正变得更加积极。

同时，毛利率受到三重压力：物料成本上涨、价格竞争持续、研发和生态投入加大。管理层正与供应商合作优化成本结构，但

宇树目前仍保持盈利。前三季度净利润约3.87亿元，同比增长约272%。摩根大通把这一点看作它在机器人整机厂商中的关键差异化优势——激进扩张的同时还能盈利，同行里属于少数。

现金流收窄，资本开支三倍增长仍可自给

规模扩张的代价，也反映在现金流上。

宇树前三季度经营性现金流在1.9亿元上下，同比降幅约55%。库存、人员和技术上的投入一直没停，营运资本占用也在变大，这两头一起压低了现金流。

资本开支方面，前三季度约1亿元，同比增长约两倍，主要用于扩大产能、升级研发基础设施和技术投资。分析师指出，资本开支虽然大幅增长，但同期仍能自给，无需外部融资。

生态系统飞轮加速，开发者大会聚集逾3000人

宇树科技近期举办的生态系统活动吸引了超过3000名参与者，论坛与展览覆盖城市治理、应急响应、教育、娱乐和工业应用等多个方向。

公司还拿出百万级奖金办全球竞赛，面向全球团队和个人开放，赛道包括运动竞技、格斗、灵巧操作和医疗健康。

分析师在报告中提到，这类活动"并非只是展示——它们的设计目的是增加场景多样性，产生边缘案例，加速仿真、真实测试和模型改进之间的反馈循环"。

结果就是，模型公司、高校和系统集成商要找真实数据、测试和部署接触点时，宇树科技正成为默认的合作伙伴。

摩根大通维持增持，目标价995元

摩根大通给宇树科技维持"增持"评级，目标价定在995元，这一价格基于2028年预期市销率30倍，相比当前695.9元的股价，还有约43%的上行空间。自10月以来，宇树科技股价累计涨了约55%，同期沪深300指数表现约为-6%，宇树明显跑赢。

分析师给出的判断是，"物理AI销售的S曲线很可能正在被加速拉前"。接下来市场关注两点：销售爬坡的速度和可持续性，以及试点项目能不能转化成重复的企业订单。

下行风险同样存在：企业采购推进慢于预期、竞争加剧压制定价权，还有监管收紧或地缘政治风险给海外扩张带来的限制。