AI初创下半场：季薇、吕缙勇谈数据飞轮与现金流

2026年的风险投资市场正出现一场少见的“AI大分流”。Crunchbase数据显示，今年上半年全球初创企业融资额约5100亿美元，已超过去年全年；仅第一季度，约80%的风险投资流向了AI公司。OpenAI单轮融资1220亿美元、估值冲上8520亿美元，Anthropic则以9650亿美元估值反超，成为全球最有价值的AI初创企业。

狂热背后，分化同样剧烈：头部模型公司融资能力依旧惊人，大量垂直应用却是有用户、难见利润。

行业比拼的重点已经挪了位置：参数不再是焦点，能不能把应用做出来才是。所谓“AI下半场”的拐点说法，正取代前一阵的算力军备竞赛——还在场上的创业公司，活法已经跟过去不一样了。

高增长的机会在哪里，全球的钱都在找下一站。11月2日至3日，香港金融科技周×StartmeupHK 2026要开了，这座连着内地创新和全球资本的城市会再次被市场盯上。大会之前，36氪跟华映资本创始管理合伙人季薇、香港投资推广署署理初创企业总裁吕缙勇聊了聊，想弄清楚一件事：AI初创公司的下半场，拿什么来判断？

拼过模型参数，再拼“数据飞轮”

看过大量项目的季薇，先摆出一个大致的分析框架：AI投资分三层，基础层、模型层、应用层。基础层里有GPU、高速光互联、先进封装、存储体系，还有供电热管理，也包含推理调度、异构算力适配、数据治理与安全这类系统级环节。

外面有人质疑“算力投得太多”，她认为这更像节奏没对上，而不是方向错了——基础设施砸钱和收入进来之间，本来就有周期错配。2000年前后也是这样，海底光缆和交换机先火起来，互联网公司还没开始赚钱，那会儿谷歌连收入都没有。

一个细分赛道能走多远，关键在季薇提了好几次的“数据飞轮”：数据拿下来要花多少成本，以什么形态进模型，能不能很快转出正反馈、反过来把模型能力往上推。

编程之所以是眼下收入规模最大的AI应用，原因也在这里——代码对错一眼就能看出来，正反馈来得特别快；视频生成的需求是真的，可反馈很难标准化，模型要往上提就难得多。OpenAI停掉Sora，Anthropic一直没碰视频，背后的判断就是这个。

市场很快就给出了验证。Cursor的年化收入一年之内从突破10亿美元涨到约26亿美元，GitHub Copilot付费用户超过470万。季薇的看法是，AI应用赛道能长多高，最后看的是市场规模和用户注意力总量，单点技术炫技决定不了。

吕缙勇从需求侧补了另一条标准：痛点是不是真实、高频、值钱，客户画像清不清晰、愿不愿意掏钱，技术壁垒能不能持续变成成本优势——经历过互联网泡沫的人清楚，泡沫破了还能活下来的公司，都是先把商业模式站住的。

具身智能：最热闹的赛道，最“早期”的阶段

季薇眼里，具身智能还是AI应用中最活跃、也最“早期”的一块。模型发布和评测的频次一直没降，说明最聪明的头脑还在往这里涌，只是属于它的“chatGPT时刻”还没到——她保守估计要5-10年，但很确定这个时刻会来。

有一点被反复说明：具身智能不等于人形机器人。海底的仿生形态、低空的自主飞行器、太空里的柔性机器人，都算，去做的是人到不了的地方的活。

这些方向华映资本都有下注，比如低空自主飞行机器人，还有中国首家在太空完成验证的柔性机器人；它投的具身智能世界模型公司自变量机器人，也是目前在香港比较活跃的世界模型团队之一。

吕缙勇的看法类似：具身智能是“模型+硬件+数据+场景反馈”的系统工程，各个环节还没真正咬合上——打螺丝还得有工程师在旁边盯着兜底，物流搬运的稳定性也差得远，现在能落地的多是巡逻、巡检这类受限场景。

市场预测也在印证这种“早期”共识。摩根士丹利预计，中国人形机器人市场今年约20亿美元，2030年或达150亿美元；广义具身智能各家机构的测算口径差得很明显，从数千亿到万亿都有。

对香港来说，未来3-5年最有潜力的方向是AI与智能制造、AI for Science、绿色能源管理，以及金融、医疗、物流这些高价值的企业级应用。

吕缙勇专门提到，香港的研究型大学攒下了大量科研IP，AI进实验室的价值在于把“爱迪生式的试错”大幅压缩——从干实验到湿实验，人为失误少了、命中率高了，可能催出一批高价值的突破性成果。大湾区的制造生态也在加快跟香港的科研资源融合，具身智能的供应链因此有了更现实的落地土壤。

现金流成为创始人的必修课

36氪问到那些现金快撑不住的中小AI初创公司该怎么办，吕缙勇答得很直接：赶紧做一次冷静的现金流分析，把能带来正向现金流的业务抓牢，非核心开支砍掉；钱快见底的时候，要跟战略投资者坦白沟通，别等危机爆了才去求人。政府补助也该早点排进规划，不要到融资时才想起来申请。

季薇也提到，现金流管理是创始人的必修课，“口袋里只剩1-6个月的钱，还在问该怎么花，多半要反省自己的规划能力”。

她的看法是，业务上的里程碑得跟融资的里程碑咬合着走——政府科研经费、早期机构的成果转化支持、市场化机构，再到能带订单和资金的产业资本，每一步都要提前安排，别闷头干一年再抬头找钱。

她也认为，并购不应被视为危机管理，而是发展过程中的主动选择，真正的“1+1>2”才值得做。

季薇结合过往投资案例，讲了一个真实的转型样本：有家公司原先做培育钻石的自动化切割打磨，靠核心工艺的积累转去做芯片堆叠要用的散热材料，就此在半导体领域找到第二曲线。在她看来，AI在各行业的应用都还处在早期，有核心技术壁垒的公司换条赛道再试一次，不算晚。

出海这道题，怎么答

说到即将到来的香港金融科技周×StartmeupHK 2026，季薇透露，她会在科技周上和另外两位嘉宾做一场对话，主题是《全球资本新动向：解码下一个黄金投资赛道》，“其实跟今天聊的还挺类似的”。吕缙勇笑着接话：“今天已经剧透了。”

话题转到香港市场，自然就落到内地企业出海这道必答题上。

季薇专门提到华映资本参与投资的协作机器人企业法奥机器人：2025年，这家公司在中国协作机器人总销量排第一，海外出货量也是第一。季薇觉得，它的发展和一句话很契合——“Think Global, Act Local”（全球化思考，本地化运营）。

在季薇看来，传统出海路径往往先设海外主体、参展、签代理，再去找客户需求；真正有效的路径或许恰恰要从客户出发，想清楚对方需要什么、预算多少、谁做采购决策、有哪些替代方案、数据怎么处理、售后由谁负责。

所以，数据合规、知识产权、出口管制与安全审查这些规划，要前置到产品设计阶段，而不是铺完市场再补课。她也不建议一上来就全球铺开，先在一个标杆市场跑通，再往相邻市场复制。

吕缙勇补充说，跑业务除了要快，更要精准、接地气。企业出海要尽量避免把内地“跑省份”的复制打法直接搬到海外——每个城市的文化、法规甚至历史背景都不一样，尊重当地规则、组建本地销售与交付团队，接地气地跑业务，往往比技术本身更重要。

香港在这轮出海故事中的位置，眼下也被赋予了新的解释。大湾区的一小时生活圈里，能放下研发、供应链和应用场景；国际融资、区域总部、合规架构以及人才引进，则归到香港。普通法体系加上国际仲裁经验，让海外客户更愿意与香港主体签约。内地的创新能力要变成国际客户能长期信赖的商业关系，香港正在其中搭桥。

过去一年多，华映资本把香港当成“再创业”的基地：申请牌照、筹备港币基金，未来投向面向全球优秀创业者与前瞻性技术突破，并深度参与香港本地高校的科研转化。季薇还观察到，越来越多的风投同行也在加强香港布局。

到了AI下半场，香港这个连接内地创新与全球资本的双向门户，不再只是大企业的上市终点站，正成为更多AI初创企业出海的桥头堡。就像吕缙勇给出海企业的建议：出海之前，先来海边看看。

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