天使轮亿元起步：3个月冒出3笔超10亿融资，尽调成了奢侈品

前阵子因为做首发融资，我密集看了不少项目，最直接的感受就是：早期项目的“天花板”正在不断往上抬。

拿天使轮来说，早几年几十万到几百万是常见金额，硬科技项目能融到数千万，已经够得上“大天使轮”的说法。现在热门赛道里背景过硬的团队，天使轮动辄以亿起步，最顶尖的能拿到10亿以上，“最大天使”的纪录一个接一个被改写。

单单最近三个月，就诞生了3笔超10亿级的天使轮：

7月，原华为“天才少年”黄青虬参与联合创立的墨奇智能宣布，总额超10亿元的天使轮系列融资已完成，投后估值突破70亿元；

8月，前阿里通义千问核心负责人林俊旸创办的语用科技，成立才3个月，没产品、没收入，照样融到2.2亿美元，投后估值约20亿美元；

到了10月，AI智能体企业汇翮智能科技又完成了超2亿美元的天使轮。

早期融资的“水位”整体上移，行业里的宣传门槛也跟着变了。有做PR的朋友跟我吐槽：“现在项目融资不过亿，都不好意思宣发了。”

融资金额和估值的“跳级”其实只是表象。聊下来大家更普遍的共识是：过去两年，早期项目的融资逻辑已经被重新搭建，其中不少变化称得上“史无前例”。

头部项目的尽调，如今成了“奢侈品”

今年5月，同事张楠老师曾在文章里写到，一些明星项目融资时会直接同时启动两轮甚至三轮。最近这种情况越来越常见。

某双币基金创始合伙人J告诉我，最近他接触的好几个早期项目，都要求把一笔钱拆成两轮、按不同估值投进去，不答应的话一轮的份额都拿不到。J感叹：“我从业20多年，从来没有碰到过这样的情况。”

另一位VC投资人A也透露，抢某光互连公司的早期份额时，对方不光要求认领下一轮次，还强调必须由他来领投。

云道资本创始合伙人曹稷山对FA圈子的体感变化有更直接的观察。他说，头部项目现在已经把“两轮并行推进”当成标配。“不少明星项目上一轮还没彻底收尾，下一轮融资就开动了。我们碰过的一个具身智能项目，上一轮SPA刚签完、工商变更都还没提交，下一轮的TS已经收到十几份。甚至还有‘上一轮钱没到账，下一轮融资就官宣’的例子，过去那种‘一轮交割完再启动下一轮’的默认规则，被彻底打破了。”

“两轮并行”在头部项目里变得普遍，也把融资节奏本身推着全面提速。尤其是今年上半年，在具身智能、AI、商业航天、可控核聚变、

曹稷山还提到，他参与的项目中出现了“初次对接当天就约二轮会谈，二轮直接进尽调，三轮就谈SPA条款流程”的节奏。“以前投资人走完立项、尽调、投决全链路要3个月，现在1-2周就得全部跑完，动作稍慢一点，项目份额可能就锁不住了。”

融资节奏被压到这么紧，最先被牺牲掉的就是“尽调”环节。

我听到的版本是，不少明星项目已经不开放深度尽调，只给一份标准化的第三方报告和核心团队访谈记录。有创始人干脆明码标价——不接受对赌、不接受回购、不接受深度尽调，谁的钱先到账谁拿份额。更极端的情况是，机构想锁定份额还得预缴投资保证金，很多跟投机构压根没有独立尽调的空间，只能直接拿领投机构的报告来用。

某种程度上，机构现在要决策的问题，已经从“要不要投”变成“能不能挤进份额”——晚出手一周，额度没了不说，下一轮估值甚至可能直接翻倍。

灵心巧手就是个典型。去年5月我写过一篇关于灵巧手的稿子（《机器人的“最后一厘米”，火了》），当时灵心巧手刚完成估值4亿元的种子轮，新一轮估值被叫到8亿，已经有不少投资人喊“疯狂”。后面的故事大家都知道了：仅过去一年多，它新一轮融资的目标估值据称已直冲60亿美元（约合人民币400亿元）。

曹稷山表示：“坦率来讲，现在实际交易过程中，节奏加快的体感非常强烈，很多过去的行业常识已经完全失效。”

从第一天就按终局定价

融资金额和估值抬高也好，“两轮并行推进”普遍化也好，融资节奏提速也好，说的其实是同一件事：早期投资的定价逻辑已经被重构，背后是多方面因素一起作用的结果。

过去几年，一级市场七成资金来自国资。也就是说，“国家队”的选择，基本决定了市场上绝大部分资金的流向和偏好。正因如此，VC/PE圈里慢慢有了一个共识：跟着政府工作报告去做投资。

现在随便问一位早期投资人关注什么赛道，答案基本跑不出具身智能、低空经济、商业航天、脑机接口、可控核聚变……这些全都落在“十五五”规划里新兴产业和未来产业的范围内。

赛道确定性越来越强，GP 的投资逻辑也跟着变了。眼下做早期投资的钱主要来自三类——市场化 VC、国资机构、产业资本，资金属性不同，决策的尺子也不一样。可市场化 VC 信奉“宁错投、不错过”，集体陷入 FOMO；产业资本想借强链补链抢战略位置；国资机构看重“安全叙事”。三股力量不约而同往赛道头部项目上挤，溢价也愿意付。与此同时，业内给这类项目定价的标准也出现了偏移。

曹稷山说：“两年前给天使轮硬科技项目定价，靠的是一套很明确、基本没什么争议的标准化体系，核心思路是围绕‘已经拿到手的确定性’来设计。如今给 AI、具身智能这类头部赛道的头部项目定价，传统的基本面锚点已经彻底不管用了，定价的核心逻辑转为直接对标赛道最终格局的终局估值，再据此往回倒推天使轮的期权价值。”

他拿看团队举例：如今并不盯着团队过去那点小成绩，关键是这个团队能不能撑起“赛道下一代平台级公司”的天花板。核心团队若是大模型、人形机器人领域的全球顶级科学家，或者带出过百亿美元级产品的工程负责人，公司刚注册、产品完全没做出来，估值也能直接跳到 20 亿至 50 亿元，跟过去 A 轮阶段的项目估值相当。

曹稷山说：“说到底，这是一级市场的一次范式转移：以前天使轮讲究‘用小钱试错，按里程碑分期定价’，眼下热门赛道的早期项目，第一天就按终局定价，资金一次性给足，让项目跳过验证期，赶在巨头下场之前把卡位锁定。”

“普通项目和头部项目完全是两个世界”

有一点要说明，上面说的这些现象、投资机构决策逻辑的变化，讨论范围都限于热门赛道的头部项目，并不是全行业的普遍趋势。

数据也能看出来。投中嘉川 CVSource 数据显示，2026 年三季度国内早期投资事件共 974 起，披露投资总额约 608.25 亿元，单笔融资平均金额为 6244.92 万元。但 Q3 单笔融资的中位数只有 2000 万元。

换句话说，6000 多万的均值是被大额融资拉上去的，更多早期项目到手的钱还在 2000 万元以下。

从资金分布看，整个市场已经变成“两头大、中间小”：种子轮、天使轮、Pre-A 轮里挤着国资、市场化 VC 和产业资本，Pre-IPO 阶段有大额产业基金和国家级基金接盘，反倒是过去资金最集中的成长期、B/C 轮区间，因传统民营 VC 大量退出，出现了明显的资金断层。

对本来就缺钱的普通项目来说，这无疑让日子更难过——成长期很容易碰上融资断供。

不过云道资本曹稷山观察到，随着泡沫逐步释放，头部项目“终局期权”那套极端定价逻辑近来已开始回调，定价锚点正往中间态迁移。他说：“当前市场里已经出现这样的平轮案例：天使轮估值 20 亿，A 轮投资人只愿意给到 18 亿。一旦全市场 A 轮融资里，平轮和降价轮的占比超过 30%，就说明早期项目的估值上涨动能已经彻底耗尽，高估值逻辑也就被打破了。”

他还提到，各赛道头部公司将来上市后在二级市场的表现，以及国资 LP 对早期项目“容错空间”的调整，同样会影响这套逻辑接下来的演变。

眼下，市场正在热度和风控之间寻找新的平衡点。对投资机构来说，真正的考验或许已不只是能不能挤进热门项目的某一轮份额，而是定价锚点回摆时，手里还有没有一套经得起验证的决策框架。