Anthropic递交招股书：募资目标1000亿美元，上半年亏损807亿

人类历史上规模最大的 IPO 要来了——或者说，它又来了。

四个月前，马斯克刚带着 SpaceX 刷新 IPO 纪录，以 1.77 万亿美元估值筹到 857 亿美元。

这次 Anthropic 的口气更大。发行细节尚未公布，但流传出的募资目标已经达到 1000 亿美元。

啥概念呢？

对比一下：2025 年全年，A 股、港股、美股都算上，全球 1293 家 IPO 合计募资 1718 亿美元。两家公司加在一起，比这一整年的总和还多。

当然，就算不看这些夸张的数字，Anthropic 这份招股书本身也很有料，大量账单细节和经营状况首次公开。

通读下来能感觉到，Anthropic 正试图给 AI 市场下一个新定义——它卖的是“知识劳动”这个概念。

而这门生意的想象空间，比马斯克此前描绘的还要大，达到 40 万亿美元。

先看最刺眼的一组数字：2026 年 Q1 营收 47.31 亿美元，一个季度就超过了去年全年。

Q2 更猛，营收 115.6 亿美元，同比增长 1368%，相当于翻了 13 倍多。Q3 没有直接披露，但按业务部分留下的线索推算，大约在 168 亿美元，增长势头没停。

与此同时，上半年的亏损数字也很夸张，达到 807.48 亿美元。

就算 Anthropic 拿钱当柴火烧，也不至于亏成这样吧？

还真有隐情。

翻财报就能看到，807 亿里有 723.88 亿，来自可转债等金融工具的公允价值变动。

说白了，Anthropic 此前融了一大笔钱，其中不少融资工具约定未来可按条件转成公司股票。

融资当时价格很低，随着公司估值一路走高，这些工具也越来越值钱。

对持有它们的投资者来说，这当然是躺赚的好事；可对 Anthropic 而言，这就是实打实的负债，记到账上便成了一笔巨额损失。

于是出现了这么个画面：公司越值钱，利润表反而越难看。

不过说到底，Anthropic 并没有从银行账户里真掏这笔钱，账面上难看而已。

把这些因素剔除，按 Anthropic 自己披露的非 GAAP 口径，上半年调整后仍是盈利的，净利润达到 26.71 亿美元。

没错，它的现金流其实相当正常。

支撑营收的用户数据同样硬气。其中有个叫净收入留存率（NRR）的指标，剔除订阅用户后，数字约为 900%。

用大白话说，就是去年的老客户，今年花的钱比去年同期多了大约 9 倍。

黏性确实够强。有这种级别的付费吸引力，还愁赚不到钱？

不过这部分跟咱们关系不大——秋后的蚂蚱偶尔还能见到几只，能活过一年的 Claude 账号那是真稀罕。

更离谱的是，Anthropic 还顺带披露了一组数字：有 5%～7% 的营收，被判定来自违规使用的客户。

前阵子 Opus 5.5 生成的那些铺天盖地的科普小视频，这下几乎等于被点名了。

把各项数据层层叠加后，按他们的测算，2025 年全球知识劳动对应的经济价值超过 40 万亿美元。换句话说，AI 要是照这个路子一直干下去，它盯上的就不只是传统软件那点小钱了，整个知识劳动市场都有得啃。

当然，40 万亿美元这种画饼也是常规操作，跟老马说要殖民火星差不多，态度上尊重理解，可眼下终归是战未来。饼画得这么大，真要烤出来，面糊得打多少、炉子得垒多大？

这一点 Anthropic 倒是实在，转手就把支出预算摆了出来。

市面上能提供算力的供应商，它几乎撸了个遍：谷歌、亚马逊、微软、SpaceX 等等，八家的订单，合同最远排到了 2045 年。

这些订单里，百亿级别只算开胃菜，千亿级别的才上得了桌，摞起来足足八千多亿美元。没错，Anthropic 预定的这张战未来账单，约莫等于一个马斯克，算力这块儿是真被穷怕了。

不过这些合同也不能单纯当成负债看。撇开交付细节不谈，这几家里不少都不止债主一个身份。

今年 5 月，亚马逊就向 Anthropic 投了 50 亿美元，谷歌手笔更大，投了 100 亿。

而且用过两家各自 Agent 产品的人会发现，亚马逊的 Kiro、谷歌的 Antigravity 里头，也跑着 Claude 的模型。

合作之后，他们还能在自家服务器上部署 Claude，再对外售卖 API。2026 年上半年，Anthropic 已有 48% 的收入来自这些第三方云平台的销售。

这些大厂比咱们想的还精：投资赚一道，出租算力赚一道，帮忙卖货再赚一道。哪怕自己也在训练顶尖模型、在 AI 前沿互相厮杀，也不耽误坐下来谈现实生意。

这大概也是 Anthropic 的尴尬所在。说实话，它的理想还是太理想了。它一直自视颇高，连公司注册类型都选了 PBC（公益公司），可 token 不跟你讲这些，没算力就是吐不出来。

一半收入靠巨头带货，又预定了八千多亿的订单等着回本，这时候还想不被商业利益牵着走？那可有得头秃了。

毕竟任性如马斯克，前脚还在吐槽 Anthropic，后脚拿到算力出租订单，照样能笑着合作。资本市场就这么混沌，当 AI 安全和赚钱起了冲突，A 社还能不能守住自己立下的初心？

对此，他们直接搭了一套异常复杂的股权架构。

上市公司创始人为了保住话语权，通常会把分红赚钱和管事投票的权利分开算。

Anthropic 也这么干，而且分得更细，股票被分成 5 类：Class A、N、E、T、F。

A 类股属于常规股份，普通投资者买到的就是这种，既能分享收益，也附带投票权。

N 股则主要面向战略合作方，比如前面提到的谷歌、亚马逊，可以参与分红，但基本插不上公司决策的手。

后面三类才是真正有看头的。

先看 F 股。这类股份专属七位联合创始人，全部只有 1 股，不参与分红，却握着公司 50.1% 的投票权。

换句话说，今后不管再融多少轮资，只要这套安排不动，七位创始人合在一起就能左右股东表决的结果。

只靠创始人显然不够，于是又有了 T 股，交给一个名为 LTBT（长期利益信托）的独立组织持有。

这一手更特别：它既不分红，也不参加普通股东投票，但董事会多数席位由谁出任，它说了能算。

信托成员通常是 AI 安全或公共政策方面的专家，与公司股价、利润之间保持着利益隔离。

直白点讲，就是请了一群不靠 Anthropic 股价吃饭的人，来对它做中立监督。

剩下的 E 股是员工治理股，没有分红权，但在修改信托规则、部分董事人选产生争议时，可以投上一票。

这样一来，每一方各管一摊权力，单靠哪一类股票都包办不了所有决定，等于给当初的理念多上了几道保险。

另外，他们还设了一个公益基金，里面装了 5% 的 Anthropic 股份，日后股价上涨还会继续往里放，对外说法是致力于公共利益，至于具体怎么分配，目前还没有交代。

要我说，马斯克那个提议就挺实在——干脆直接白送给大伙儿得了。

所以，平时虽说没少吐槽 Anthropic，但这么一家大公司走到上市，还肯折腾一套公司治理上的实验，还是值得聊一聊的。

毕竟这些内容过去全锁在内部，一层层保密，别说成本的具体构成了，就连他们跟哪些公司有往来，外界都未必看得见。

招股书一公开，至少能看清它的业务到底怎么运转、钱又是怎么烧出去的。

至于这套管理办法最终能守住多少初心，只能交给时间检验。

话说回来，OpenAI 上市也不远了，不妨也期待一下，看这位老资历选手还能拿出什么没见过的新玩法。