Anthropic IPO募资瞄准1000亿美元，招股书里的账有多烧钱

人类历史上规模最大的一次IPO来了。或者更准确地说，它又来了。

四个月前，马斯克刚刚带着SpaceX刷新IPO纪录，以1.77万亿美元的估值筹到857亿美元。

Anthropic这次更猛。发行细节尚未公布，但传出的募资目标已达1000亿美元。

啥概念呢？

拿去年2025年整年做参照：全球1293家IPO加在一起，总共筹了1718亿美元，A股、港股、美股全算在内。这两家加起来，比那1293家还多。

数字之外，Anthropic这份招股书也有看头。大量账单细节和经营状况被摆上台面，信息量很足。

通读下来的感受是，Anthropic正在尝试给AI市场换一个定义，它卖的是"知识劳动"这个新概念。

这块市场的想象空间，比马斯克此前描绘的更大，规模足有40万亿美元。

最扎眼的一组数字是：2026年Q1营收47.31亿美元，一个季度就超过了去年全年。

Q2更猛，营收115.6亿美元，同比增长1368%，翻了13倍多。Q3没有直接披露，但按业务部分留下的线索推算，大约在168亿美元，增长还在延续。

亏损同样惊人。上半年亏掉807.48亿美元。

就算钱是拿去烧着玩，也不至于亏成这样吧？

情况还真不是表面那样。

翻财报能看出来，807亿里有723.88亿，来自可转债等金融工具的公允价值变动。

说白了，Anthropic此前融过一大笔钱，其中不少融资工具约定将来在满足条件时可转成公司股票。

融资时价格还低，公司估值一路上涨，这些工具也就越来越值钱。

对持有它们的投资者来说，这等于躺着赚钱；对Anthropic来说，这笔账记在报表上就是巨额负债损失。

于是出现一个看似矛盾的局面：公司越值钱，利润表越难看。

不过这笔钱并没有从银行账户里真金白银地流出去，难看只是账面上的。

把这类项目剔除后，按Anthropic自己披露的非GAAP口径，上半年调整后仍有净利润，数额为26.71亿美元。

现金流其实相当正常。

支撑营收的用户数据同样扎实。其中有个叫净收入留存率（NRR）的指标，剔除订阅用户后约为900%。

换成大白话：去年的老客户，今年花的钱比去年同期多了约9倍。

用户黏性到这个程度，付费吸引力摆在那里，赚钱并不难。

这部分和国内用户关系不大。秋后的蚂蚱偶尔还能见到几只，能活过一年的Claude账号是真的稀有。

更离谱的是，Anthropic 还顺手甩出一组数据：有 5%～7% 的营收，被认定为来自违规使用的客户。前些天 Opus 5.5 做出来的那些满山遍野的科普小视频，这会儿就差指名道姓了。

数据一层叠一层。按他们的估算，2025 年全球知识劳动对应的经济价值超过 40 万亿美元。换句话说，AI 要是真这么一路干下去，眼里盯着的可就不是传统软件那点仨瓜俩枣，整个知识劳动市场哪儿不能啃上两口。

当然，这 40 万亿美元也就是画饼的老套路，跟老马说要殖民火星一个意思，期待尊重理解，但眼下也只是战未来。

饼画得这么大，真想烤出来，面糊得打多少、炉子得垒多大？Anthropic 倒也老实，转头就把支出预算摆了出来。

市面上的算力供应商被它撸了个遍，谷歌、亚马逊、微软、SpaceX 等等，八家的订单，合同最远排到了 2045 年。

这堆订单里，百亿等级是开胃菜，千亿等级的才上得了桌，摞起来足足有八千多亿美元。是的，Anthropic 预定的这张战未来账单，约等于一个马斯克，算力这块儿是真给哥们儿穷怕了。

不过这些合同也不能单纯看成负债。撇开交付细节，就这几家，很多都不止债主这一个身份。

比如今年 5 月，亚马逊给 Anthropic 投了 50 亿美元，谷歌更大气，投了 100 亿。如果你用过他们各自的 Agent 产品，像亚马逊的 Kiro，或者谷歌的 Antigravity，会发现里面也有 Claude 的模型。

除此之外，合作之后他们还能在自家服务器上部署 Claude，再售卖 API。2026 年上半年，Anthropic 已有 48% 的收入来自这些第三方云平台的销售。

没错，这些大厂比咱想的还要猴精：投资赚一笔，出租算力赚一笔，帮忙卖货还能再赚一笔。哪怕他们自己也在训练顶尖模型、在 AI 前沿互相厮杀，也丝毫不影响坐下来谈现实生意。

这或许正是 Anthropic 的尴尬之处。说实话，它的理想还是太理想了。

虽说它一直自视颇高，连公司注册类型都选了 PBC（公益公司），但 token 不跟你讲这那的，没算力就是吐不出来。

一半的收入都靠巨头带货，又预定了八千多亿的订单等着回本，这时候还想不被商业利益牵着鼻子走？那可有得头秃了。

毕竟哪怕任性如马斯克，前脚吐槽 Anthropic，后脚搞到算力出租订单，也是能合作笑嘻的。

就这么个混沌的资本市场，当 AI 安全和赚钱起了冲突，A 社还能守住自己设立的初心么？

对此，他们直接搞了套异常复杂的股权架构。众所周知，上市公司的创始人为了保障话语权，一般会把分红赚钱和管事投票的权利分开算。

诶，Anthropic 也这么干了，而且干得更细，把股票分成了 5 类：Class A、N、E、T、F。

A 类股属于常规普通股，散户买到的就是这种，既能分享收益，也附带投票权。N 股则主要面向战略合作方，比如前面提到的谷歌和亚马逊，这类股东可以拿分红，但基本无缘公司决策。

剩下三类才真正耐人寻味。

先看 F 股，这是七位联合创始人的专属份额，总共只有一股，不分红，却握有公司 50.1% 的投票权。换句话说，日后哪怕一轮接一轮地融资，只要这套安排不动，七位创始人就能一起把股东表决的决定权攥在手里。

光靠创始人显然不够，于是 T 股登场，被交给一个名为 LTBT（长期利益信托）的独立机构。这个设计更特别：它既不拿分红，也不参加一般股东投票，却能拍板公司董事会多数席位由谁出任。

信托成员通常具备 AI 安全或公共政策背景，与公司股价、利润之间保持利益隔离。说到底，就是特意请来一批不靠 Anthropic 股价吃饭的人，中立地盯着它。

最后的 E 股是员工治理股，没有分红权，但在修改信托规则、部分董事人选产生争议时，可以投票。

这样一来，各方各有各的权力，哪一类股票都没法独自包办所有决定，相当于给当初的理念多上了几道保险。

另外，他们还设立了一个公益基金，里面装了 5% 的 Anthropic 股份，日后股价上涨还会继续注入，官方说法是致力于公共利益，具体怎么分配则尚未交代。

不过在我看来，马斯克提的建议就挺好，干脆直接白送给大伙儿算了。

所以别瞧咱们平时总爱念叨 Anthropic，这么一家大块头要上市，还肯折腾一套公司治理实验，确实值得聊一聊。

毕竟这些内容过去全锁在内部，层层保密，别说成本的具体构成了，连他们跟哪些公司走得近，外界都看不到。

招股书一公开，至少能看清其业务究竟是个什么状况，钱又是怎么个烧法。

至于他们的管理方式最终能守住多少初心，还得交给时间来检验。

话说回来，OpenAI 的上市也不远了，咱也等着瞧，看这位老资历又能拿出什么没见过的新玩意。