Bernstein测算美国数据中心：586GW里可信的只有199GW
（文/翁彬凯 编辑/吕栋）11月，美国中期选举结果及第三季度一系列科技公司增长趋缓，为华尔街及人工智能行业带来对市场预期增长和行业政策阻力的担忧。然而，近期Bernstein对北美数据中心项目的分析显示，潜在风险不只在于未来，还在于已立项的数据中心项目。美国的人工智能热潮已经持续了三年多，而数据中心无疑是这一热潮...
11月美国中期选举结果出炉，加上第三季度多家科技公司增长放缓，华尔街和人工智能行业开始担心市场预期增长与行业政策阻力。不过Bernstein近期对北美数据中心项目的分析显示，风险不只在未来，已立项的数据中心项目同样存在隐患。
美国这轮人工智能热潮已持续三年多，数据中心是其中最受关注、规模也最大的产业之一。到目前为止，投入美国各地数据中心建设的资金已达数万亿美元。
过去数年，这些建设计划有不少确实落了地，也成为美国经济、华尔街股票以及一批科技公司持续增长的重要支撑。但近期报道显示，这些计划所包含的潜在风险，或许和它们带来的增长一样大。
据《金融时报》及科技媒体Business Insider报道，Bernstein分析师Madison Rezaei团队近期发布的研究给出了上述判断。这意味着，当前美国市场对AI基础设施需求的预测，建立在很大规模的“虚假订单”之上；需求端上游的生产者，很可能正在为根本不可能落实的数据中心项目生产芯片或设备。
“吹牛瓦特”
Bernstein这项研究对北美8858个数据中心项目逐月追踪并做信用模型分析，10月11日首次发布，中期选举后又做了更新。
从横向比例看，已宣布、在建和土地储备的容量合计586GW，其中仅199GW（34%）具备真实可信度；其余约三分之二、共387GW，多数属于“吹牛瓦特”（Bragawatts），也就是无法最终落实的数据中心项目。
降低数据中心项目可信度的因素Bernstein
从纵向发展看，测算进行的三个月里，美国数据中心可信度比例基本没变：7月首次测算为33%，8月35%，10月34%。这期间公告的项目规模从411GW膨胀到586GW，可信项目占比仍维持在三分之一。
也就是说，“虚假”项目已成为美国数据中心产业的一种长期现象或惯例，未来还会继续影响数据中心乃至整个人工智能领域。
Bernstein主要从四个维度评估数据中心项目、判定其可信度：开发阶段（剔除198GW）、租户质量（剔除113GW）、开发商历史记录（剔除48GW）、州级监管风险（剔除28GW）。
过去数周，华尔街和数据中心投资者最关注的政治因素，在模型分析中对项目实际造成的风险反而最小。
报告称，目前处于“仅宣布”阶段的项目高达497GW，占总量85%，Bernstein预计其中约四分之一能够落地。眼下有75GW的“可信产能”正在建设，这将使现有容量翻倍以上。若199GW可信产能全部落地，规模将是现有的3.4倍，但建设周期长达5到10年。
占比最大的影响因素是开发阶段与租户质量，很大程度上取决于开发主体的开发能力和实际经营能力。在这个角度上，Bernstein的研究结果令人震惊。
Bernstein给每位开发商在电力供应（35%权重）、资本（30%）、租约（25%）和执行力（10%）四个维度打0至5分。苹果以及蓝筹托管商被视为5分；评分4–5分的开发商，有68%的数据中心项目预计可以建成；评分0–1分的开发商合计立项142GW，约占全国总量四分之一，其中仅7GW被认为可以建成，存活率5%。
不同级别开发商的数据中心项目可信度Bernstein
这一现象由多种因素造成。可以看到的是，当前支撑美国经济增长的庞大数据中心建设计划，很大比例源于过去人工智能热潮的带动和投资者的乐观情绪，许多本不具备或不完全具备数据中心建设能力的开发商，因此得以推动项目立项及融资。
被忽视的长期警告
其实，关于美国数据中心预期项目规模与实际建设能力不匹配的警告并不少见。早在中期选举及人工智能股抛售潮之前的数月里，《金融时报》就多次报道数据中心热潮背后的潜在风险。
摩根士丹利以可用电力的缺口做估算，来衡量芯片销售预期和美国数据中心落成规模之间的落差。《金融时报》在9月26日就报道了这一不匹配；这家投行的结论是：“2026年至2028年间售出的
美国为数据中心建设投入的巨额成本《金融时报》
据
到了10月16日，《金融时报》又发文称，投资者对AI热潮能带来的收入预期已经信心动摇，觉得这些钱撑不起为数据中心借下的巨额债务，支持美国若干最大基础设施项目的债券因此会陷入困境。Meta、Nvidia（英伟达）、Oracle（甲骨文）等公司入驻的知名数据中心，如“
Bernstein的研究被《金融时报》在10月18日引用：美国今年有1000多个社区尝试对人工智能基础设施建设按下暂停键，或者施加其他限制。人工智能实验室和大型科技集团承诺未来几年砸下数万亿美元搞算力，也就是“计算”。可这一切的前提，是有一批新近成立的“
大型基础设施项目本来就躲不开各种磕绊，财务压力只是其中一面。眼下公众对建数据中心的反感还在升温。数据中心高管透露，行业拿建筑许可越来越费劲，公用事业监管机构也一再挡回那些做不到自给自足的项目，不给并网。
有位高管直言：“人们不再像以前那样轻易地为数据中心捐款了。如今，为数据中心融资要困难得多。”
项目延迟或取消的情况，《金融时报》已有报道。
这些报道拼出的图景是：项目延期、公众反对、投入与产出对不上，几股力量一起作用，美国数据中心产业其实早就处在失衡状态。
过去几个月人工智能热潮还没退，市场情绪乐观，数据中心拿到的融资远超自身的建设能力。问题是，相当一部分开发者没法把资金变成真正落地的产能。这种被忽视的潜在风险，在市场景气时可以靠持续的低利率融资消化掉；等到中期选举结果出炉、科技公司增长相继放缓、投资者信心走弱，它势必会被放大。
