可灵AI未盈利估值超千亿：赴港IPO拟募资至少10亿美元？

资本给可灵AI贴上的价签，已经到千亿元级别。这家公司成立才两年多，眼下还没盈利。

可灵AI是快手旗下的AI视频生成产品，2024年6月正式推出。商业化走的是用户订阅加企业API（应用程序编程接口）调用两条路，广告营销、影视短剧、游戏等场景都有涉及。

近日有外媒报道，可灵AI打算在未来12个月内启动香港上市程序，最早可能在2027年初向港交所递交上市申请，拟融资至少10亿美元。

就赴港上市一事，可灵AI方面对《凤凰WEEKLY财经》的回应是：“目前没有相关消息。”

其实上市消息还没传出时，可灵AI的估值就已经不低。

快手今年7月披露的融资公告显示，可灵AI拟开展独立融资，融资规模上限约30亿美元，融资前估值约150亿美元，对应最高投后估值180亿美元，折合人民币超过1200亿元。

千亿元估值之外，可灵AI的经营还在亏损。2026年上半年收入已超过15亿元，但研发投入和算力成本一直压着，盈利仍有难度。

高增收入之下亏损持续

在全球AI视频生成这条赛道上，可灵AI已经站进第一梯队。

艾媒咨询CEO张毅接受《凤凰WEEKLY财经》采访时说，国内目前是可灵AI与字节跳动Seedance的双寡头竞争格局，放到全球AI视频生成行业，可灵AI也处于第一梯队，在专业内容创作场景上尤其有优势。

中航证券今年7月发布的研报同样提到，可灵自2024年6月发布以来已迭代至3.0系列，全球率先实现原生4K直出与精确动作控制，技术实力处在行业第一梯队。

模型能力不断迭代，可灵AI的商业化收入也跟着涨。

快手2025年及2026年上半年财报显示，2025年可灵AI实现收入约11亿元。2026年一季度收入超过6.5亿元，同比增长超过300%；二季度进一步增长至8.5亿元以上，同比增长超过200%。今年上半年，可灵AI收入已超过15亿元，超过2025年全年水平。

收入涨的同时，客户规模也在扩。截至今年6月，可灵AI全球用户规模突破1亿，企业客户接近5万家。

营收和用户增长快，不等于盈利能力同步跟上，可灵AI还没走出亏损。

快手今年7月披露的公告显示，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别约为5亿元、19亿元。

2026年7月，快手发布公告显示，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别约为5亿元、19亿元。

到了2026年，亏损可能还在继续。有市场消息称，2025年全年及2026年一季度，可灵AI累计亏损超过20亿元。另有其他媒体报道，可灵AI预计到2028年第四季度才能实现单季度盈亏平衡。

说到底，AI视频生成赛道普遍都有盈利难题。

AI视频生成这门生意，跟传统SaaS完全不是一回事。传统SaaS产品，用户怎么用，基本不会多出什么明显开销。可灵AI这类AI视频企业卖的token，性质是预付费额度，用户充值的时候ARR就上去了，可钱是花在用户真正消耗token、调模型生成视频那一步。

同济大学电信学院、自主智能无人系统科学中心副教授李王明卉对《凤凰WEEKLY财经》说，麻烦不光是算力贵。生成式视频服务每调用一次，推理成本就实打实产生一次。模型产出的视频未必一遍就合格，用户可能得反复改、反复重生成，这些失败和返工，说到底都是钱。

实际情况是，用户通常要生成调试好几轮，才能得到满意的视频，token烧得越多，算力开销就越大。单次推理就算能做出正毛利，前面模型训练、硬件折旧、研发投入这些大额固定成本，还是摊不薄。

再加上行业价格竞争，以及用户对视频质量持续提升的需求，技术降本的红利容易被消耗。

张毅的看法是，算力成本降下来的好处，很可能被行业里的价格战很快吃掉。可灵AI真正该做的，是把技术上的领先换成定价上的主动权，再靠不断迭代技术，把溢价能力守住。

业绩兑现的压力，正藏在180亿美元的高估值背后。

可灵AI还没赚钱，投后估值却已冲到最高180亿美元。这个价到底怎么算出来的，市场上议论不少。

眼下，一级市场给可灵这类AI公司定价，主流做法是看ARR倍数。快手披露的数据显示，到今年3月，可灵AI的ARR已接近5亿美元。按180亿美元算，相当于约36倍ARR。

张毅提到，不同AI企业的估值逻辑并不一样：基础大模型公司靠通用平台的增长预期来定价，AI办公类产品更接近传统SaaS，而可灵AI的位置，夹在传统SaaS和AI平台溢价中间。

180亿美元，贵还是不贵？

张毅认为，撑起可灵AI估值的，主要是ARR涨得快、海外收入占比高，再加上腾讯、阿里、百度等产业资本入局。36倍ARR的背后，其实押注的是未来两三年ARR能继续涨到20亿美元、毛利表现能改善这些预期。可灵眼下还在亏，任何一个环节没兑现，估值都可能被重新算一遍。

李王明卉说：“从技术研究者的角度，我对这类企业的估值始终保持谨慎。”她认为，180亿美元既体现了可灵AI当下的商业化进度，也把未来市场空间和技术竞争地位的高预期算了进去。

她表示，可灵AI已经攒下一定规模的全球用户，收入也在持续增长，加上快手在视频内容上的积累，这些都支撑着它的估值。但模型能力现在领先，不等于三年后还能领先。生成式AI技术扩散很快，新的模型架构、训练方法、推理优化，都可能把行业竞争格局改写。

竞争在升温，股权回购的约束也绕不开。

其实，AI视频生成这条赛道上，可灵AI已经不是唯一被盯着的产品。

字节跳动的Seedance、谷歌的Veo、Runway等产品都在持续迭代，这个行业的竞争早已从模型效果打到价格、成本和商业化落地。

李王明卉判断，底层视频模型的研发以后可能集中在少数手握数据、算力和研究人才的大公司手里；但随着技术扩散、开源模型进步、推理成本下降，应用层一部分标准化的视频生成能力会逐渐趋同，价格战也会更凶。

这或许意味着，可灵AI只靠模型性能和用户规模，很难长期守住优势。

“可灵AI目前拥有较大的用户和企业客户基础，但用户数量并不自动等于用户忠诚度。”李王明卉说，能真正形成长期壁垒的，是模型能不能扎进影视、广告等行业的实际生产流程，把镜头一致性、品牌规范、版权及内容可追溯性这些难题解决掉。

技术竞争之外，可灵AI还得面对资本市场的时间表。

快手今年7月披露的公告显示，如果北京可灵没能在约定的最迟上市日期、或2031年10月30日（以较早者为准）之前完成IPO，投资人有权要求北京可灵回购其全部或部分股权。回购金额按原始投资价款，加上单利年利率8%的回报计算，再扣掉已经拿到的股息和分派。

2026年7月，快手的公告提到，可灵AI的上市安排牵涉到2031年10月30日这一回购条款。

张毅表示，离2031年还有好几年时间，这段时间相当于一个缓冲，回购条款的意味更偏向谈判中的一张牌，算不上眼下就得面对的压力。真正可能更直接影响可灵AI上市快慢的，反倒是港股AI企业上市窗口和市场环境的变化。