Firmus上市认购遇冷：300亿估值遭质疑，AI基建IPO走到岔口
英伟达持股的数据中心公司Firmus Grid IPO遇冷，未能以每股11澳元目标价获得足够认购，约300亿美元估值面临下调甚至搁置。公司估值短期大幅扩张，引发投资者对增长兑现的质疑。此次遇挫也显示，资本市场正提高对AI基础设施企业项目落地、盈利增长和融资能力的要求。
澳大利亚数据中心企业Firmus Grid的上市计划突然遭遇认购需求下滑，给原本火热的AI基础设施融资市场泼了一盆冷水。10月8日彭博报道称，Firmus没能在每股11澳元的目标价位上拿到足够认购。而就在几天之前，公司方面还声称认购意向远远超过发行规模，估值一度冲着300亿美元去。形势急转直下，说明投资者已经开始重新打量AI基础设施公司的高估值和重资本模式。
Firmus股价的震荡很快传导到了关联方。持有Firmus股权的Maas Group周四在悉尼盘中一度暴跌30%，创下历史最大单日跌幅，最终收跌22%。Maas Group也承认，市场上目前有“大量关于IPO能否推进的猜测和评论”。
公司原本打算通过IPO募资约55亿美元，以接近300亿美元的估值上市，可是在关闭认购簿之后，最终定价和交易结构迟迟没有公布。市场人士预计，发行价可能被迫下调，交易甚至不排除搁置。
估值飙升远超业务扩张，投资者开始质疑增长空间
眼下Firmus最要命的问题，是估值涨得比业务快太多。据报道，公司8月初完成一轮融资时估值约105亿美元，投资者包括Jane Street和Blackstone；仅仅两个月后，IPO目标估值就接近300亿美元。
可Firmus的实际运营规模还很小。公司2026财年营收只有5100万美元，目前运营两座数据中心，已建成容量仅46兆瓦；规划中的数据中心管道容量虽然达到912兆瓦，但大部分项目还没有开建。
Firmus打算拿IPO资金在亚洲扩建AI数据中心，客户包括Meta和OpenAI，硬件则来自股东英伟达。也就是说，公司眼下这个估值，很大程度上要靠未来项目落地和持续融资来撑。
据报道，投资者的主要担忧集中在几点：公司缺少大规模运营记录、估值过高，以及上市后约58%的股份可自由流通可能带来抛压。另外，数据中心行业的监管和融资环境也在收紧。
机构投资者：AI故事成立，但这个价格难以接受
机构投资者对估值的疑虑已经摆到了台面上。澳大利亚大型养老基金UniSuper决定不参与此次IPO。其首席投资官John Pearce说，Firmus“确实有一个引人入胜的故事”，但“估值并不引人入胜”。在他看来，公司要证明这一估值合理，需要太多条件同时兑现，而且扩张仍将依赖持续的债务和股权融资。
Ten Cap Investment联合创始人Jun Bei Liu表示，此次IPO面临“大量投资者怀疑”，核心问题在于Firmus“尚未建成大量数据中心”。Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phil Wool则称，Firmus原本有望成为澳大利亚规模最大的IPO之一，此次遇挫因此构成“历史性的失败”。
AI融资热潮开始面临更高门槛
Firmus遇到的麻烦并不是个案。彭博早前报道，数据中心企业Accelevation Holdings上月登陆美国市场时，发行价定在了此前推介区间的下方，这说明投资者对AI基础设施类资产的估值门槛抬高了。另一边，AI产业链上一些曾经火热的交易也在退潮。韩国综合股价指数较6月高点已滑落27%，此前三星电子和SK海力士带动的存储芯片行情压力不小。
AI估值泡沫的警告声也在升温。Ray Dalio本周称，AI是一个“经典泡沫”，巨额债务融资和高利率正在增加泡沫破裂的风险。“大空头”Michael Burry则将当前股市环境与2000年和2008年相提并论。
真正棘手的地方是，AI产业得做出多大的未来收入，才撑得起眼下的投入。贝恩的判断是，到2031年，AI行业每年要进账6万亿美元，当前数据中心建设的资本投入才算站得住脚。
与此同时，部分AI云计算公司正转向高成本债务融资。摩根大通在担任Firmus IPO联席主承销商的同时，也在为Volta Infrastructure Holdings推销一笔50亿美元、利率约11%的杠杆贷款，用于其挪威数据中心项目。
资本需求依旧庞大，IPO风险却在上升
不过，IPO市场转冷，并没有让AI基础设施的资本需求缩水。KKR测算，全球AI基础设施建完大概要花8万亿美元；Anthropic据报道最快下月就可能启动大规模IPO。变的是资本市场的脸色：光靠AI增长的故事已经拿不到高估值了，投资人开始要看企业能不能拿出收入增长、项目落地和融资能力，来对得起砸进去的钱。
Wool发出提醒，AI这个题材的热度已经到顶，投资者正回头算账——过去几年大规模融到的钱，得靠多少未来增长才能算得过账来。“这不会是最后一个令人失望的AI相关IPO。”
Firmus创办于2019年，创始人为Oliver Curtis、Tim Rosenfield和Jonathan Levee，公司最早做的是比特币矿机生意。
这轮IPO的联席主承销商是摩根大通、美国银行、摩根士丹利和Morgans Financial。
