Anthropic上市评级或落垃圾级，8000亿算力计划融资添变数

黑石已经向投资者交底：Anthropic上市后恐怕拿不到投资级评级，主要评级机构给的预计是“较高档”的垃圾级。《金融时报》援引知情人士消息称，这一判断由黑石传达给了Anthropic最新一笔630亿美元芯片融资交易的出资方。评级若真落在垃圾级，Anthropic那项逾8000亿美元的算力计划在融资上就更麻烦了。

美国财经博主、YouTube频道Meet Kevin主理人Kevin Paffrath把这则消息看作周五美股加速下跌的导火索。他的原话是：“消息一出，市场跌得更狠了。”

他判断，问题出在Anthropic的算力承诺要靠十几年的利润才填得平，却偏偏拿不到投资级评级。

其实当天亚马逊和英特尔的财报已经让市场对AI热潮能否持续多了几分担心，美股在报道发布前就大幅走低；报道一出，美国科技股进一步砸到日内低点，纳斯达克100指数收跌3.5%。

投资级预期落空

知情人士说，过去几个月黑石一直跟投资伙伴讲，预计Anthropic年底前能拿到投资级评级。可主要评级机构给出的指引摆在那里，黑石最近改了口，称Anthropic更可能拿到BB区间或以上的评级。

标普和惠誉的体系里，BBB-及以上算投资级，BB+及以下算投机级，市场俗称“垃圾级”。BB区间（BB+、BB、BB-）是垃圾级里最高的一档，紧挨着投资级门槛，所谓“较高档”垃圾级说的就是这个位置。

评级对Anthropic来说分量很重。公司周一提交了上市申请，下月可能完成有史以来规模最大的IPO。招股书里写的是一项“大胆但理性”（bold but sane）的计划：从现在到2045年，往算力基础设施上投入逾8000亿美元。

眼下Anthropic手上有逾1120亿美元现金及等价物，投资者预计IPO还能再募约1000亿美元。

有了投资级评级，Anthropic借钱利率能更低，这些项目融资也更好安排。问题是不少保险公司、养老基金按规定只能以投资级为主，或者对持有垃圾级债务的规模设了上限。主体一旦掉到BB+及以下，它能触到的资金池明显变窄，利率也会更高。

一位专注美国科技股的基金经理说：“关键在于能否获得信贷，这一点非常重要……如果（Anthropic）不是投资级，信贷成本就会上升，这对谁都不是好事。”对当天的股市抛售，他的评价是：“外面简直是一场血洗。”

Anthropic和竞争对手OpenAI的银行家都在游说几家最大的评级机构，希望两家AI公司上市后能拿到投资级评级。对企业借贷成本影响更大的三大评级机构——惠誉、穆迪和标普，到现在都没正式给过Anthropic任何信用评级。

账面不差，承诺太重

Kevin Paffrath觉得，Anthropic的问题不在资产负债表上。

他的解读是：Anthropic持有约1120亿美元现金和190亿美元短期投资，合计约1310亿美元，流动负债只有约70亿美元；经营现金流已经转正，上半年自由现金流约35亿美元。若IPO再募1000亿美元，可动用资金将达约2310亿美元。

压力来自承诺的体量。Paffrath测算，约8000亿美元的算力承诺扣掉上述资金，还有约5690亿美元要填。假设Anthropic年底年化营收做到800亿美元、净利率40%，一年约能贡献320亿美元，补上这个缺口要约17年。

“

Paffrath还拿SpaceX作对比。他提到，SpaceX已经拿到三大评级机构的投资级评级，原因可能在于它的业务不只靠AI，还有火箭发射和星链。

不过Paffrath本人依然看多。他认为Anthropic的营收增长会超出市场预期；外界担心的供应商融资，他也不当回事，理由是博通净利率约55%，就算变相把芯片“送”给Anthropic也够覆盖成本。这轮下跌，他看作逢低买入的机会。

“北极星”：借博通的信用融资

这笔630亿美元的融资代号“北极星”（Project North Star），华尔街银行本周早些时候已经完成交易。资金用于Anthropic租赁谷歌1.5吉瓦的芯片。黑石担任锚定投资者，并与出资银行合作，把债务转售给其他投资者。

交易结构说明Anthropic对供应商信用的依赖不轻。逾420亿美元优先级贷款由博通担保，博通参与联合开发这批芯片，拥有A档高位的投资级评级，这是Anthropic能拿到这笔融资的重要因素。机构投资者青睐优先级债务，因为一旦违约，其受偿顺序排在次级贷款之前。

另有180亿美元次级债务以Anthropic的租赁付款为支撑，贷款人因此更直接地承担Anthropic的信用风险。据媒体此前报道，黑石旗下基金以超过10%的高收益率认购了其中90亿美元。

这部分次级债务拿到Kroll Bond Rating Agency（KBRA）的BB+评级（仅比投资级低一个子级），展望为正面，较四个月前类似交易“大天空”（Big Sky）的稳定展望略有改善；晨星DBRS则给了BB评级。

Anthropic、黑石、KBRA、晨星DBRS和标普均拒绝置评，惠誉和穆迪未回复置评请求。