红杉资本合伙人深度长文：人们并不理解SpaceX

Shaun Maguire是谁

Shaun Maguire是红杉资本（Sequoia Capital）合伙人、加州理工物理学博士，也是本文作者。

他对马斯克长期高度正面评价，多次称其为“有史以来最具远见的企业家”，又称他是“地球上最努力工作的人”，并说马斯克“极度被低估”、自己对马斯克所有公司“极度看多”；另有“永远不要押注反对埃隆”，“埃隆收购X是拯救文明的举动”等说法。这些评价贯穿其访谈与X帖文，也与他长期重仓SpaceX一致。

Shaun在红杉资本主页上的自我介绍：“我喜欢高智商的创始人。但对我来说，更重要的是那些拥有非理性驱动力的人。无论出于什么原因，他们毕生的使命就是革新他们所进入的行业”

红杉资本对SpaceX的投资

红杉由Shaun Maguire主导，于2019年底首次投资SpaceX（估值约360亿美元），此后多次跟投。公开报道普遍称红杉持股约1.5%或略低，累计投入SpaceX本体约12亿美元。2026年中IPO后仓位估值曾到达200亿至290亿美元区间。精确持股以官方文件为准。

红杉资本主页上的马斯克

以下为Shaun Maguire于10月31日在X发表的长文全文译文。

人们并不理解SpaceX

People don't understand SpaceX

免责声明：这并非投资建议。红杉资本在SpaceX持有大量仓位，因此我极具偏向性。此外，过往表现并不预示未来结果。

上周SpaceX财报电话会之后，我给这家公司做了一份自下而上的财务模型。我已经一年多没做过这种事了。算出来的数字令人屏息。

眼下市场因种种担忧而融化：a）下周中期选举带来的政治不确定性；b）伊朗战争升级的担忧；c）首批大规模智能体网络攻击；d）政府发出的防灾备战指令；e）黏性通胀意味着短期利率很可能上行，等等。这反而让我想站到完全另一边，把我的模型公开——对90%以上的投资者来说，它大概会显得疯狂。就算没有别的，挑起一场健康的辩论也挺好玩 :)

不认识我的人可以了解一下：自2020年起，我有幸成为SpaceX的重要股东（并主导了红杉资本的相关投资）。我也是物理学家，这对评估SpaceX的下一代项目是巨大优势。下面这份，是我在2020年四季度围绕

作者2020年四季度星链财务模型，老瓦中文转写

这是我做的公司直到2028年的整体预测。某些地方误差范围很大，尤其是：每吉瓦收入、每吉瓦资本开支，以及Terafab资本开支。但这是我的第50百分位预测。

作者对SpaceX直至2028年的整体预测（金额单位：百万美元），老瓦中文转写

这里有很多细微之处。我很乐意就任何一个数字展开辩论。其中一些会随宏观剧烈变化，尤其是每吉瓦收入。不过请注意，我认为每吉瓦收入与每吉瓦资本开支是耦合常数。意思是：如果每吉瓦收入下降，每吉瓦资本开支也会大致同比下降。这会让SpaceX的总吉瓦数上升——因为他们是低成本供应商——从而抵消一部分收入损失，但不是完全同比抵消（主要卡在电力落地的延迟）。

除非出现重大扰动（战争、AI禁令、革命），我认为我们即将在SpaceX看到一轮收入爬坡，唯一能与之平行的，是我相信眼下极少有投资者真正理解这家公司。尤其有几件事，我认为被严重低估了。

1. SpaceX拥有地球上最强的团队

2. 星舰是史上最大的护城河

3. SpaceX是算力领域的低成本供应商

4. 星链+直连手机（Direct to Cell）的单位经济效益惊人。而且有了星舰之后还会急剧改善

让我逐一展开。

地球上最强的团队

中国很猛。我曾在2009年短暂就职于北京的一家创业公司，那还是我们变成大国对手之前的好日子。

作者2009年在北京四居室公寓里与团队同吃同住同办公

很难向美国人解释那种工作伦理。我刚加入时团队只有7个人，大家一起住、一起工作在北京郊外一套四居室公寓里。每天16个小时，一周6天。那种强度在中国之外几乎不存在……除了在埃隆的公司里。

SpaceX把极致强度的文化，与自然界里最好的评估标准结合在一起：火箭是飞起来了，还是炸了？这一点很重要，也被低估了。大概只有AI圈子能听懂这个隐喻。如果你扛不住，在SpaceX活不下去。从子系统测试失败，一路到火箭爆炸，根因都会被追出来。物理打败政治。SpaceX是这一点最极致的例子。

然后再加上使命的分量，以及埃隆识别并赋能离群年轻人的超能力……再让这一切炖煮、复利翻滚25年，背景始终是那套终极评估……结果就是：地球上遥遥领先的精英团队与文化。

这意味着什么？把它套到AI建设上。

亚马逊、谷歌和新云（Neoclouds）都有一些出色的人。但SpaceX里每一个人都很出色。

亚马逊、谷歌和新云有一些人能解决棘手问题。但SpaceX（+特斯拉）有人能解决任何问题。

涡轮机是瓶颈？SpaceX自己造。

田纳西州电厂开不了工拿不到许可？没问题，去密西西比开电厂，再跨州界架高压输电线路。

网络出问题？把星链团队拉进来。

要从越南把巨型设备运到得州？让星舰回收团队上。

这种游戏我们可以一直玩下去。人们以为吉瓦级AI数据中心的难度，和过去几十兆瓦的CPU数据中心是一个量级。不是。这难上一到两个数量级，这也是为什么SpaceX团队把所有人甩在后面。

另一群在原子层面以这种速度和规模做事的人，只在中国。

星舰是史上最大的护城河

你觉得人类造过的最复杂的东西是什么？我大概花了十几个小时，像个疯子一样跟前沿模型辩论这件事（语音模式！）。模型通常会回答：先进制程晶圆厂、在法国建的国际热核聚变实验堆）、欧洲核子研究中心）和

我觉得不对，我觉得是星舰。（后递归自我改进的领先基础模型也很接近了）

可以这样定义：如果一群最聪明的人带着无限资源，想追到该项目的前沿，要花多久？

注意，答案取决于你起步时的供应链。如果你从穴居人起步，那先进晶圆厂几乎肯定比星舰更难。但如果你对可获得的工具做合理假设，我通常认为更难的是星舰（先进硅片很接近，谁更难取决于可争论的假设）。

检验这一判断的一个办法是看中国。我认为他们把半导体与进入太空的能力，视为大致同等重要的战略事项。我还认为，他们大概在相近的时间窗口里同时加码了电动汽车、太空、量子和半导体。

在我看来，他们用大约十年超越了西方的电动汽车。量子作为领域还更早期，他们也在十年里追了上来。半导体方面，传闻是他们已经做出早期版本的EUV，正在打磨。我估计中国在半导体上大约落后台积电5年。在发射上大约落后SpaceX10年（SpaceX 2015年首次回收助推器，中国是2026年）。而且我认为，在太空这条线上，差距正随着星舰拉大；在半导体上则在缩小。

当然这是在抠细节，要点是：星舰处在人类成就前沿的短名单上。它不是能被迅速复制的东西。而SpaceX会继续把前沿往前推——这有利于美国——除非公司被扼住咽喉（而中国的太空努力不会被扼住咽喉）。

即便先进芯片制造更难，星舰的供应链也在SpaceX内部垂直整合。星舰的护城河深得难以想象，证据就是：哪怕太空如此重要，中国仍然落后这么远的距离。

SpaceX是算力领域的低成本生产商

再说一次，这一点我们认为被低估了。在大宗商品市场里当低成本生产商，是一个极度有利的战略位置。

大宗商品价格可以在短期内跌破最低成本生产商的成本，但持续不了太久。很快高成本生产商破产，然后是：供给下降，以及低成本生产商整合更多供给。价格随之回升，低成本生产商在价格挤压之后反而变得更强。

我个人认为，AI算力的定价动态会更接近石油生产，而不是宽带互联网（互联网在科网泡沫时期被严重过度建设）。进入吉瓦级AI算力的门槛高得多，供应链更紧，时间线更长。

即便每吉瓦算力成本降到约100亿美元，我认为SpaceX仍会作为低成本生产商、也是最敏捷的玩家胜出。我还认为，未来大约4年内，我们几乎看不到低于200亿美元/吉瓦的水平。而即便在200亿美元/吉瓦，随着竞争减弱、其他生产商倒下，SpaceX的每吉瓦资本开支也会下降。

星链 / 直连手机 / 星舰的单位经济效益

当前星链星座的年化收入大约在200亿美元。这套星座大约用了400次猎鹰9号发射建成。每一次星舰发射，大约相当于20次猎鹰9号发射。

这意味着大约20次星舰飞行，就能支撑200亿美元/年的收入。也就是每次发射约10亿美元/年的收入，按约5年寿命算，单次星舰发射对应约50亿美元的终身收入。

无论是星链、直连手机还是轨道算力，SpaceX都很可能大幅压低成本，以打开更大的可服务市场。而一旦你理解每次发射能贡献的规模，有些想法就会一下子通了。

我个人愿意打赌：在几乎任何情景下，直连手机都会在2029或2030年做到比星链更高的收入。

结语

这是一篇很短的文章。我的大多数数字都没有展开论证。我很乐意在现场辩论里做这件事，这个格式不合适。我也承认误差范围很大。但另一方面，我非常强烈地认为：

a）人们低估了我们即将看到的收入爬坡

b）人们低估了SpaceX的护城河，尤其是星舰有多灵活

我们甚至还没谈轨道算力，因为它真正显眼是从2029年开始。我相信十年之内，SpaceX在芯片领域的垂直整合程度，会像它今天在火箭领域一样。不过这些留给以后的文章。

未来不会无聊。我们得把事情做对。我相信，在任何可能的时间线上，SpaceX都将是关键基础设施。

马斯克的回复

在发表本文后，Shaun和X网友展开了多轮辩论。马斯克回复了Shaun的一个分析帖并支持他的看法：“未来的超级智能计算显然绝大部分将在太空进行。我说的‘绝大部分’是指，它将占到100%！除非你是彻头彻尾的傻瓜，否则不可能不明白这一点。”

再次声明，这并非投资建议。过往表现并不预示未来结果。

https://x.com/shaunmmaguire/status/2116260821080973679

红杉资本合伙人Shaun Maguire

文中观点属作者个人，不代表本公号立场；本文信息不构成投资建议。