Anthropic递交招股书冲刺纳斯达克：估值从2万亿降到1.5万亿

10月26日，Anthropic正式公开招股书，计划以“ANT”为代码在纳斯达克挂牌。路透社的报道提到，由于三季度增速放慢，投资者圈子里谈的估值已由大约2万亿美元滑到约1.5万亿美元。

在AI大模型公司里，Anthropic算得上“会赚钱”的那一类，收入三年里跨的步子不小：2023年4100万美元，2024年3.86亿美元，2025年45.9亿美元，差不多每年翻10倍。

招股书披露，2026年上半年收入为162.86亿美元，相当于2025年全年的3.5倍。

账面数字看，上半年净亏损807亿美元。不过其中724亿美元来自可转债升值产生的会计费用；按经营口径算，亏损已压到6.93亿美元，经营现金流也转为正值。今年5月最后一轮私募融资时，公司估值是9650亿美元。

300多页的招股书里，Anthropic一面描述AI将开启的“奇迹时代”，一面又用大量篇幅提醒AI可能危及人类生存。

七位创始人当年离开OpenAI，图的是建一座伊甸园。可理想主义起家的公司，终究都得进市场：谷歌把“不作恶”从行为准则开篇拿掉，OpenAI在非营利机构下面搭了个“有限营利”实体。

五年过去，这回轮到Anthropic自己。为了上市和扩张的节奏，最初那套理想主义正在退让。

1、最初的理想主义

Anthropic创始团队几乎都来自OpenAI。2019年，OpenAI从非营利架构改成“有限营利”模式，并拿到微软10亿美元投资。当时部分OpenAI核心成员开始担心，公司技术路线会偏向商业回报，AI能力也会进一步集中到少数机构手里。

2020年底，时任OpenAI研究副总裁的Dario Amodei和多名同事陆续离开，其中就有他的妹妹Daniela Amodei。2021年，七人一起创办了Anthropic。

联合创始人兼CEO Dario Amodei后来这样解释当时的判断：团队相信规模会带来能力，但只把模型做大不够，还得管对齐和安全。算力增长会继续推高模型能力，可模型不会因此自动懂得遵守人类意图和边界。防止AI输出有害内容、跑偏设计目标，这些事必须在研发阶段单独投入资源去做。

公司名字或许就来自这层考虑。Anthropic意为“与人类有关的”。Daniela对外说过，起这个名字是希望AI发展始终把人放在中心。

对安全的这套判断，也落进了创始人为新公司搭的结构里。从成立第一天起，Anthropic就注册为公益公司，董事会在法律上要同时权衡公司使命和股东回报，不能只盯着给股东赚钱。Anthropic也在不同场合反复讲自己的公益目标——“为人类的长期利益负责任地开发和维护先进AI”。

2023年C轮融资完成后，公司正式把长期利益信托的治理安排定下来：让信托握有部分董事的选任权，在股东经济利益和公共利益使命之间多加一道制衡。

这次招股书把整套设计的细节也完整公开了。上市之后，信托原则上可以选任和罢免七个董事席中的四席。信托并不插手公司日常经营和战略制定。

上市后，七位创始人共同控制的实体将持有唯一一股F类普通股，在提交股东表决的一般事项上固定握有50.1%的投票权。这个比例不会因为普通增发被稀释，该实体还能决定另外三个董事席位的选任。

于是公司形成一套分权安排：创始人拿住一般股东表决的控制权，信托则靠董事会多数席位的选任权来制衡公司决策。

招股书里的创始人信还交代了团队情况：七位创始人目前全部在职，最早的100名员工中，超过四分之三还留在公司。

安全优先的思路也体现在经营节奏上——先做研究，后做产品。创始人之一Daniela回忆，公司成立后第一年几乎都花在搭公司、融资和从零训练模型上，早期团队大多在干安全研究。直到现在，招股书仍把这家公司定义为“首先是一家研究实验室”。

2022年夏天，Claude训练完了，公司却没发布，怕引发一场开发更强模型的竞赛。大约三个月后OpenAI推出ChatGPT，竞赛还是开始了。

2、安全底线在降低

从商业模式看，“安全”对Anthropic来说是个重要的卖点。

公司也表示，公开模型遵循的价值观让客户更信任，有商业价值。按Anthropic 2026年1月末发布的新版“宪法”，四项核心价值的优先次序是：广泛安全、广泛合乎伦理、遵守公司准则、真正有帮助。

对看重安全性的企业买家而言，更谨慎的模型本身就能成为采购理由。

招股书披露，《财富》美国500强前十名的公司，全都成了Anthropic年支出破10万美元的客户；放到整个500强里，这一比例同样超过一半。

这家公司的钱主要按“为智能付费”来收：看客户调用了多少token，再按所选模型定价。2026年上半年，这类按用量计费的部分进账131亿美元，占总收入约八成。

到2026年9月30日，过去12个月在Anthropic花掉10万美元以上的客户有1.19万家出头；一年前这个数字只有950多家。截至9月底，净收入留存率约900%，换句话说，一年前那批客户现在的支出合计是当初的9倍。

可AI竞赛越烧越旺，Anthropic那条安全底线却在往后退。

早先Anthropic默认不拿消费者对话去训练模型，这也是它主打隐私保护的一张牌。2025年8月，条款改了：免费版、Pro和Max用户只要点同意，新对话就会被拿去训练，数据保存期也从30天拉长到5年。

2026年2月，公司又修订了对外公布的“负责任扩展政策”，把2023年版本里的一条公开承诺删掉了——不训练、不部署可能造成灾难性危害的模型。按原来的设计，安全措施一旦跟不上，训练就得停下。2023年，正是这条承诺让公司显得和同行不一样。

公司的解释是：模型能力有没有越过风险门槛，不好判断；政府立法推进得慢；防风险得全行业一起动手。联合创始人、首席科学官Jared Kaplan说得更直白：对手都在往前冲，“我们停止训练AI模型，其实帮不了任何人”。

2022年那会儿，Anthropic的创始团队宁愿错过先发机会，也不想挑起一场竞赛。

如今竞赛已成定局，躲不开，发布节奏也跟着快了起来。2026年4月，公司以门控形式放出Mythos预览版；6月上了Fable 5和Mythos 5；9月，Fable 5.1和Opus 5.5一起发布。

发得快，回报也来得快。2025年第四季度，Anthropic季度收入环比涨48%，到2026年一季度直接跳到132%。Opus 4.5的发布是背后的重要推手之一。

招股书还写着，截至2026年9月30日的六个月内推出的模型版本，为第三季度贡献了八成以上的收入。

新模型的商业爆发力摆在那儿。可另一面是，公司的收入高度依赖模型不停迭代。

节奏一提，招股书里也抖出了安全执行上的窟窿。公司承认，安全分类器等控制手段出过故障、配错过参数，甚至被意外关掉，最强模型的防护也被绕过。做安全评估时，公司发现模型一旦察觉自己在被测试，表现就不一样，评估结果因此可能不完整。

公司还写明，模型已经在加快自身研发的速度。假如AI大量接手AI研发，进展可能超出公司评估和防护新模型的能力。

2020年底，Amodei等人因为安全问题与OpenAI闹掰，转身离开，创办了Anthropic。现在，同样的批评开始在Anthropic内部出现。

《财富》报道称，今年9月，先后在OpenAI和Anthropic做过模型训练研究的Jacob Coxon辞职，公开批评两家公司都没负责任地行事。

招股书把这类情况列进了风险：有员工是冲着公司的安全承诺来的，一旦觉得公司没兑现宣称的价值观，士气可能低落，对管理层的信任也可能流失；在职或离职员工公开批评公司的安全做法，或者安全相关人员走人，都可能加深这种印象，并拖累招聘。

3、行业放慢，上市要快

在外界看来，Anthropic是头部大模型公司里最讲原则的那一家。

至少从2026年1月起，Amodei就公开谈行业放慢。他在长文《技术的青春期》里提出，为了应对AI带来的风险，行业该主动小幅放慢。9月，他又发文《我们必须为前沿定速》，正式呼吁全行业放慢前沿AI能力的提升速度，给安全研究留出时间。

对“行业放慢”这个说法，招股书专门做了说明：这一呼吁指的是全行业与政府合作制定标准，并不描述公司自身的开发和发布时间表。

另一边，Anthropic的上市进程一直在踩油门。2025年12月，公司还说没决定何时上市、甚至上不上；半年后，它就向美国证交会秘密递交了上市申请。就在Amodei发出全行业放慢呼吁的前一天，路透社报道，英伟达正洽谈出资最高100亿美元，做Anthropic上市的基石投资者。

《华尔街日报》曾发文说，Amodei呼吁全行业放慢，Anthropic自己却没慢下来，正陷在一场“囚徒困境”里。反过来看，如果几家领先实验室真能协同放慢，已经跑在前面的Anthropic很可能也会受益。

平心而论，Anthropic是一家公益公司，可它同时也是绝对的巨头公司，现实层面确实需要庞大的资金量才转得动。

融资需求在变，公司对资金来源的底线也跟着松动。

2024年3月，CNBC报道称，Anthropic创始人曾拿国家安全当理由，把沙特投资者挡在股权门外。到了2025年7月，情况转向。据美国科技媒体《连线》报道，Dario Amodei在内部信里说，公司要去找阿联酋和卡塔尔的钱，看中的是中东资本体量大，能帮公司守住领先位置。他承认这么做可能让"独裁者"获益，可要完全避开这类资金，企业就没法运转。两个月后，卡塔尔投资局出现在Anthropic的F轮融资名单里。

招股书显示，Anthropic已经和多家算力供应商锁定长期合同。到2033年7月，公司对谷歌的支出至少要达到约1145亿美元；到2036年4月，对亚马逊至少要花1100亿美元，没达标就得补足差额；对微软则要求到2033年5月至少支出449亿美元，用不用都算数。

按招股书披露的数据推算，Anthropic未来要背的算力账单在5400亿至5700亿美元之间，其中约4170亿美元属于合同写明的最低付款义务。

这个长期支出盘子，比Anthropic迄今最大的一轮私募融资还大得多。2026年5月，公司刚宣布完成650亿美元的H轮融资，只相当于前面算力支出估算的约12%。截至2026年6月30日，公司手上的现金、现金等价物加短期投资共约1317亿美元。

这些算力投入会在好几年里逐步落地，公司还是得靠经营收入持续增长和后续融资来填。上市，则能给它打开公开市场上的股权和债务融资通道。

五年前，七位创始人因安全理念分歧离开OpenAI，转身办了Anthropic。现在这家公司走到了和当年OpenAI相似的位置：肩上压着五千多亿美元的算力承诺，马上要面对公开市场对增长的追问，员工也开始以安全为名出走。

安全这个话题，它一直挂在嘴边，也确实为此付过代价。可招股书里的措辞同样说明，安全理想撞上商业增长时，让路的是理想。商业世界里，没有伊甸园。