价值投资个股分析

> ⚠️ 风险提示：本 skill 输出仅供研究与学习参考，不构成任何投资建议。投资有风险，据此操作风险自担。本 skill 遵循「能力圈 + 安全边际 + 反脆弱」框架，结论基于公开资料与逻辑推理，不保证正确，市场不可预测。

一句话定位

对任意上市公司，基于巴菲特三重过滤标准（商业模式 → 管理层（企业文化） → 估值）与塔勒布反脆弱思想，执行结构化三维框架分析，正反两面论证，输出明确投资结论（值得 / 不值得 / 观望 / 无法判断 / 大概率是 xxx），结论可以诚实地说"我不知道"。

文档地图（先读这里，5 秒定位）

> 本 skill 是 agent 面向的执行框架（触发时由 agent 读取执行），同时兼顾人类可读性。按「用途 → 何时读」索引全部文件，避免逐文件翻找：

阅读顺序建议：第一次用 → QUICKSTART.md → 本文件；承担主理人 → orchestration.md；遇到疑问 → FAQ.md；执行前 → red-lines.md 扫一遍；深入某维度 → 对应 references 文件；最终组装面向用户的报告前 → output-public-facing.md（把内部行话译成普通投资者可读的专业研报）。

数据需求（按优先级严格执行）

数据源降级链：P0 环境中已连接的金融数据 MCP/插件/连接器（通达信/同花顺/Wind 等）→ P1 本地 skill 脚本/工具（scripts/dcf_calculator.py 等）→ P2 工作区结构化数据文件（含 .vit-snapshots/ 快照复用）→ P3 Web 搜索（最后兜底）。核心原则：先查现有接口再 web 搜索；能直接调用就不搜索；缺数据标注「数据待补」，严禁捏造。

所需数据维度

> 严格遵循 P0→P1→P2→P3 数据源优先级降级链：先查环境中已连接的金融数据 MCP/插件/连接器，再 web 搜索。港股/美股若数据质量不及 A 股需明确提示。优先获取近 5-7 年财务数据（Y1×L2 纯周期须完整周期 8-10 年，见 data-acquisition.md 拉数年限动态路由）——严禁裸用单年报表利润估值（成长期公司可用「最近正常化年份」作基数，但须先剔一次性并展示双口径对比，见 valuation.md 3.1.2）。

标准查询包 & 数据获取执行条律（详见 references/data-acquisition.md）

Phase 1 建快照与成员补查前按 references/data-acquisition.md 执行：🛑 序 0 最新报告期探查（阻塞门·第一个动作） + 标准查询包（L1/L2/专项） + 十三条执行纪律 + 已验证能力速查表（不预设任何数据源——执行当次任务时动态探测环境已连接的金融数据 MCP/插件/连接器，主备分工见速查表）。简记：一轮并行 5-7 次 + 零返工；按包复合查询、禁碎片化逐指标拉；粒度/代码格式注册表/静默空返回/源主备/币种/分位窗口/增量落盘按十三条纪律走。
⚠️ 序 0（P0 级，不可跳过）——「最新报告期探查」按日历推算候选报告期 + 逐期验证存在性：按当前日期与定期报告法定最迟披露日推算哪些报告期应已披露，再逐期直接查询该期具体科目，能返回数值即证实已披露。🚫 严禁询问接口「最新已披露的报告期是哪一期」（该问法依赖数据源自身新鲜度，源落后时返回错误答案）；🚫 严禁在快照中写「XX 报告未披露」式断言。600779 实测教训：断言"2026 中报未披露"而中报实际已披露且为上市以来首次半年度亏损，导致困境定性档位、生命周期分类、估值基数口径全部失真，且最终结论方向恰好未变形成"错错得对"、掩盖了错误。

使用流程（五步）

> 编排细节（谁先行、并行/串行、Gate 0/1/2 门控分流、成员调度、协作规则、Workflow）→ 详见 references/orchestration.md。本文件只列流程骨架与核心判定规则。

Step 1：确认标的

• 用户输入名称 → 确认代码、市场、公司全称；有重名请用户确认；港股/美股注明币种。
• 意图识别（零额外交互，从问句类型推断，决定过滤器是否生效）：「XX 值得投资吗 / 三维框架分析」→ 长期投资意图（默认，走完整流程含 Gate 0 预筛）；「XX 能抄底吗 / 是黄金买点吗 / 周期底部」→ 周期择时意图（Workflow 4，旁路过滤器——战术投机是「弱护城河也能赚钱」的合法场景；若 Phase 1 分类确认非 Y1 资源/大宗，回落长期投资意图，见 orchestration.md Workflow 4）；「完整报告 / 深度报告 / 全维度 XX」→ 全维度意图（Gate 0 旁路，直接全流程）
• 三轴前置分类（M 估值模型 × Y 周期属性 × L 生命周期，判定原则「疑似即从严」——仅作用于 Y/L 轴，M 轴按硬性标准判定）：M 轴（M0 通用 / M1 银行 / M2 保险 / M3 重大股权投资，投资收益/净利润 > 20% / M4 REITs，公开上市 REITs）；Y 轴（Y0 无商品价格锚 / Y1 有商品价格锚——主营属资源/大宗行业，识别标准见 valuation-cyclical.md 3.9.1）；L 轴（L1 成长期 / L2 成熟期 / L3 衰退期——L1 = 行业渗透率 < 60% 且营收近 3-5 年 CAGR ≥ 15%，或每股权益产能 CAGR ≥ 8%（量触发，对资源/大宗公司独立成立，不受渗透率约束）；L3 = 需求不可逆萎缩）。三轴组合决定后续流程路由与编排（并行/串行、谁先行、Gate 0 预筛范围）→ 详见 orchestration.md Phase 1-2 编排表（完整覆盖全部组合，无默认兜底分支）。
• 核心数据快照（调度成员前【阻塞门·强制执行】）：主理人按标准查询包统一拉取核心数据，落盘为 {工作区}/.vit-snapshots/{代码}.md 快照（快照/产物统一落用户当前工作区根目录，与可分发的 skill 包分离——用户运行数据不进入 skill 包；含财务序列 / 净现金权威值 / 烟蒂快检值 / 行情 / 负面事件快扫 / 有效期标记 / 覆盖度对账行），调度 prompt 只附快照路径 + 5 行要点。未建成快照不得派发取数型成员（子代理工具集往往不暴露 run_mcp，防全体成员各自降级到 Web 重复拉数）→ 详见 orchestration.md Phase 1。

Step 2：按标准查询包拉取数据

• 按「标准查询包（v2.3，见 references/data-acquisition.md）」执行：L1 包（行情估值 + 历史财务序列 + 同业批量 + 负面事件快扫，一轮并行）先行 → Gate 0 预筛 → L2 包（治理/公告/研报）在 Gate 1 通过或轻量轨道（维度二照跑需治理数据）或豁免轨道时补拉；Y1/M1/M2/M4 专项追加包按需。按包并行发起、包内复合查询，严禁按指标逐个碎片化调用；任一失败按 data-acquisition.md 十三条执行纪律处置（换格式重试一次 → 记失败行 → 切备用源），不中断流程。财务数据先以短窗（近 3-5 年）判出 Y·L 分类、再按『拉数年限动态路由』覆盖——L1（含 Y1×L1）/ L2×Y0 近 5-7 年封顶、Y1×L2 纯周期取完整周期 8-10 年（规范见 data-acquisition.md），只拿到近 3 年时结论降级并提示。周期股加拉商品价格、库存/开工（拿不到用代理指标）、PB 历史序列、每股权益产能序列（近 5-7 年、含权益比例；Y1×L2 纯周期覆盖完整周期）——同时供 L 轴量触发判定（产能 CAGR ≥ 8% 判 L1，独立于行业的通用规则，非周期成长股亦需）与 Y1×L1 量价分离主口径。

Step 3：三维框架分析（详见 references/methodology.md）

1. 维度一 · 商业模式 & 竞争壁垒（强制输出物清单，缺一不可，先对齐再执行：① 经营模式表 ② 经营质量四指标探针表 ③ 五力汇总表 ④ 正向/反向论证 ⑤ 壁垒评级；其中③五力即使已在论证覆盖仍须显式输出、缺则②③评级无依据——见 methodology.md 1.7 硬约束）（逐项按 references/methodology.md 执行：Step 1 经营模式拆解前置强制 + 1.1/1.2 正反论证 + 1.3 经营质量定量探针 + 1.7 五力汇总表，周期股加做 1.5 与 1.8 PEST，成长期公司必须输出 1.6 增长判断表并加做 1.8 PEST，Gate 0 类二命中加做 1.9 困境定性三问表与三档判定）：正向论证（需求永续性 / 增长天花板 / 周期性强弱 / 护城河五源 / 资产结构 / 自由现金流能力 / 盈利稳定性 / 上下游议价能力）+ 反向证伪（技术替代 / 新进入者门槛 / 客户集中度 / 原材料锁定 / 资本投入依赖 / 政策监管 / 同业竞争烈度）→ 输出经营模式表 + 经营质量定量探针表（ROE/ROIC/毛利率/有息负债率 × 5-10 年趋势 + 同业对比 + 杜邦拆解，M/Y/L 轴相关解读） + 五力汇总表 + 壁垒评级；周期股附周期位置四段定位 + 证据链五维 + PEST 背景页，成长期公司附增长判断表（阶段定位为维度三强制输入）+ PEST 背景页，Gate 0 类二命中附困境定性三问表 + 三档判定（可解困境 → 困境反转口径强制输入，valuation.md 3.1.2）
   🛑 Gate 1 短路判定（串行过滤器轨道：维度一完成后、维度二启动前强制执行，不可跳过；三维并行轨道无「先维度二」时点——并行下判定照做但硬短路出简报仅限串行轨道，弱护城河产出标注保守性交 Phase 4 取最保守档仲裁，见 orchestration.md Gate 1）：维度一输出壁垒评级后立即判定。前置豁免（困境反转，优先于本门）：维度一已做 1.9 困境定性且结论为「可解困境」→ 本门不短路，改走困境反转口径（valuation.md 3.1.2）全维度照跑（弱护城河不否决可解困境机会）；「结构性恶化」→ 并入条件①（见下）；「无法判断」→ 照常判定、结论降级。豁免未命中则按组合条件（缺一不得短路）判定，命中即硬短路：① 壁垒评级 ∈ {无护城河, 弱护城河} 或 1.9 结构性恶化（按 methodology.md 1.4.1 自动映射判据表量化判定，消除 agent 主观裁量）② ROIC 长期 < 10% 或连续 ≥3 年净亏损 ③ 反向证据确凿 ≥ 2 条（同业竞争恶化 / 技术替代 / 经营现金流连续 ≥3 年为负 / 大额减值 / 毛利率显著低于同业中位数持续 ≥3 年等）④ 烟蒂快检未命中（快照已落盘，PASS 则转入真烟蒂专轨、不入本门）。命中 → 触发硬短路：改出【轻量否决简报】（report-template.md「轻量否决简报模板」），跳过维度二（管理层）、维度三（估值）、Step 4 反脆弱压测，不等用户回复、选择权留用户，并在简报尾部显式标注已跳过维度与复核路径。neg-oe 交互（快照 neg-oe: true 命中时）：简报结论按「无法得出明确结论（超出能力圈：未盈利公司）」+ 净资产/清算口径参考输出（valuation.md 3.1.2 负 OE 条款），严禁平铺「不值得」。唯一旁路开关（合规）：用户明确要求「周期择时 / 战术投机 / 学习案例全流程」→ 可绕过。成长股（L1）不豁免——成长期 ≠ 有护城河，L1 公司同样须完成 ① 判定（杰华特 688141 复盘教训）。顺序纪律红灯：维度一全清单 + 本判定完成前，禁止启动维度二/三的数据拉取。→ 完整门控分流（通过 / 轻量轨道 / 硬短路 / 真烟蒂专轨 / 无法判断）详见 orchestration.md Gate 1
2. 维度二 · 管理层品格 & 企业文化 & 资本配置（逐项按 references/methodology.md 2.1/2.2 + 2.4 七去向审计 + 2.5 量化评分卡 + 2.6 企业文化硬信号执行）：正向论证（履历出身 / 品格与诚信 / 持股利益绑定 / 资本配置排序 / 经营哲学 / 风险管控意识 / 制度建设·造钟人 / 财报诚信 / 用户导向 / 企业文化·利润之上的追求）+ 反向证伪（低效并购 / 盲目多元化 / 大存大贷 / 低效理财 / 高管减持 / 考核宽松 / 风控缺位 / 短期业绩导向 / 会计粉饰 / 企业文化·形式主义·唯利是图）→ 输出资本配置七去向审计 + 量化评分卡 + 企业文化硬信号 + 管理层/企业文化评级
3. 维度三 · 估值与安全边际校验（详见 references/valuation.md，特殊类型按其顶部「专项估值路由表」加载对应专项文件）：
   - 🛑 估值 Gate（进入维度三前强制，不可跳过）：必须先产出 ① 所有者收益归因表（valuation.md 3.1.3）② 估值假设表（valuation.md 3.5），且假设表「口径依据」列强制引用来源（基数口径←维度一增长判断表 methodology.md 1.6 / 周期位置表 1.5；是否触发经营所有者收益口径（剔利息）←净现金/市值的实际比值）。归因表/假设表缺任一项或口径依据无来源，不得运行 DCF 脚本——先归因后估值，脚本只收原语走归因链（见下方 DCF 计算脚本说明），严禁拿单年/含一次性净利润直填。
   - 通用公司（M0）：所有者收益归因（基数按 3.1.2 L×Y 矩阵分流）→ 先出归因表 + 假设表 → 运行 scripts/dcf_calculator.py（传原语 --net-profit 及调整项，脚本推导 OE 并打印归因链；非标准口径走 --owner-earnings+--caliber；净现金/市值≥5% 必须带 --operating-caliber，增长率按 3.2.2 阶段分档表）→ 计算净现金 → 安全边际校验
   - 银行：使用剩余收益模型（RIM），运行 scripts/rim_calculator.py，通过净息差/拨备覆盖率/不良率等关键指标判断 ROE 趋势（详见 valuation-bank.md 3.6）
   - 保险公司：承保业务 DCF + 浮存金评估 + 归属股东的投资净资产（投资组合打折后 − 保险合同准备金及其他保险负债，详见 valuation-insurance.md 3.7）
   - 非金融公司重大股权投资：剥离投资收益，经营业务和投资业务分开估值（详见 valuation-holdings.md 3.8）
   - REITs（M4）：禁用通用 DCF（固定 r=10% 对 REITs 系统性过高），改用 FFO/AFFO 口径（FFO = 净利润 + 折旧摊销 − 资产处置收益 − 公允价值变动损益）+ 隐含 cap rate 按资产类型分档对照（保租房 4-5% / 高速 8-10% 等，见 valuation.md REITs 轻量条款）+ P/FFO 历史分位 + 分红可维持性（AFFO 派息率 < 100%），详见 valuation.md REITs 轻量条款
   - 资源/大宗周期股（Y1）：双轨双锚（周期正常化 DCF 底线锚 + PB 分位主锚 × 正常化 ROE 联动校验 + 重置成本交叉验证）+ 周期位置输入 + 双档买卖信号 + 卖出止损纪律，主理人四象限合成（详见 valuation-cyclical.md 3.9）；Y1×L1 周期成长型基数改用量价分离主口径（每股正常化收益 = 每股权益产能 × 正常化单位盈利，g 仅含价格回归，见 3.9.3）
   - L3 衰退期：基数取 min(最近正常化年份, 近 3 年均值)、悲观 g 为负、结论倾向回避；烟蒂例外（净现金 + 投资资产打折后覆盖市值 2/3 以上，或正常化 PE < 5 且现金流真实）可输出「烟蒂型机会」，须附催化剂与 2 年时间止损，严禁给成长估值（见 valuation.md 3.1.2）

Step 4：反脆弱压力测试（塔勒布校验）

• 终值依赖度 > 70% → 警戒（要求更深折扣）；> 80% → 触发一票否决；L1 成长期公司上浮为 > 75% 警戒 / > 85% 一票否决（valuation.md 3.2.4）（RIM 银行与 REITs 不适用，见下方否决项第 2 条）
• 悲观情景下现金流韧性：黑天鹅冲击（需求腰斩 / 原材料暴涨 / 技术替代）下是否出现永久本金损失
• 周期股必须用完整周期正常化收益，严禁顶峰给成长估值、谷底判死刑；周期股买入建议无卖出止损纪律不通过压测
• 条件触发（埃夫特实测）：压测只对通过前三关、生意不算太差、估值落在可评估区间的候选做深检——已明确判「不值得」的标的跳过；硬短路 / 轻量轨道 / 真烟蒂专轨一律跳过本阶段 → 详见 orchestration.md Phase 3

Step 5：综合结论 + 输出报告

• 按「综合结论判定规则」给出明确结论（周期股按四象限合成输出：黄金买点 / 观察仓 / 战术投机仓 / 回避），按 references/report-template.md 输出完整报告。
• 编排收尾：主理人汇总成员产出、仲裁冲突（取最保守档 / Gate 2 降档选档 / 净现金口径收敛 / 行情单一快照源）、汇编报告 → 详见 orchestration.md Phase 4

综合结论判定规则（核心决策逻辑）

硬性一票否决项（任一命中，直接不值得/严重减分）：
1. 净利润现金含量（经营现金流/净利）长期 < 1（银行/保险不适用本项，替换规则见 valuation-bank.md 3.6.8 / valuation-insurance.md 3.7.8）
2. 终值依赖度 > 80%（> 70% 为警戒线，要求更深折扣；L1 成长期公司上浮为 > 75% 警戒 / > 85% 一票否决，见 valuation.md 3.2.4）（RIM 银行不适用本项——分母含 B₀ 且保守法 TV=0，改以 ROE 可持续性判断，见 valuation-bank.md 3.6.2；REITs 不适用本项——禁用通用 DCF、无终值概念，改以 AFFO 派息率与 cap rate 分位判断，见 valuation.md REITs 轻量条款）
3. 大存大贷 / 疑似资金占用
4. 靠补贴活着（扣非连续 5 年不为正 / 补助占比未逐年下降）
5. 频繁大额商誉减值（资本配置失误证据）
6. 大股东/管理层频繁高位减持

DCF 计算脚本说明

路径：scripts/dcf_calculator.py。先归因后估值（铁律）：运行前须先完成 3.1.3 归因表 + 3.5 假设表并核对口径；脚本只收原语推导 OE 并打印归因链，不直接收现成 OE；净现金/市值 ≥ 5% 时须传 --operating-caliber（否则脚本硬拦拒算，防双重计算）。

两路输入（互斥）：
- 路径 A · 原语归因（标准公司，强制走归因）：--net-profit（调整后核心净利润）+ --depreciation --maintenance-capex --expansion-rd --ppa-amort 各调整项，脚本推导 OE
- 路径 B · 豁免（非标准口径）：量价分离（Y1×L1）/ L3 min / 经营所有者收益（剔利息）/ 困境反转等 → --owner-earnings 必须同时传 --caliber 口径标签

完整 CLI 参数与工作示例见 references/valuation.md 3.2.5 + 脚本 --help / --demo。通用：--discount-rate 0.10（固定）、--terminal-growth 0.025（2-3%）；周期股用 --pessimistic-growth 0 --growth 0.025 --optimistic-growth 0.05 --years 5。输出：三情景 DCF 经营价值 + 终值依赖度 + 股权价值 + 安全边际/买点 + 归因链（报告 4.1 对账）。

RIM 计算脚本说明（银行专用）

路径：scripts/rim_calculator.py。参数（--bps --roe --payout-ratio --years 5 --discount-rate 0.10 --terminal-growth 0.0 --price --shares）与工作示例见脚本 --help + valuation.md 3.6；输出三情景 RIM 股权价值 + 敏感性矩阵 + 安全边际。何时运行：维度三时通用公司跑 dcf_calculator.py、银行跑 rim_calculator.py，均先归因后估值（3.1.3 归因表 + 3.5 假设表核对口径后再跑）。

输出报告结构（详见 references/report-template.md）

七段骨架 + 特殊类型 4.x 节，完整定义（含各表头）在 report-template.md，此处只列执行顺序：

一综合结论（最前，含徽章/一句话/三维评分表/关键理由3-5条）→ 二维度一（经营模式→五力→PEST[A档全公司轻扫/B档周期·成长深度]→正向→反向→四指标探针→壁垒评级→增长判断表2.8/周期位置2.9/困境定性2.10）→ 三维度二（七去向审计→量化评分卡→文化硬信号→正向→反向→评级）→ 四维度三（4.1归因+4.1.2脚本回声对账→4.2 DCF三情景→4.3净现金→4.4股权价值与安全边际[含管理层疑虑降档买点备查行，Gate 2]→4.5敏感性→4.6方案A（条件触发）→4.7-4.9特殊类型（银行/保险/重大股权，专项文件）→4.10周期股双轨双锚四象限/4.11 REITs）→ 五反脆弱压力测试（模式A）/ 风险评估结论（模式B——已判否标的不做黑天鹅压测，仅含否决复核、终值与净现金裁定、永久本金损失评级）→ 六风险提示与未知清单（含 6.3 重新评估的触发条件 A经营/B资产负债表/C治理/D价格 四组，全公司必含）→ 七SWOT一页纸 → 数据来源与免责。

输出质量要求

• 结论先行：报告第一屏就是综合结论，不把结论埋在文末
• 正反两面：每个维度必须同时有正向论证和反向证伪，禁止只讲利好
• 数据→判断→结论：每章叙事链，数字带单位（亿元 / % / 倍），禁止空话
• 图表与表格：DCF 折现表、敏感性矩阵、三维评分表必出；可用可视化工具补充图表
• 所有者收益必须展示归因过程：报表净利 → 剔一次性 → 周期项平滑 → 伪装项识破 → 调整后核心净利润
• 脚本输出必须逐字回声（机器可验）：报告 4.1.2 原样转写 dcf_calculator.py 打印的 OE 归因链、--caliber 口径、--operating-caliber、三情景 DCF、终值依赖度；与 4.1 归因表 / 4.2 情景不一致即打回假设修正，严禁在报告里手改数字掩盖脚本输入错误
• 诚实原则：结论可以是"我不知道，无法得出明确结论"；数据缺失标注「数据待补」，严禁捏造
• 中文输出：全文中文，专业术语规范
• 对话直接输出：报告主体在对话中以 Markdown 完整输出（用户偏好），不额外生成文件，除非用户要求

降级策略

• 财务数据不足 5 年 → 用可得年限 + 明确标注，结论降级为"大概率"或"无法判断"
• 管理层资料缺失 → 用历年公告/财报致股东信替代，标注信息来源
• 行业数据缺失 → 用产业链逻辑推演替代，标注假设
• 行情缺失 → 用最近收盘快照 + 盘后数据
• 任意维度数据缺失均不得编造，报告中明确提示

典型对话

"茅台值得投资吗"  → 完整三维评估 + DCF + 买点
"赣锋锂业值得投资吗" → 周期成长型（三轴 M0·Y1·L1 → 增长/周期位 → 量价分离 + 双轨双锚 → 四象限）
"XX 现在能抄底吗"  → 周期股流程（周期位置 → 双轨双锚 → 四象限 + 左侧/右侧信号与止损纪律）

关联能力