价值投资选股框架
付费访问协议（Pay Skill · A2M / HTTP 402 按量计费）
本技能的完整版分析报告（含量化判定表与安全边际计算）为付费资源，由后端服务
backend/（Node.js + Express，支付宝 AI 按量付费）对外提供，脱离该后端无法独立使用。
Agent 按以下固定流程执行，顺序不可颠倒：
① 付费前置检查（probe）：GET https://pay.stockscore.online/graham/analysis（不带凭证）
② 服务端返回 HTTP 402 + Payment-Needed Header（Base64URL 账单：订单号/金额/有效期/商家签名）
③ 解码账单 → 向用户呈现商品名称与金额 → 唤起支付（pay：收银台链接/二维码，用户完成支付宝付款）
④ 支付完成后，携带 Payment-Proof Header 重试同一请求
⑤ 服务端验付（alipay.aipay.agent.payment.verify）→ 幂等履约 → 履约确认（fulfillment confirm）
→ 返回 200 + 价值投资分析报告（Payment-Validation Header 标记验付通过）
支付呈现规范
收到 402 + Payment-Needed 后，必须向客户展示商品名称、应付金额，并以图片形式呈现支付宝收银台付款二维码，同时附上固定提示语：
> 支付 ¥0.10 即可解锁全部服务 —— 全部服务更精彩。
（金额以账单解码为准，本体系 skill 均为 0.10；若不同，替换数字即可，句式不变。）
- 二维码必须是支付宝官方收银台付款码图片本体，不能只给链接、订单号或表格。
- 二维码有效期约 30 分钟，过期后需重新 probe 获取新账单与新二维码。
- 客户支付完成后，携带
Payment-Proof头重试原资源地址以交付完整报告。 - 同一订单重复请求幂等返回同一份资源，不会重复扣款。
- 超时或未确认时先查单对账恢复，严禁重新提交支付。
- 本地分析方法（第 1~8 节）用于免费层；完整量化报告走付费接口。
指标包（data 参数，必传才能出真报告）
付费请求需在 URL 上附带 Agent 用 Wind / westock 等预计算的指标包（base64url 编码的 JSON）：
GET https://pay.stockscore.online/graham/analysis?data=<base64url(JSON.stringify({symbol,name,m,v}))>
probe（①）与带 Payment-Proof 的重试（④）用同一 URL 即可，后端仅在履约时才按评分卡打分。
m：原始数值指标，由 Agent 算好后装入；如缺，标“待提供”，后端绝不编造数字。v：逐维度判定枚举：pass/doubt/fail（部分卡用 符合/部分/不符 或 0-2）。- 缺字段 → 该维度“待提供”，总分仅基于已提供维度加权；全部缺失 → 返回“待提供数据”模板，不报错。
- 后端按本 skill 评分卡（
backend/cards.js对应路由的evaluate）逐条量化打分，阈值均来自方法论正文。
本卡必填字段：
- m：redline_hit(0/no)、ep、multiple(默认12)、ta、price
- v：profile(pass/doubt/fail)
- 完整字段名与阈值见 backend/cards.js。
0. 口径与说明（开工前必读）
- 本 skill 基于自主研读多部投资经典后，结合个人实战总结的价值投资方法论体系，不依附任何单一书籍或作者，非官方衍生或翻译。
- 本体系参考的早期版本，不是 1973 年第 4 版。该体系早期版本没有以下内容，用到了必须单独标注为【第4版补充】，不许冒充原体系：
防御型投资者七项标准、PE×PB ≤ 22.5、成长公式 V = EPS ×(8.5+2g)×4.4/Y。 - 所有绝对阈值来自 1964 年美股（道指 763 点、顶级公司债 4.4%、公用事业 PE 20）。照抄到 A 股会全军覆没，必须走第 3 节的 A 股校准表。
- 本体系主线是定量/保护法，不是定性/预言法。该体系强调：定性方法强调前景与管理，定量方法强调"卖价与收益、资产、股利之间的测量关系"，"基于我们自己的态度，我们总是使用定量的方法"。
1. 五步漏斗（顺序不可颠倒）
① 投资者定位（防御型 / 进攻型）
↓
② 负面排除（红线一票否决）—— 经典方法论第6章"负面方法"
↓
③ 定量估值：内在价值 IV + 安全边际 —— 经典方法论第10章"评估普通股的11条规则"
↓
④ 安全性体检：财务稳健 / 盈利稳定 / 分红记录 / 规模 —— 经典方法论第8章
↓
⑤ 档位判定 + 买入区间 + 仓位与组合规则 —— 经典方法论第5、16章
第①步：先分清自己是哪种投资者（决定后续用哪套阈值）
| 防御型 | 进攻型 | |
|---|---|---|
| 体系定义 | 首要目标是保存资本、避免重大失误、省事 | 愿投入时间与智力，追求超越平均收益 |
| 选股范围 | 只买头等股（大、领先、稳健） | 可买次等股，但只在廉价时买 |
| 分析投入 | 简化标准 + 充分分散即可 | 必须做完整估值与安全边际计算 |
| 体系忠告 | "防御型投资者不必受我的评价方法影响，否则会带来比预想更多的麻烦" | "如果进攻型投资者买进劣质公司，他就必须靠独立判断证明自己" |
张雷默认按进攻型 + 防御型双轨处理：先看是否满足防御型合格线（决定"能不能长期拿"），再算进攻型安全边际（决定"现在这个价能不能买"）。
2. 红线：一票否决（经典方法论第 6 章 + 第 16 章）
命中任意一条 → 直接判 D 档（回避），不再进入估值环节。
- 新证券 / 次新股：上市不足 3 年（未经一轮完整商业周期检验）。该体系指出："所有的投资者都应该留意新的证券……在购买之前应该调查和非常严格地测试。"理由是"新证券在有利的市场条件下销售，有利于销售者而对购买者不利"。
- 复杂品种：可转债、优先股、分级、含权结构等，除非价格低于面值/账面价值 30%以上。
- "商人投资"陷阱：为了多 1~2 个百分点的收益去承担本金损失风险。该体系指出："如果仅仅为了 1% 或 2% 额外的年收入，而接受公认的损失本金的可能性，它就是一件坏事情。"
- 用 2~3 年异常高利润外推：该体系指出"投资者的主要损失来自有利的商业条件下购买劣质股……购买者往往将现在的好收益等同于收益能力"。
- 靠预测撑估值的成长股：预测型估值误差大。该体系指出："在那些数字计算已十分盛行的领域，人们也许认为它们最缺乏可靠性。"
- 财务质量硬伤：非标审计意见、频繁财务重述、存贷双高、大股东高质押 + 高比例减持、ST/退市风险。
- 动机不纯：买入理由里含"它要涨了""热点在""资金在炒"→ 判为投机操作，不进本漏斗。该体系指出："安全边际概念可被用来作为试金石，以区别投资操作与投机操作。"
- 数据不足：拿不到 7 年完整财务数据的，只能做"观察"，不能给买入结论。
3. 定量估值（核心）——经典方法论第 10 章"评估普通股的规则"
3.1 计算收益能力（Earnings Power）
第 2 条：收益能力 = 对未来 7 年平均收益的预测；第 3 条：必须以过去 7~10 年真实数据为起点。
第 8 条：剔除 9 类非经常项（固定资产处置、证券出售损益、资本折溢价、保险赔付、退税及利息、诉讼损益、存货/应收账面价值暂时减少、非经营性持续成本）。
A 股算法：
EP（每股） = 近 7 年归母净利润（扣非口径）均值 ÷ 最新总股本
周期股/重资产：改用近 10 年均值，或用"7 年均值"与"最近年度"取孰低
亏损年份：计入为 0 或负值，不得剔除（这是该体系"最差年头检验"的精神）
3.2 选倍数 M
第 5 条：倍数 12 对应"中立预测"（年化 EPS 增速 ≤ 2%）；最大 20，最小 8；倍数范围应随基本利率反向变化。
| 情形 | M |
|---|---|
| 无增长 / 周期底部 / 盈利波动大 | 8 |
| 中性（增速 ≤2%，盈利稳定） | 12 |
| 高质量成长 + 稳健财务 + 长期分红 | 上限 20（不得突破） |
A 股利率校准（经验建议，非原始公式）：以 10 年期国债收益率 2.0% 为基准 M=12；利率每降 1pct，中性 M +1.5；每升 1pct，中性 M −1.5；M 始终夹在 8~20。
3.3 内在价值与资产校正
基础价值 EV = EP × M
每股有形资产 TA =（净资产 − 商誉 − 无形资产）÷ 总股本
第6条校正：若 EV > 2 × TA
IV = 2×TA +（EV − 2×TA）× 0.75 → 超出有形资产 2 倍的部分打七五折
否则 IV = EV
第7条（净流动资产托底，原文 OCR 有残缺）：
若 NCAV（每股净流动资产 = 流动资产 − 全部负债）> EV，允许上调 EV，
上调不超过超出部分的 50%。实操建议保守不启用，仅记为"下行保护充足"。
3.4 买入触发线（安全边际）
第 10 条："只有在评估价至少超过市场价 1/3 时，它们对指导当前购买才具有明显的价值。"
买入条件： IV ≥ 市价 × 4/3 即 市价 ≤ 0.75 × IV
理想买点： 市价 ≤ 2/3 × IV（经典方法论第10章："为这个价值中的每美元支付不多于 67 美分"）
减仓参考： 市价 ≥ 1.5 × IV
债券交叉验证（第 16 章）：股票盈利收益率（E/P）必须显著高于债券利率。
该体系示例：股票 9% vs 债券 4% → 年边际 5%，10 年累计约 50%，"足以提供非常实际的安全边际"；
而 1964 年股票 6.25% vs 债券 4.4% → 边际仅约 1/5，该体系判定"很难视为合适的安全边际"。
A 股校准：盈利收益率 E/P ≥ 2 × 10 年期国债收益率 或 ≥ 国债 + 4pct，取更严者。
4. A 股校准阈值表
| 检验项 | 经典方法论阈值（1964 美股） | A 股校准 | 判定 |
|---|---|---|---|
| 防御型排除线 | 价格 > 7 年均收益 25 倍，或 > 最近 12 个月收益 20 倍 | PE(7 年均) > 25 或 PE(TTM) > 20 → 排除 | 硬红线 |
| 廉价股（次等） | PE ≤ 8 | PE(TTM) ≤ 12 视为"接近廉价"；≤ 8 极少见 | B 档加分 |
| 净流动资产 | 价格 < 净流动资产(NCAV) 2/3 | 极罕见；命中即强信号（下行保护极强） | 加分 |
| 基本规模 | 流动资本 > 1000 万美元 | 防御型：营收 ≥ 100 亿或市值 ≥ 200 亿；进攻型（次等股）：营收 ≥ 30 亿 | 门槛 |
| 分红记录 | 至少 10 年分过红利；25 年记录为高质量标志 | 近 10 年现金分红 ≥ 8 次；股息率 ≥ 2%（防御型 ≥ 3%） | 门槛 |
| 盈利稳定性 | 7~10 年平均，含最差年头检验 | 近 7 年（周期股 10 年）无亏损，7 年均 EPS > 0 | 门槛 |
| 利息保障 | 工业 7 倍（7 年均）/ 最差年 5 倍；公用事业 4/3；铁路 5/4；零售 5/4 | EBIT÷ 利息支出：7 年均 ≥ 5、最差年 ≥ 3（银行/地产/券商不适用，改用各自监管口径） | 门槛 |
| 财务结构 | 长期债务 ≤ 净流动资产 | 有息负债 ÷ 净资产 ≤ 1；流动比率 ≥ 1.5（公用事业/重资产 ≥ 1） | 门槛 |
| 估值双指标 | — | PB ≤ 1.5 且 PE(TTM) ≤ 15（防御型）；次等股 PB ≤ 1 | 门槛 |
| 盈利增长 | 该体系只要求"记录稳定"，不要求高增长 | 7 年 EPS 复合增速 ≥ 3%（不要求高成长） | 加分 |
5. 档位判定与输出
| 档位 | 含义 | 条件 |
|---|---|---|
| A 防御型合格 | 可长期持有、可作为压舱石 | 过红线 + 财务稳健 + 分红达标 + 盈利 7 年无亏 + PE(7 年均) ≤ 25 且 PE(TTM) ≤ 20 |
| B 进攻型廉价机会 | 需分散持有、单只限额 | A 档基础上再加：市价 ≤ 0.75×IV；或命中 PE ≤ 12 + PB ≤ 1；或 NCAV 折价 |
| C 观察 | 公司合格但价格不够便宜 | 0.75×IV < 市价 ≤ 1.1×IV，等回调 |
| D 回避 | 命中红线，或市价 > 1.5×IV | 不做买入建议 |
组合与仓位（经典方法论第 5、16 章）
- 股票类资产占总资产 25%~75%，基准 50:50；偏离 5pct 即再平衡（该体系做法：卖掉 1/11 恢复平衡）。
- 多样化 10~30 只；单只上限 5%（次等股/廉价股更应分散）。该体系逻辑：安全边际只保证"利润总和 > 损失总和"，不保证单只不亏。
- 分批建仓：把计划仓位按 IV 的 0.75 / 0.67 / 0.55 三档分三笔。
- 防御型可用月度定额（美元成本平均）摊平成本。
心态条款（经典方法论第 2 章，写进结论里）
- "投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度"；投资者"以适当的价格取得和持有适当的股票"。
- "对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石"。
- 主要亏损来源：在商业景气时买入劣质股；次要风险：为好股票付太高价格。
6. 输出模板（固定结构）
【标的】名称（代码）｜现价｜日期｜10Y 国债收益率 X.X%
一、定位：防御型 □ / 进攻型 □
二、红线扫描：命中 __ 条（列明）
三、估值
EP(7年扣非均值/股)= __ 元 M=__（理由） EV= __ 元
TA(每股有形资产)= __ 元 资产校正后 IV = __ 元
安全边际 = IV/现价 − 1 = __% E/P = __% vs 国债 __% + 4pct
四、判定表
| 维度 | 体系标准 | 实测 | 判定 |
| 规模 | ... | | ✅/⚠️/❌ |
| 分红 | ... | | |
| 盈利稳定 | ... | | |
| 利息保障 | ... | | |
| 估值 | ... | | |
五、结论：A / B / C / D 档
买入区间：__ ~ __ 元（≤0.75×IV）
建议仓位：__%（上限 5%）
卖出/减仓触发：≥1.5×IV 或 基本面破损（分红中断 / 连续 2 年亏损 / 利息保障跌破 3）
六、复评触发：季报披露、分红政策变更、利率变动 ≥1pct、股价进入区间
7. 数据来源与工具
优先用已接入的数据能力取数，不要凭记忆填数：
- Wind（wind-finance connector）：财务年报序列、PE/PB、股息率、有息负债、利息支出。
- westock-data / neodata-financial-search / A股全栈数据 skill：行情、财务、公告、分红、行业对比。
- 取不到 7 年序列时，明确写出"数据不足，仅给观察结论"。
8. 边界与局限（必须向用户声明）
- 阈值源于 1960 年代美股，A 股校准值是经验建议，非原始表述，需结合行业与利率环境判断。
- 本方法不适用于：亏损企业、研发型高成长科技股、金融/地产/券商（资产与负债口径不同）、强周期顶点的资源股（用周期均值另算）。这些标的的定性判断请配合
buffett-stock-analysis、munger-stock-analysis、PEG成长股法则成长股分析。 - 本 skill 只回答"便不便宜、稳不稳、能不能买"，不预测短期涨跌，不给目标价式择时。
- 经典方法论中译本 OCR 有少量残缺字（如第 10 章第 7 条），涉及处已在
references/核心规则原文摘录.md标注，不确定的地方按保守口径处理。
